谈金论股‖《北部湾港(000582)：藏于贝中的珍珠》

原创‖文/山逸，版权归本人所有。

《北部湾港：藏于贝中的珍珠》

——写在平陆运河通航前夜

一、被忽视的“贝”

当市场目光齐聚海南封关、洋浦港跃升“世界明珠”时，仅数百公里外的北部湾港仍像一枚暗藏于厚贝中的珍珠，估值低廉、声量稀薄。洋浦港未上市，资本无法直接分享其荣光；而已上市的北部湾港，却因短期盈利波动与宏观迷雾，被贴上“平庸港口”的标签。然而，一旦撬开贝壳，珍珠的光泽便无法掩藏：2026 年下半年平陆运河通航，西部陆海新通道再提速，RCEP 贸易占比持续抬升，三重浪头正同时涌向这枚“贝”。

二、运河开凿：浪头之一

平陆运河全长 135 公里，按内河Ⅰ级标准建设，可通航 5000 吨级船舶，2026 年底竣工后将成为西南最短出海通道。静态测算，仅 2023 年长洲枢纽过闸的 5000 万吨上行货源中，约 90% 有望被运河分流至北部湾港；到 2035 年，运河 9550 万吨的年货运量，可通过“水水中转”为北部湾港带来近 2 亿吨增量吞吐量——相当于在现有基础上再建一个“新北部湾港”。更关键的是成本：西江水运价仅为重卡公路的 1/6，560 公里航程优势意味着每吨货物可节省 50–80 元运费，对煤炭、矿石、粮食等大宗品形成“刚性引力”。

三、洋浦互补：浪头之二

市场担忧洋浦港分流货源，却忽视了二者在国家层面的“定位互补”——洋浦重在国际中转、保税燃油、新型离岸贸易；北部湾港侧重内陆腹地、多式联运、集装箱干线。双方已开行 6 条联运航线，2024 年货运量超 7 万标箱，形成“航线互补、货源互济”的共生格局。海南封关后，洋浦港国际中转职能强化，反向需要北部湾港提供腹地箱源与支线喂给——“珍珠”与“明珠”并非零和，而是串成项链。

四、西部陆海新通道：浪头之三

2024 年上半年，北部湾港海铁联运完成 25.4 万 TEU，同比高增 32%，但仅占公司总集装箱量 6%，渗透率仍低。随着产业西迁、川渝出口占比提升，铁路运力继续爬坡，保守测算 2030 年通道集装箱量有望突破 150 万 TEU，为港口贡献 7–8 倍于当前的铁路货源。叠加平陆运河，广西本地、云贵川渝四省货源将形成“铁路—运河—海港”双路径，锁定北部湾港为西南唯一出海口。

五、财务模型：珍珠的光泽

1. 量：2023 年北部湾港货物吞吐量 3.5 亿吨，集装箱 720 万 TEU。保守预计 2026–2030 年运河带来年均 7500 万吨新增货物、130 万 TEU 新增集装箱。

2. 价：广西自治区 2024 年重新核定港口作业包干费，平均上调 8%–12%；RCEP 贸易升级，高附加值货占比提升，单箱收入有望年增 3%–5%。

3. 本：规模效应摊薄固定成本，自动化码头二期 2025 年投产后，单箱操作成本下降 6%–8%。

综合测算，2024–2028 年归母净利润 CAGR 达 20.5%，显著高于 2014–2023 年 9% 的水平。

六、估值与风险：打开贝壳的时机

当前股价对应 2025 年 PE 约 16 倍、PB 1.1 倍，处于上市港口中游；若仅给予 18–20 倍 PE（对应 2026 年 13.3 亿元净利），目标市值 240–260 亿元，较现价存在 30%–45% 上行空间。风险在于宏观经济波动、资本开支高峰、东南亚港口竞争，但珍珠的核心光泽——“量增+价升+成本降”三重共振——并未在股价中充分反映。

七、结语：藏于贝中的珍珠

投资者常犯两类错误：把短期噪音当作长期趋势，把贝壳当作石头。北部湾港的短期业绩或许仍会被宏观数据扰动，但 2026 年的汽笛声一旦从平陆运河传来，贝壳将应声而开。届时，人们会发现：那枚曾与平庸混为一谈的“石头”，原来是一颗藏于贝中的珍珠，正在西部陆海新通道的潮水中熠熠生辉。