涨得最猛的，不是黄金，而是最具争议的它

2025年，

涨得最猛的，

不是黄金，而是

白银。

2025年12月28日，白银价格突破

84美元/盎司，创下历史新高。

短短一年内

涨幅高达 165%，

远超黄金。

这波白银牛市始于 2022年9月，至今

涨幅约 379%。

近期，白银市场剧烈震荡。对于白银是

处在牛市初级阶段，还是泡沫即将破裂，

市场出现

巨大分歧。

甚至有策略分析师提出

“100美元和40美元都是可能结局”。

白银成了

最具争议的大宗商品。

继续看多白银的理由，包括

供求关系、货币供应以及估值水平

等。

全球白银市场已经

连续五年出现供应赤字。

自 2021年起，全球每年平均出现

超 1.3亿盎司的供需缺口，

累计缺口接近

8亿盎司——相当于全球两年的矿山产量。

COMEX（纽约商品交易所）和LME（伦敦金融交易所）库存

分别下降 70%和40%。

从需求方面来看，来自于

光伏、电动汽车和 AI数据中心的建设，

让白银的工业需求迅猛扩张。

世界白银协会的最新研究报告指出，光伏产业的

17%

年复合增长率、电动汽车产业的

13%

年复合增长率，以及全球 AI数据中心的

爆发式扩张，

共同构成了白银需求增长的三大支柱。

尤其是 AI数据中心，

白银基于其三大特性，正大规模渗透与应用。

一是白银的

最高电导率

确保服务器

电力传输中的能量损耗最小；

二是白银优异

热导率

帮助设备保持安全温度范围，

降低冷却能耗；

三是白银的

高抗腐蚀性

在高电负载和温度波动环境下能够

保护组件。

而从供给方面来看，

墨西哥、秘鲁等白银主产国的矿山老化，

再加上一些国家

出于 “国家安全”考虑，

实施出口限制措施，可能导致

白银出口量减少 30%，

这进一步

加剧了现货市场的供应紧张局面。

美国工业和安全局（ BIS）定于1月做出裁决，判定白银作为一种关键矿产是否会对国家安全构成威胁 。

除了供需关系之外，

美联储连续三次降息、 ETF（交易型开放式指数基金）的大规模资金流入，

也为贵金属价格提供了支持。

可以说，目前全球正处于一场

金属资源争夺战

之中，再加上

现代金融杠杆，

以白银为代表的很多贵金属都陷入到

“人为泡沫”

中。

但从历史周期来看，

1970年代

的白银牛市持续 98个月，

涨幅达 3631%；2000年代

那轮也持续 113个月，

上涨 1130%。

而当前这波上涨周期仅运行不到 40个月，

从时间跨度和涨幅上看，

似乎还处在 “泡沫”初级阶段。

这一轮上涨行情，不免使人联想到

1980年亨特兄弟操纵下的“白银狂潮”。

当时白银价格在

半年内涨幅高达 492%，

最终上演了一场

“白银星期四”灾难。

不过这两场跨越 40余年的行情，还是有很大不同。

1980年市场结构高度集中，

亨特兄弟形成事实上的

市场操纵，

而 2025年市场结构呈现多

机构分散持仓的特征，

无单一主体能够垄断市场。

并且， 1980年白银工业需求占比仅为

40%，

金融属性主导价格； 而 2025年工业需求占比已提升至

65%，

让白银价格更具韧性 。

白银价格在一定程度上是锚定黄金的。历史上

白银在峰值时相当于黄金价格的 6.7%，

比如 1980年。而目前白银仅是黄金价格的

约 1.6%，

处于历史低位。

除了金银比之外，从

通胀调整价格、货币供应比率（相对于货币供应量）、债务比率（相对于美国国债规模）

等多个角度来看，说白银处于泡沫破裂边缘似乎还早。

当然，投资者容易陷入

“这次不一样”的叙事陷阱。

价格上涨就会抑制需求，而且美联储也一直在缩表，当

宏观预期、工业逻辑与投机情绪

共振时，

风险反而更具隐蔽性。

白银既是

工业金属，

也是

货币金属，

这种 双重属性在当前时代尤为特殊。

在

全球政经格局剧烈动荡

的当下， 白银的故事或许才刚刚翻开新的一页 。 2026年，白银会

突破 100美元吗？

我们拭目以待