抛美债，买黄金！中国在干什么？为什么持续减持美债？

中国11月减持美债、日本小幅增持，看起来只是几百亿美元的数字变化，背后却是大国资产配置逻辑和全球格局的缩影。

日本2025年11月持有美国国债约1.203万亿美元，比10月的1.200万亿小幅增加约30亿美元。中国11月持有美国国债约6830亿美元，比10月的6890亿再减60亿美元。

虽然美国财政部公开的主要外国持有者表格，我们能查到的最新按国别细项通常滞后一两个月，但从2024–2025年的公开报道看，中国持仓已经降到7000亿美元上下、并在2025年继续下行，日本则在1.1–1.2万亿区间徘徊。

中国已经从最大债主到开始有控制的减持了

。拉长时间看会更清楚，中国持有美债在2013年一度接近1.3万亿美元，是全球第一大美国国债海外持有者。此后基本是缓慢下行，到2023–2024年间，持仓降至约7.5–8千亿美元，是2009年以来的低位了。到2025年秋季中国持仓跌破7000亿美元，10月约6887亿。

可以看出，中国不是突然减，而是近十多年来都在温和减持，一路从1.3万亿减到6字头。

日本的节奏不太一样。2010年代中后段起，日本与中国多次交替成为美债第一大海外持有者。2022年后由于日美利差扩大、日元贬值，日本曾连续减持部分美债来护汇率。到了2024年、2025年的时候，随着汇率与收益率环境变化，日本开始温和回补，持仓在1.1–1.2万亿美元区间小幅震荡。

一边减美债，中国另一边在持续做的一件事，就是买黄金、做多真资产。中国人民银行从2022年11月起，连续18个月对外披露增加黄金储备，到2024年底官方黄金储备超过了2300吨，成为全球增持黄金最多的央行之一。

世界黄金协会的统计也显示出，在近两年全球央行黄金净购买量中，中国占比非常突出，反映了外储结构中向无对手方风险资产倾斜的趋势。

很多人会把增持/减持美债直接等同为政治关系亲疏表，这样说有点过于简单粗暴了，但确实带着那么一点意思。

中国当年为什么要大量买美债呢？

我们把时间往回倒，中国在1990s就持有一定规模的美债，但真正开始大规模买入是在2001年加入世贸组织之后。

原因也很简单，一是中国长期贸易顺差、外汇储备高速增长，外储从2001年的约21千亿美元，一路增长到2014年接近4万亿美元。

二是这些美元必须找一个安全、流动性极强的资产去存起来，而当时能承接如此庞大规模的，几乎只有美国国债。同时，在金融全球化的语境下，通过持有美债也被视为某种程度的互相捆绑，中国买债，美国少发点国债利息，多一些财政空间，这也构成中美经济关系良性互动的一部分。

所以，中国大买美债的核心是经济金融逻辑，对内是汇率管理+储备管理的需要，对外顺带体现了当时中美合作+融合的大方向。

那这些年中国如今为什么要持续减持呢？

进入2010年代后，几个变化叠加在一起：

首先是外储本身不再疯狂扩张了。外贸顺差增速放缓，经常是账户顺差占GDP比例明显低于上一个十年，外汇储备在2014年见顶后就趋于平稳甚至略回落。

其次，美国利率和债务环境变得更危险了。美国联邦政府债务总额在2024年已达28.1万亿美元以上，并且还在快速攀升。利率从零利率时代猛升，引发长期债券价格剧烈波动，美债不再是只赚不亏的无风险资产了。

第三点是地缘政治与制裁风险的抬头。俄乌冲突后，储备货币有被冻结的风险，成为所有大国央行的现实警示。对持有大量美债的国家而言，这意味着过多集中于一种受他国司法和制裁体系约束的资产，是一个看得见的系统性风险。

最后是人民币国际化和多元储备的长线取向。中国在推动人民币在贸易和金融结算中的使用，同时增加黄金、部分非美元货币资产，属于逐步降低对单一货币体系依赖的长线布局。

综合起来可以说，就是这轮减持美债，并不是要弃美元而去，而是从高度集中走向相对分散。

政治关系紧张的背景是会加速这种选择，但不是唯一原因。

最后说说对中国本身的影响，以及央行更偏爱黄金背后的资产配置逻辑。

先看体量，2024年底美国国债存量约28.1万亿美元，其中国外持有约8.5万亿美元。中国持有量按2025年68–7千亿的规模算，大概占全部美债的2.5%左右，占全部外国持有美债的不到10%。

所以即便中国一年减掉几百亿美元，在如此庞大的市场里，更多是边际压力而不是决定性冲击。中国自己也没兴趣一天都砸光，那会直接砸了自家资产价格，杀敌一千、自损八百。

所以就有了现在这种慢慢减、逢高减、顺势换的操作，让资产在全球不同标的之间缓慢搬家。

从中国视角看，这样的调整是有以下三个好处的。

第一个好处就是可以降低单一资产的风险。美债的好处是流动性超级好，但利率波动大时，价格跌幅也可以很吓人。黄金没有票息，但没有违约风险，也不受单一主权法律约束，是典型的没有对手方的资产。

第二个是可以提升整体抗制裁的能力。一部分储备转成黄金、非美元货币资产或者实物资源权益，会让单一渠道被冻结的风险下降。这不是为了跟谁对抗，而是很朴素的防万一。

第三个好处，是这样操作与产业、地缘布局更匹配。中国对大宗商品、全球南方国家基础设施和资源项目的参与在增加，相应的金融资产配置也在向这些方向倾斜。

所以我们可以理解为，美债正在从压舱石变成了组合中的一块砖，而黄金则从配角变成了更重要的底仓资产。

中国11月减持、日本增持更多是边际配置动作，不会对全球市场造成剧烈震荡，但它们确实释放了信号，就是中国在更谨慎地对待美元资产，日本则更依赖现有美元体系。

国家层面的外储配置，其实就是一个超大号资产组合思维，不迷信任何单一资产，在收益、安全、流动性之间动态平衡，在环境变化时，敢于调整老结构、搭建新结构，这对普通投资者也是一个启发。

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