从黄金的四大属性来理解涨跌逻辑 | 轻分享

来源 | 整理自平安证券、中信建投证券 等

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黄金的每一次波动，总在市场掀起狂热与忐忑交织的复杂情绪。近期，黄金价格的屡创新高，更让众多投资者“又爱又恨”，陷入观望与抉择的两难。要穿透市场迷雾，我们不妨从黄金的四大核心属性入手，厘清其背后的涨跌逻辑。

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黄金的四大属性

传统意义来说，货币属性、金融属性、避险属性及商品属性为黄金的四大定价属性，决定了黄金价格的整体框架。

1.商品属性：主要看需求

黄金作为商品，其价格本质上是由供需关系决定的。由于全球黄金开采及供应量较为稳定，影响价格的因素主要来自于需求端。

黄金的需求受多种因素的影响，尤其是经济周期和市场预期。从黄金需求结构来看，珠宝、投资及央行购金等贡献黄金主要需求，工业需求占比较低，商品属性较弱。

2.货币属性：“硬通货”

通常认为，货币属性是黄金的第一属性，这也是金融属性和避险属性的基石。

因为具有稀缺性、耐久性和普遍接受性，黄金是一种有效的价值储存工具。历史上，黄金直接用于制造货币（如金币），或者作为货币体系的基础（如金本位制）。虽然现代大多数国家已经不再使用金本位制，但黄金依然保留了其作为“硬通货”的地位。

黄金价格通常以美元计价，因此与美元指数存在密切的联系。当美元指数上涨，而黄金的内在价值保持不变时，黄金的价格往往会出现下调。相反，当美元指数下跌，黄金的价格则倾向于上升。

深层看，它是对冲美元信用风险的金融资产。当美元走强或信用稳固时，黄金的吸引力相对下降；而当市场对美元信用产生担忧时，黄金的“硬通货”价值便得以凸显。

许多国家的中央银行将黄金作为外汇储备的一部分，降低对单一货币（主要是美元）的依赖，同时应对地缘政治风险和潜在的通胀威胁。全球央行持续、大规模地购金，已经成为支撑近年金价的一个结构性、长期的核心因素。

当然，需要注意的是，金价大涨可能导致部分央行对黄金的配置超过其目标。例如，波兰央行设定了20%的黄金储备占比目标，但至2025年三季度，因金价上涨，其占比已实际达到24%。根据世界黄金协会数据，波兰央行随后在2025年7月进行了自2023年以来的首次黄金减持。

3.金融属性：由实际利率等塑造

黄金的表现和投资价值在金融属性中是由实际利率、预期通货膨胀率以及市场流动性等关键因素共同塑造的。

作为无息实物资产，黄金的持有成本主要与实际利率挂钩。其中实际利率通常以美国10年期国债的实际收益率为标准。因此，通货膨胀率的上升可能降低实际利率，减少持有黄金的机会成本，反之亦然。

当下，当美联储等主要央行维持低利率或开启降息周期时，持有无息黄金的机会成本降低，吸引力大增。

此外，市场流动性的波动对黄金的吸引力也有显著影响。在金融市场动荡时期，黄金因其避险特性而成为投资者的首选。

4.避险属性：风险情景下有更好表现

黄金避险属性的定价本质也来自于其底层储备地位。风险情景下，市场对经济环境出现较大程度悲观转向，进而影响美元信用稳定性，黄金作为安全储备资产，市场对其偏好阶段性优于其他风险资产及美元，金价往往呈现更好的表现。

即生息资产信用崩塌，或者有“本金损失”风险时，资金会转向黄金以“规避本金损失”。

从历史表现来看，2000年以来，风险情景下黄金多呈现上涨。如2000年互联网泡沫破裂及2001年9.11事件，2008年金融危机，2020年疫情及2022年俄乌冲突等。黄金作为避险资产有其独特的属性和特点。

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复盘黄金历史的涨跌

通过复盘黄金历史的大涨、大跌年份的表现，可以看出，过去大涨/大跌年份与美联储政策、通胀变化及央行行为高度相关。其中大涨的核心驱动是结构性趋势（去美元化、央行储备多元化等）与周期性利好（通胀、避险需求、宽松政策等）共振。

1971-1980年：布雷顿森林体系解体后，美元与黄金脱钩，地缘政治动荡叠加全球货币信用危机，此外叠加1970年代的石油危机推升通胀，黄金与油价联动上涨。最终黄金10年累计上涨近20倍。1999-2011年：欧元区诞生、地缘冲突及全球金融风险上升，黄金12年上涨超6倍，反映避险需求与货币宽松周期。2015-2020年：全球央行宽松政策与负利率环境推升避险需求，黄金5年涨幅近1倍。2022至今：逆全球化与美元信用下降主导，央行购金潮叠加地缘风险，黄金2022年的1600多美元至现在超4400美元。

而过去的大跌则多由货币政策收紧、通胀快速回落或央行抛售等因素引发。

1.货币政策转向紧缩

1983-1985年：美国经济复苏后美联储加息，黄金短短两年时间跌超40%。2013-2015年：美联储“Taper Talk”与加息预期引发抛售，黄金2013年跌28%、2015年跌11%。

2. 通胀缓解与油价暴跌

1975年、1981年、1991年：高通胀回落叠加油价大跌（如1991年OPEC价格战），黄金分别下跌25%、32%、10%。2015年：OPEC维持高产量导致油价暴跌，叠加美联储的货币政策转向（以加息预期为核心），黄金全年跌超10%。

3. 央行抛售与市场失衡

1997年，全球央行（包括欧洲多国央行）持续抛售黄金，在亚洲金融危机和油价暴跌的背景下，金价进一步承压下跌，2年跌超20%。最终，为了稳定市场，防止金价因无序抛售而崩溃，欧洲多国央行与欧洲央行于1999年共同签署了《央行售金协议》（CBGA），对未来的售金总量设定了上限。

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关于黄金投资选择

当前，全球面临债务扩张、货币超发、经济增速放缓、动荡局势加剧等局面，在此背景下，黄金的货币属性和避险属性突出，金价一度突破历史新高。但也让投资人“又爱又恨”，甚至开始迷茫，当下黄金是否依旧是好的投资选择？大家不妨回到上述四大属性出发。

如从货币属性出发，瑞·达利欧认为当全球主要经济体（尤其是美国）的债务水平不可持续，最终可能通过货币贬值（通胀）来化解，而黄金作为“无债务的硬通货”，是对冲货币信用贬值的终极工具。因此，他从配置的角度来看黄金投资，他认为黄金已经取代美债成为无风险资产，是最独特、最有效的分散化工具，他始终会在组合中保留部分黄金。对大多数投资者而言，他认为，组合中配置大概在10%至15%之间的黄金是合理的。

而从金融属性出发，巴菲特多次表示谨慎看待。作为无息实物资产，巴菲特认为黄金不具备生产性资产的属性，其价值增长主要依赖市场情绪和投机行为。

需要强调的是，没有任何一种投资选择是高枕无忧的，都存在一定风险，关键在于理性评估与适配。

参考来源：

1. 《大宗商品框架系列（一）解构黄金:经典定价体系下的新征程》，平安证券

2. 《另类投资策略系列：基于四大属性的黄金中长期择时策略》，中信建投证券

3. 《年内涨幅超60%！达利欧最新撰文，直面回答关于黄金的六大“高能”问题》，聪明投资者

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