黄金还能再涨吗？这轮黄金牛市的终点在哪？

黄金今天的暴涨，又一次把所有人逼到同一个问题上，

涨到这个位置，它到底还能涨多久？

过去谈黄金，大家习惯用避险两个字一笔带过，但当金价进入一年跨过一个千点关口的节奏时，它就不只是避险了，而是全球资产定价的锚发生了偏移。

4800美元/盎司意味着什么，它已经不是普通牛市了。如果把金价放回历史里看，黄金的典型大牛市往往会经历三个阶段。

首先是宏观叙事出现裂缝，比如通胀、战争、金融危机、货币政策拐点等，趋势开始启动。然后结构性买盘确认，央行、机构开始持续配置，黄金不再是交易品，而是储备资产。再往后行情开始加速，资金不再是讨论买不买，而是讨论还没买够怎么办，价格开始进入陡峭曲线。

现在更像是从第二段走进第三段的门口，金价创新高的频率显著上升。世界黄金协会在《GoldOutlook2026》中总结，黄金在2025年出现了50多次历史新高、回报率超过60%，背后是地缘与宏观不确定性、美元走弱、动量效应，以及央行与投资者增配的共同驱动。

而2026年初，市场对5000美元的讨论之所以突然变得更像真的，并不是因为某个单一事件，而是三个变量的叠加。

一是利率的预期，市场押注2026年中可能出现两次25bp降息，黄金的无息劣势会进一步被削弱。二是地缘与贸易摩擦增加，避险买盘升温，并且不是一日游式的，而是叠加在长期配置的底座上。三是去美元化的边际变化，美元在全球外汇储备中的份额不会突然崩塌，但正在缓慢下移。路透引用IMFCOFER数据称，2025年一季度美元占比约57.7%，比2024年末57.8%出现小幅下降。另一些基于COFER的梳理文章也提到早期2025年美元占比下探至56.3%附近的阶段低点。

换句话说就是黄金现在涨的不是情绪，而是信用结构的风险溢价，当市场开始怀疑某种信用锚是否稳固时，黄金就会被动升格。

金价处于这个位置，会把影响扩散到两个方向。

一是资金面会被迫重新做资产配置。黄金这种资产的典型特征是，你持有它不会产生现金流，但它能在系统性不确定里提供保险。当黄金涨到4800、市场开始谈5000时，保险会变贵，但也会让更多机构觉得不配一点不安心。这会让黄金的定价从交易驱动逐步向配置驱动靠拢，波动会更大、但趋势也更难以被轻易逆转。

二是产业与金融的定价体系会被拉扯。黄金的上涨会抬升一切以美元计价的硬资产的吸引力，进而影响通胀预期、债券收益率曲线、甚至部分国家的外汇储备结构讨论。路透在报道里也直接提出美元走弱、降息预期与政治风险会共同推升金价。

所以，4800+不是一个贵不贵的问题，而是一个全球风险偏好与信用定价的再平衡问题。

黄金牛市的终点很少是某个精准价格，更多是宏观条件发生反转后的一个过程。也就是说，顶部往往不是一天结束，而是会经历加速、震荡、假突破、真回撤的组合拳。

首先是价格层面的信号出现，涨得会更快、更急、更不讲理。黄金进入末期加速段时，常见特征是单月、单周涨幅显著放大，K线变得更直立，回调变浅，并且市场不再给舒服的上车点了，并且会出现利空不跌的情况，哪怕出现短期利空，价格也只横盘而不回撤。

历史上，1980年那轮金价冲顶时，名义价格曾在1980年1月触及850美元/盎司。2011年那轮牛市顶部，金价在2011年9月触及1921美元/盎司后回落，并且一回落就是多年震荡。

2020年疫情冲击下，金价在2020年8月7日附近触及约2075美元/盎司后出现明显回撤。这些顶部的共同点不是涨到某个整数位，而是涨速过快+资金拥挤+叙事一致的情景叠加出现。

其次是资金与交易层面的信号出现，成交量暴涨、杠杆扩张、规则出手。当行情进入末期，交易层面会出现两种很典型的热。一是成交量与衍生品活跃度急剧上升，大量资金不再买现货，而是用期货、期权表达观点。世界黄金协会给出的一个侧面数据是，黄金市场交易规模在2025年显著放大，日均交易额达到3610亿美元。二是杠杆资金涌入后，交易所/监管往往会提高保证金、提高风控，用制度给投机降温，不一定能改趋势，但能改变短期节奏，上涨会从直线变台阶。

这也解释了为什么很多成熟市场里，顶部附近经常会出现拉升—提保证金—震荡—再拉升的循环，制度不负责预测趋势，只负责控制风险，而风险控制往往发生在市场最热的时候。

三是基本面与宏观层面的信号出现，三件事一旦反转，牛市就会从趋势变震荡

黄金长期趋势的硬底座通常是三股力量叠加的，一是真实利率，越低越利好黄金。二是美元信用与地缘不确定性，越乱越利好黄金。三是结构性买盘出现，央行与长期资金持续买入你好黄金。因此，这轮牛市的终点更可能出现在这三个条件的组合出现的时候。

第一个是降息预期兑现后，真实利率反而上行。比如通胀回落更快、经济更强，导致利率并没有如预期那样宽松，或者宽松幅度不足以覆盖通胀下行带来的变化。黄金最怕的是市场以为会更松，结果没那么松。

第二个是美元信用压力缓解，风险溢价开始收缩。注意这里不是说美元必须重新变超级强，而是市场对美元体系的担忧被暂时按下了。只要风险溢价收缩，黄金就容易从趋势资产回到配置资产。

第三个是央行购金节奏放缓+ETF资金流从净流入转为净流出。央行买金是慢变量，但一旦慢变量掉头，趋势会明显变钝。以中国为例，2025年12月末中国黄金储备7415万盎司，比11月末增加了3万盎司，并且出现了连续增持的节奏。当这种结构性买盘如果未来某个阶段变成暂停/放缓，黄金就会更依赖交易资金，而交易资金的特点是来得快，走得也快。

所以5000美元更像是这一轮行情的心理关口，但顶部更可能由宏观条件反转+资金拥挤出清共同决定，而不是由某个整数价位决定。

到了2026年，投行的分歧反而没那么大了，主流已经把5000美元/盎司当成一个高概率情况在讨论了，区别就在于谁更激进、谁更保守、以及到5000后还能不能站住。

下面把几家比较有代表性的可核实预测放在一起，我们会更清晰。

UBS在明确提出，预计金价将在未来几个月触及5000美元/盎司，并且有观点认为可能在2026年3月左右到达并维持一段时间，年末回落至4800附近。这类观点的底层逻辑是趋势强、对冲需求强、资金怕踏空，所以价格会先把空间打出来。

J.P.Morgan给的口径更像战略定价，指出金价可能在2026年四季度附近推向5000，并给出了Q42026均价约5055美元/盎司的判断。这种预测方式更偏中枢上移，不是赌某天的尖顶，而是认为在央行与投资者需求支撑下，黄金的合理交易区间会整体抬升。

HSBC的表述比较典型，上半年有机会触及5000，但对全年均价相对更谨慎，路透的转述中提到其对2026均价预测在4587美元/盎司附近。这类观点其实更贴近周期末期的风险意识，就是能冲到很高，但不代表全年都站在最高点。

还有一些面向2026年末的预测里，高盛的基准情景被媒体转述为4900美元/盎司的量级，摩根士丹利偏向4800的判断，这里不同渠道会有一些细微差别，但方向是一致的。

这些更保守的预测，通常强调两点风险，一是金价太高会带来需求的破坏，比如首饰、部分实物需求变弱，其次回收金供给会增加，价格高位会刺激供给端释放。

所以这轮牛市的终点更像一个过程，而不是一个点。黄金现在像是在给全球信用体系重新标价。只要地缘不确定性、降息预期、美元信用溢价、央行结构性买盘，这些重新标价的逻辑还在，那么黄金就很难轻易结束趋势，但当市场进入人人看多、杠杆拥挤、成交狂热、监管频繁降温的阶段时，我们也要对顶部保持敬畏。

作品声明：仅在头条发布，观点不代表平台立场