大摩研报：继续看涨金银， 26年下半年黄金有望涨至5700美元/盎司

研报发布人：摩根士丹利

发布时间：2026年1月23日

摩根士丹利（Morgan Stanley，以下简称大摩）于2026年1月23日发布的研究报告，认为金价尚未⻅顶。地缘政治⻛险、各国央行释放的积极信号以及ETF买盘等因素都可能助推金价⾛势。

大摩预计，2026年下半年⾦价有望达到每盎司5700美元（较当前水平有约14%的上涨空间）。白银同样看涨，其价格受贵金属属性及现货供应紧张支撑。

核心观点：2026年下半年黄金目标价为5700美元/盎司，看涨理由包括：央行购金、地缘政治风险、ETF需求以及美元可能走弱

1.央行购金

自2022年以来，全球央行年购金量翻倍至超1000吨，此趋势预计将持续。波兰央行将目标从“黄金占储备30%”调整为绝对吨位目标“700吨”。这标志着央行可能从“比例管理者”转变为“战略资产积累者”，对金价的敏感度下降，有望在高价环境下继续买入。若其他央行效仿，将为金价提供强大的结构性支撑，减少因价格上涨导致的抛售压力

2.地缘政治风险

地缘政治风险指数（GPR） 自12月初以来大幅上升，历史上GPR每上升100点，金价平均上涨2.5%。

3.全球投资需求强劲

COMEX黄金净多头头寸升至数月高位。美联储降息预期（预计2026年6月、9月各降息25个基点） 是支撑ETF资金持续流入的关键宏观因素。

4.关键市场需求分析（中国与印度）

中国：需求出现分化。投资需求（ETF、期货）创历史新高，但金饰需求疲软导致整体批发需求下降。上海金价对伦敦金价存在溢价，显示本土需求强劲。

印度：高金价抑制了金饰消费，导致国内金价出现折扣。投资需求（ETF）表现强于消费需求

白银价格已创历史新高，当前核心驱动力是其贵金属属性（即跟随黄金的金融和避险需求），而非工业需求。在期货市场，白银表现出极强韧性，成功消化了交易所提高保证金、指数调整抛售等负面冲击。

1.大摩认为，白银现货市场供需极度紧张

证据1：中国溢价现象

上海期货交易所(SGE)白银价格较全球基准的COMEX价格存在约15%的巨额溢价。这直接反映了中国境内实物白银的严重短缺和旺盛的实物投资需求

证据2：库存与ETF的角力

全球可识别的白银库存（如LBMA）处于低位，而ETF持仓量巨大。任何库存的轻微增加都可能被强劲的ETF买盘迅速吃下

2.白银供需基本面分析

供应缺乏弹性

：约75%的白银是铜、铅锌、金矿的副产品。其产量主要受主金属生产驱动，无法对白银价格做出快速反应，导致供应增长缺乏弹性，长期存在结构性短缺

但是白银需求面临一定风险：

光伏行业是过去几年白银需求的主要增长点，但高价正迫使光伏业进行“节银化”技术替代（如使用铜银混合材料），光伏用银需求可能已达峰值

由于⾦银⽐价已降⾄2011年以来的最低⽔平，确定⽩银的“合理”价格变得越来越困难。大摩认为，投资需求可能仍将主导白银市场，⽽低库存可能导致实物供应紧张，从⽽推⾼白银价格。

大摩认为2026年的白银价格有望继续上涨，尤其是在宏观经济复苏和新能源⽀撑的情况下