黄金暴涨、基金持仓却异常冷静！渣打揭示散户与结构性资金正主导市场

金价在创纪录高位继续展现出坚实的上涨动力，目前已稳固突破每盎司5500美元。截至发稿，现货黄金周四早盘一度累涨逾170美元，盘中向上触及5595美元/盎司。

一位市场分析师指出，驱动这一投资需求的远不止是投机狂热。

渣打银行全球大宗商品研究主管苏基·库珀（Suki Cooper）在其最新的贵金属报告中表示，黄金前所未有的涨势持续得到基本面因素的支撑。

“本月（截至1月20日），战术投资者增加了对黄金的敞口，但其增速并未与价格上涨同步，”她分析道，“过去两周，基金净多头仓位增加了1.49万手，这主要源于新建立的多头头寸（1.48万手），而在报告期内金价上涨了约300美元/盎司。通常，金价每上涨100美元/盎司会伴随约6万手的仓位变动，这表明当前可能有其他因素在起作用。虽然传统宏观驱动因素的作用正在减弱，但结构性驱动因素却在增强。对美联储独立性及货币政策可能转向宽松的日益担忧、不断升级的地缘政治风险，以及重燃的贸易与关税忧虑，很可能正推动资金——尤其是由零售投资者引领的资金——更快地配置于黄金。在我们看来，战术性买入并非此轮涨势的引擎；相反，由结构性变化驱动的买入仍是关键所在。”

库珀补充说，投机性持仓占未平仓合约的百分比仍处于26.4%的高位，但仍远低于47.9%的历史峰值，这表明市场持仓状况并未显得过度扩张。

同时，库珀指出，期权市场也预示着金价在短期内将进一步走高。

“一个月期隐含波动率再次飙升，达到2022年3月以来的最高水平。与此同时，一个月期风险逆转指标已跃升至2024年4月以来的高位，并坚定地偏向看涨期权，”她表示。

库珀还提到，实物金条与珠宝需求依然相当稳健，中国消费再次主导市场。她补充说，上海黄金交易所的金价再次出现溢价交易。

“在消费旺盛的年份，黄金需求通常会在农历新年（今年为2月17日）前六周开始回升，但自今年年初以来，本地市场并未持续出现溢价。这意味着，在农历新年前，黄金市场在价格回调时仍有获得良好支撑的空间，”她解释道。

最后，库珀强调，央行需求继续为金价走高提供关键基石。

“央行购金在2025年第三季度加速，而初步的第四季度数据显示，配置黄金的意愿并未放缓，这为黄金市场提供了坚实的底部，”她总结道。