李蓓清仓黄金，市场炸锅了，她到底在怕什么

2026年1月27日，微博热搜上突然出现一条消息，说李蓓清仓了黄金，李蓓是半夏投资的负责人，平时不太爱说话，但每次操作都引人关注，她在去年12月卖掉了持有的全部黄金，这个举动有点反常，当时金价刚突破5000美元一盎司，创下新高，朋友圈里到处都在转发黄金牛市的截图，有人统计过，1月份金价就上涨了两成多，她这么做等于主动放弃机会，错过了这波行情。

有人骂她卖得太早亏了钱，也有人认为她头脑清楚，她不是随便卖的，她在清仓的同时，悄悄买进了地产股，这不是碰运气，是有具体理由的，比如俄罗斯央行从2025年下半年开始，连续几个季度卖出黄金，而且数量很大，大家以前总说央行一直在买黄金，现在这个规律变了，中金公司那边有个模型，在2025年底就显示黄金价格已经严重偏离实际价值，估值差到了历史最高水平，说白了就是涨得太快，没有道理支撑。

还有一个容易被忽略的点，就是人民币在升值，黄金用美元计价，但国内投资者买的是人民币计价的黄金ETF或者纸黄金，人民币一强，同样一盎司黄金换算成人民币就少了，实际收益被吃掉一块，很多人没算这笔账，李蓓自己讲过，她算过机会成本，如果拿这笔钱去买A股里那些顺周期的蓝筹，比如地产龙头，未来两年可能回报更高，她不是看衰黄金，是觉得现在拿着它，不如去抢别的位置。

她在地产方面观察得很仔细，行业从2021年6月开始调整，到现在已经整整18个季度了，全球历史上房地产出清平均是15到20个季度左右，最近的数据也显示出变化，25个重点城市的二手房挂牌量从去年12月起持续下降，租金回报率和房企融资成本基本持平，活下来的大型企业市场份额明显提升，她认为地产的机会不在于销量反弹，而在于剩下的公司能够重新盈利、资产价值得到重估，这和黄金那种“放着不动也能保值”的逻辑完全不一样。

当然，反对的声音也有很多，有人拿出世界黄金协会的数据来证明央行长期还在购买黄金，俄罗斯卖出只是缺钱应急的做法，还有人强调黄金能抗通胀、有避险功能，在全球都能通用，这些特点没有改变，但现实情况是，过去三十年的回测显示，黄金长期跑赢股市的概率其实很低，更麻烦的是，很多人买黄金纯粹是为了心理安慰，觉得总得有个压箱底的东西，却忘了它不会付利息，波动也大，上涨时靠情绪和热钱推动，下跌时也没有人托底。

李蓓的操作表面上是卖出黄金、买入地产，实际上是在进行资产再平衡，她把资金从估值偏高、弹性较弱的资产，转移到供给收缩、政策敏感且价格较低的领域，这种调整并非赌博方向，而是根据周期阶段、资金流动和政策窗口做出的灵活变动，当所有人都在高喊黄金可以闭眼买入时，她选择先退后一步观察整体情况，这一举动背后体现出对共识陷阱的警惕，越是出现一边倒的声音，越要思考他们是否忽略了某些重要因素。

我翻看了她过去几年的公开记录，发现她很少去追热点，每次出手之前都会先分析那些根本的因素，比如谁在买卖、资金流向哪里、政策卡在哪个环节、时间还剩多少，这次清仓黄金的操作，大概也是同样的思路，市场里大家争来争去，其实核心问题就在于你更相信价格走势，还是更相信背后的逻辑。