黄金价格上涨，内在逻辑变了！

对冲风险和“去美元化”

国际金价再创新高

近日，国际金银价格没有最高，只有更高。全球经济不确定性上升、国际地缘紧张局势加剧以及投资者抛售一些国家主权债券和货币、美元汇率持续下行，推动市场对黄金和白银等避险资产的需求增加。目前，

黄金价格上涨的核心逻辑已从传统的抗通胀，转变为对冲地缘政治风险和全球信用体系不确定性，也即“去美元化”。

1月25日，

美国纽约商品交易所交易投资最活跃的2月黄金期货价格和伦敦现货黄金价格在电子盘交易中双双突破每盎司5000美元的历史性关口；

1月26日，

这两者的价格盘中双双突破每盎司5100美元；

1月28日，

截至发稿前，美国纽约商品交易所黄金期货价格突破每盎司5300美元关口。

1月23日，

美国纽约商品交易所白银期货价格、伦敦白银现货价格双双突破每盎司100美元，创历史新高。

1月26日，

美国纽约商品交易所白银期货价格呈现剧烈震荡走势，3月白银期货价格当天一度接近每盎司118美元，再创历史新高，随后快速回调，当日涨幅一度从最高约14%回落至不足1%，最终收于每盎司103.89美元。

1月27日，

白银突破了110美元关口，盘中，现货白银一度在日内大幅上涨后触及每盎司117美元的高位，但随后因交易所调整交易规则等因素，价格出现冲高回落，说明市场短期波动风险很高。

在经历连续多日由追涨情绪主导的行情之后，白银投资市场风险正持续加大。一些对价格敏感的工业行业白银需求下降、转而采用其他金属，也可能抑制白银价格的上涨趋势。

1月28日，国际黄金价格再创历史新高，美国纽约商品交易所黄金期货价格突破每盎司5300美元关口。图为1月26日，江苏省连云港市连云区一家黄金店店员在整理黄金饰品。 新华社

金价上涨及波动加剧的原因

据媒体报道，

2026年1月中下旬，北欧多家养老基金宣布减持美债。

北京师范大学教授、经济学家万喆告诉中国发展改革报社记者，这是因为美国将关税等经济工具用于领土主张的做法严重破坏了跨大西洋互信，也反映了市场对美国财政健康和国债信用以及市场风险和资产泡沫估值的担忧。美国2025年财政预算赤字达到1.8万亿美元，联邦债务占GDP比重超过126%。

国际市场对美国债务可持续性及美联储独立性的担忧，

推动各国央行增持黄金储备，使资产多元化。

据世界黄金协会（WGC）估算，黄金在2025年末已成为全球第一大储备资产。2026年1月，全球央行延续了近年来的购金趋势，继续将黄金作为储备资产的核心部分，以实现资产多元化，降低对单一货币的依赖。

根据世界黄金协会统计，

2025年金价53次刷新纪录，全年回报率高达67%，各主要货币计价金价均创新高。

2025年11月，全球央行净买入黄金45吨，虽较10月回落但仍高于年内前期水平。截至2025年11月，年内央行购金总量达297吨，波兰、哈萨克斯坦、巴西、土耳其及中国为主要买家。

截至2025年第三季度，全球官方黄金储备余额约为3.69万亿美元，占官方总储备比重达28.9%，创2000年有统计以来新高。高盛预测，随着新兴市场央行继续将其储备从其他资产结构性地多元化配置至黄金，

各国央行在2026年的平均黄金购买量预计将达到60吨。

例如，作为欧洲国家中增持黄金的典型代表，波兰国家银行（NBP）目前黄金储备多达550吨，超过欧洲央行，并计划增持至700吨，截至2026年1月16日储备价值为1174.54亿美元，储备占比28.2%。中国人民银行数据则显示，截至2025年12月末，中国黄金储备约2306吨，环比微增0.93吨，连续14个月增持彰显长期配置的战略定力。增持黄金是中国长期战略的一部分，同时持续减持美债，以优化储备资产结构。

目前，全球央行黄金储备总市值已超过其持有的美债规模，美元在外汇储备中的占比持续下降，

这表明各国正致力于降低对美元资产的过度依赖。

1月27日，衡量美元对6种主要货币的美元指数下跌0.84%，尾盘时收于96.219，并随后进一步下跌至95.55，创2022年2月中旬以来新低。在全球“去美元化”趋势下，市场转向更保值的贵金属。

2025年金价大幅上涨，这使得一些央行即使未大量买入新黄金，其黄金储备的美元估值也显著增加，这种“被动增值”也鼓励了继续持有的决策。例如，印度储备银行（RBI）近期黄金储备增长主要是受金价上涨带来的估值效应推动，而非大规模净买入。

市场对美联储降息的预期及美元指数走弱，降低了持有黄金的机会成本，支撑金价。

市场逐渐抛售美国国债加剧美元走弱趋势，导致部分资金流入黄金市场，成为金价上涨的重要因素。全球投资者对贵金属的战略配置需求提升，黄金ETF资金流入显著。

机构预测国际贵金属价格仍将上涨

基于美国中期大选年背景、地缘政治不确定性及美元信用结构性弱化的判断，

南华期货认为国际金价2026年或挑战6000美元高点。

加拿大蒙特利尔银行资本市场部认为，如果接下来地缘政治风险急剧升高，导致投资者加速配置黄金，那么到2026年第四季度，黄金价格或将高达每盎司6350美元。高盛则将黄金价格2026年底目标价上调至每盎司5400美元，指出私营部门正加快资产多元化配置的步伐。

瑞银（UBS）认为如果地缘政治风险加剧，国际金价在2026年9月前或达到5400美元每盎司，但年底前可能因不确定性消退而回落至4800美元每盎司。多家机构指出，

金价短期暴涨已积累内在调整风险，市场情绪敏感，未来任何地缘局势缓和都可能引发回调。

而据金属行业媒体金拓新闻网站报道，在全球面临极端地缘政治和经济不确定性的背景下，白银价格目前亦处于高位。由于黄金价格高昂，白银成为投资者抓住贵金属繁荣机遇的便捷方式。此外，工业领域需求增加、散户投资者的“害怕错过”情绪、避险吸引力以及结构性供应缺口仍将推动白银价格上涨。

展望未来，2026年白银价格可能达到每盎司120美元的目标价位。

主要金属价格持续上涨引发投资热潮，涨势强劲、克价更低的铜也成为热门投资品，投资者兴趣明显升温。在2025年，国际铜价已经历一轮快速上行；进入2026年，市场涨幅继续扩大。随着新能源车渗透率提升、光伏和风电装机规模扩大，以及人工智能数据中心、电网升级等需求快速增长，铜作为关键基础材料，其长期需求逻辑持续被市场强化。市场机构认为，铜在全球能源转型与数字经济进程中的“结构性稀缺”为其价格上涨提供了支撑。

中信建投期货有色金属分析师虞璐彦指出，

随着铜价的上涨，投资铜市场的形式并不少见，

包括直接参与高风险的铜期货、期权市场，或通过有色金属ETF、铜矿龙头上市公司股票等方式间接参与。

黄金战略价值被重新评估和利用

在全球不确定性增加、美元信用面临质疑的背景下，

黄金作为非主权、无信用风险的“硬资产”，其战略价值被重新评估和利用。

1月26日，亚洲金融论坛期间，香港特区行政长官李家超致辞表示，为强化国际金融中心的功能，

香港将培育壮大黄金交易和大宗商品交易。

当天，香港特区政府财经事务及库务局与上海黄金交易所签订了合作协议。根据协议，双方将携手建立香港黄金中央结算系统的高层次协作治理架构，并开拓实物基础设施协同及市场互联互通新路径。

德国拥有全球第二大国家黄金储备。

数十年来，德国在美国纽约市曼哈顿地区的美国联邦储备银行保险库内存了1200多吨黄金储备，占德国总黄金储备的三成多。但在美国政策不确定性上升、地缘政治博弈加剧背景下，德美之间的经济互信正在被削弱。据德国媒体报道，德国官员和经济学家对德国存放在美国的黄金储备的安全性提出质疑，德国国内出现将部分黄金储备撤出美国的呼声。例如，据新华社报道，德国经济学家、德意志联邦银行前研究主管埃马努埃尔·门希告诉德国《商报》，鉴于当前的地缘政治形势，将如此多黄金储备存放在美国“有风险”，德国央行“有必要考虑将这批黄金储备运回德国”。

从中、俄、美三国的黄金储备策略来看，中俄代表了“去美元化”趋势的一部分，

而美国则试图通过控制黄金定价权来维持美元信用。

中国是黄金长期审慎战略配置者，持有黄金的核心目标是优化外汇储备结构、支持人民币国际化、保障国家金融安全，采取了“小幅度、不追高”的长期定投方式，不追求短期吨位激增，而是通过长期、稳定、温和的增持来稳步提高黄金在外汇储备中的占比，避免对市场造成冲击。

俄罗斯则转向利用黄金支撑国内经济、对抗制裁、支持战争，以应对危机、充分利用战略资产。因此，俄罗斯央行不再是购金唯一主导方，俄罗斯财政部通过国家福利基金（NWF）和国家贵金属和宝石基金（Gosfund）更活跃地购入黄金，用于国内稳定，例如设定固定价格从银行收购黄金，或通过国际易货贸易换取物资以及获取硬通货。

美国为了维护美元的全球储备货币地位，一直努力保持对全球黄金定价体系的影响力。2025年，美国官方黄金储备约8133吨，自20世纪70年代以来基本稳定，为全球最多。美国通过法律、市场规则及在全球金融体系中的核心地位，来维持黄金的“终极信任锚”角色，服务于美元信用。

黄金价格历史凸显其避险属性

如果复盘黄金价格历史，就能看到，

黄金价格并非匀速变化，而是清晰地分为几个由不同核心逻辑驱动的大周期。

1945~1971年，

在布雷顿森林体系下，黄金价格固定于每盎司35美元，价格稳定，被作为货币锚。而黄金真正的价格发现和剧烈波动都发生在1971年黄金非货币化之后。

在上世纪70年代

的黄金商品属性首次大牛市里，布雷顿森林体系瓦解，美元与黄金固定比价的时代结束，黄金价格开始由市场决定。两次石油危机引发能源价格飙升，将美国消费者价格指数推升至两位数。在“滞胀”的恐慌中，黄金成为最直观的保值工具，价格一路飙升，从35美元涨至850美元，上涨约23倍。

1980~2000年，

美联储主席保罗·沃尔克将联邦基金利率大幅提升至历史高位。超高利率增强了美元信用，极大提升了持有黄金的机会成本，金价在1980年1月触及850美元顶峰后，牛市宣告终结。美联储激进加息扑灭通胀，央行减持黄金，互联网革命展开，黄金进入长期熊市与盘整时期，经历了20年的衰落与低迷。黄金价格从850美元高点累计下跌约70%，至2001年初仅剩约255美元。

2001~2012年，

又一轮黄金金融属性牛市里，全球经历了互联网泡沫破裂、“9·11”事件、2008年全球金融危机、全球流动性冻结等事件，金价经历剧烈震荡。次贷危机初期，避险情绪与美元贬值推动金价于2008年3月首次突破1000美元。2008年9月，雷曼兄弟破产，全球金融市场陷入流动性枯竭。机构为换取现金、弥补亏损，被迫无差别抛售一切资产，包括黄金。金价从高点暴跌约34%，最低至680美元。2008年底至2011年，各国央行开启史无前例的降息和量化宽松，市场焦点从“流动性危机”转向“货币信用危机”。投资者担忧央行大规模“印钞”会损害货币价值，黄金作为非信用货币的终极价值存储功能被重新发现。同时，黄金ETF提供了便捷的投资渠道，吸引了巨量资金。在这些因素推动下，金价不仅收复失地，更开启了新一轮牛市，于2011年突破1900美元。

2018年至今，

黄金的货币属性回归，新一轮牛市到来，黄金价格又屡创新高。这一时期的重大事件包括全球贸易摩擦、新冠疫情、层出不穷的地缘冲突、“去美元化”趋势以及全球央行大规模购买黄金等，黄金价格从约每盎司1200美元涨至触及5300美元，涨幅超过3倍。

当市场对传统金融体系信心动摇，黄金的“避险”和“价值储藏”属性就会凸显。在全球“去美元化”背景下，各国央行持续大量购入黄金作为战略储备，推动金价逐渐脱离与实际利率的传统关联，黄金终极信任锚的作用再次加强。