大摩研报：紫金矿业，高增长且估值极具吸引力，目标价看至56元

摩根士丹利在1月28日的研报中，调高了紫金矿业的评价并将A股目标价提高至56元。

下面是研报内容分享（文末附英文研报原文）：

大摩认为，紫金矿业的黄金与铜产能持续增长，当前估值极具吸引力。

黄金价格已突破大摩此前4750 美元/盎司的预期，但大摩认为金价尚未见顶。考虑到地缘政治风险、各国央行释放的积极信号以及黄金 ETF 的买盘，大摩上调全年黄金目标价至5700 美元/盎司

在铜价方面，年初我们对铜价持乐观预期（包括对铜的需求预期），但铜价已超出大摩 12,200 美元/吨的全年预期。大摩认为，在供应紧张与宏观环境强劲的背景下，铜价有强支撑，短期出现波动也很正常。

不确定性主要来自美国进口动态，以及中国在 3 月前的需求有限（因为过春节）。尽管如此，大摩仍预计 2026 年铜市场将出现约 6 万吨的供应缺口。

有限的产能供应增长（年均复合增长率 0.2%）被强劲的需求（年均复合增长率 1.8%）所抵消，铜新的需求增长点包括数据中心与储能系统。

2025 年，全球几家大型铜矿企业因事故导致产能下降，这支撑了铜价的乐观预期。

而放眼全球，仅有少数铜企能够在控制成本前提下，实现产能的持续增长。紫金矿业在这方面经验丰富，其 “收购 - 勘探 - 资源储备” 模式实现了可持续的运营增长。公司在全球 17 个国家拥有超过 30 个在产项目。

大摩预计，2025-2028 年期间，紫金矿业的铜产量年均复合增长率将达 12.5%，黄金产量年均复合增长率达 13.2%（前提是完成对 Allied Gold 的收购）。

1 月 27 日，紫金矿业宣布以 55.5 亿加元收购 AG 公司。AG 计划在 2025 年生产 11.7-12.4 吨黄金，2029 年增至 25 吨。

若交易完成，紫金矿业的黄金总资源量将从 930 吨增至 1050 吨，黄金年产量将从 140 吨增至 144 吨，届时紫金矿业将成为全球第二大黄金生产商。

此外，紫金矿业也是全球第四大铜生产商，并伴生钨和钼等副产品。

大摩的分析显示，紫金矿业当前股价对应的黄金隐含价格约为每盎司 1,410 美元（对比现货价 1,508 美元），铜的隐含价格约为每吨 1,000 美元（对比现货价 1,310 美元）。

基于大摩的最新预期，2026 年公司市盈率（P/E）为 12 倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）为 7.9 倍。

考虑到未来几年黄金与铜产量的增长前景，大摩认为其估值非常具有吸引力。

研报原文