电力股：穿越周期的价值之选，未来十年的黄金赛道

当一位资深投资者将目光从高股息银行股转向电力板块时，他可能正在寻找一种同样稳健但更具成长张力的资产。此刻，电力板块正站在一个结构性拐点上。

在“双碳”目标的推动下，电力行业正经历一场前所未有的深刻变革。它不仅关乎每年超过10万亿千瓦时的庞大能源生产和消费，更作为连接传统能源与新能源、实体产业与数字经济的核心枢纽，其长期投资价值正被重新定义。

从保证千家万户灯火通明的“稳定器”，到驱动人工智能、算力发展的“新引擎”，再到承载绿色能源革命的“主战场”，电力股正从传统的公用事业板块，蜕变为兼具

刚性需求、政策红利与成长潜力

的复合型投资赛道。

支撑电力股长期价值的根本，在于其无可撼动的需求刚性。电力，与空气和水一样，已成为现代经济社会运行不可或缺的基础要素。

用电量稳步增长

。中国全社会用电量已迈上9.8万亿千瓦时的台阶（2024年），并保持约6%的中高速增长。机构预测，“十五五”期间（2026-2030年），年均用电增速仍将维持在5.6%左右。这与已完成电力需求达峰的欧美国家形成鲜明对比，意味着中国电力市场

仍处于成长期

，为行业发展提供了广阔空间。

结构性动能更值得关注

。驱动增长的不再仅仅是传统工业，以人工智能（AI）为代表的新兴力量正成为强大的“用电新势力”。AI算力中心的建设与运行能耗巨大，其用电需求预计将持续快速增长。同时，制造业转型升级、电动汽车普及、城乡居民生活电气化水平提升，共同构成了多元、坚实的需求底座。

当前电力系统正加速进入以

“五高”

（高比例新能源、高比例新市场主体、高比例电力电子设备、高概率极端气候气象和高活跃科学创新）为特征的转型攻坚期。这场深刻的变革，正是电力股价值重估的底层逻辑。

新能源成为主角

。一个里程碑式的变化已经发生：截至2024年底，全国风电和太阳能发电装机容量合计已达14.1亿千瓦，

历史上首次超过火电装机规模

。这意味着新能源已经从“补充能源”转向“装机主体能源”。然而，风光装机虽大，发电量占比仍不足20%（2024年为18.2%），

“装机主体”向“电量主体”的转变

，将是未来十年最核心的产业故事。

市场化改革驶入深水区

。2025年，全国电力市场交易电量已占全社会用电量的64%。特别是新能源全面进入电力市场，改变了旧有补贴模式，迫使企业通过提升运营效率和成本控制来适应市场竞争。对于传统火电，

容量电价机制

的出台（保障其作为调节电源的基本收益）则是一场深刻的价值重估，使其盈利模式从单一的“发电赚钱”转向“发电+备用”双重保障，盈利稳定性和可预测性

显著增强

。

复杂的行业图景，对应着多样化的投资逻辑。投资者不应将电力股视为一个同质化板块，而应理解其内部清晰的分层与差异化的价值主线。

火电：从“周期困境”到“盈利稳定器”

火电正经历从“基础电源”向“系统调节性电源”的关键转身。其投资逻辑的核心已从“博弈煤价周期”转变为“盈利稳定性提升”带来的价值重估。

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业绩基础改善

：煤炭长协保供力度加大，成本端趋于可控。同时，动力煤价格在2025年下半年触底反弹，有望带动市场化电价企稳回升。

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模式根本转变

：容量电价提供了稳定的“备用服务”收入，辅助服务市场则成为新的利润增长点（如2024年华能国际相关收入超24亿元）。这使得火电企业在电力宽松期也能维持

6%-9%的净资产收益率（ROE）

。

·

未来叙事切换

：随着业绩稳定性被验证，市场关注点正转向

分红潜力的提升

，火电有望成为红利策略下的新选项。

绿电（风电、光伏）：阵痛中的长期成长

绿电正面临“成长的烦恼”：全面入市带来电价不确定性，局部地区消纳压力显现。但政策拐点已现（如明确存量项目电价机制），绿色电力消费责任的强制推进也在打开长期需求空间。投资重点在于“精选”：

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更具竞争力的技术

：海上风电、大基地项目。

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消纳条件优越的区域

。

·

具有成本优势和稳健现金流的龙头企业

。

水电与核电：确定性中的红利与成长

这两类电源提供的是穿越周期的稳定性和稀缺的成长性。

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水电

：尤其是长江电力等“大水电”，盈利与现金流极其稳定，是高股息的典范（长江电力2024年分红绝对值创历史新高）。在低利率环境下，其股息率的吸引力凸显，具备突出的长期配置价值。

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核电

：作为

唯一稳定、清洁的基荷电源

，其战略价值独一无二。“十五五”期间核电将迎来快速发展，新机组核准与投产为相关公司带来清晰的长期成长路径。市场化的电价风险相对有限，且其

稳定、可预测的现金流

模式备受青睐。

电网设备：出海与升级的“卖铲人”

无论电源结构如何变化，强大、智能的电网都是刚需。投资逻辑清晰：

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国内结构性升级

：特高压建设（解决远距离输电）、配电网智能化改造（适应分布式能源接入）持续进行。

·

海外需求高涨

：全球能源转型推动电网升级，中国电力设备企业凭借技术和成本优势，

一次设备出口金额持续高增

，打开了第二增长曲线。

细分领域核心投资逻辑关键驱动因素适合投资者类型代表公司与关注点（参考券商建议）

火电

盈利模式重塑，稳定性提升带来价值重估

容量电价、煤价企稳、辅助服务收益、高分红预期价值发现型、红利收益型

华能国际、国电电力、华润电力

等；关注成本控制与转型进展

水电

极度稳定的现金流与高股息，防御性突出

来水情况、股息率与无风险利率的息差、长期持有长期配置型、稳健收益型

长江电力、华能水电、国投电力

；关注分红政策的连续性

核电

稀缺的稳定清洁成长，长期空间明确

新机组核准与投产进度、市场化电价风险可控成长与稳健兼顾型

中国核电、中国广核

；关注在建项目进度

绿电（风电/光伏）

长期能源转型的主体，精选结构性机会

政策环境、技术降本、项目质量与区位成长型、行业洞察型

龙源电力、三峡能源

；关注消纳与电价承受力

电网设备

能源转型的“卖铲人”，受益于全球电网投资

特高压规划、配网升级、出口竞争力主题成长型、周期成长型

国电南瑞、许继电气、思源电气

；关注订单与海外拓展

投资电力股，同样需要正视风险：

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政策与市场风险

：电力市场化改革推进速度和具体细则存在不确定性，可能影响电价和盈利预期。

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成本风险

：火电的燃料成本、新能源的原材料价格波动，都可能侵蚀利润。

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供需风险

：短期内若新能源装机过快而消纳能力建设滞后，可能导致利用小时数下降和电价压力。

然而，展望未来，“十五五”期间将呈现

“宽电量、紧电力”

的格局。这意味着电量总体充足，但满足尖峰时刻负荷的可靠电力（尤其是调节能力）可能偏紧。这一判断为具备灵活性调节能力的火电、抽水蓄能，以及作为稳定基荷的核电，都提供了坚实的价值支撑。

当我们将目光放远，电力股所代表的不仅是简单的发电资产，更是

国家能源安全、产业升级与科技革命的基石

。AI的“电力饥渴”、新能源的“主体替代”、电力市场的“价值重构”，共同绘制出一幅波澜壮阔的产业图景。

对于长期投资者而言，电力板块提供了一个难得的窗口：既能从水电、核电中收获

确定性

的股息回报，又能在火电的价值重估中挖掘

弹性

，还能在绿电的长期成长和电网设备的出海故事中把握

未来

。在充满变数的市场中，这种兼具防御、成长与转型特质的资产，其长期价值正如电力的光芒，稳定而不可或缺。