黄金，到底还能涨多少？

黄金价格已脱离单一逻辑，其未来空间取决于七层驱动因素的共振强度，而当前结构性需求的巨变可能正将金价推向新高度。

为了系统评估黄金的上行潜力，其核心驱动可归纳为以下七个层面：

层面核心角色当前动态与影响

1. 供给层

价格的

稳定基石

供应高度刚性。2024年全球金矿产量约

3,661吨

-4，创历史新高，但增长已近瓶颈-4。增量无法对价格形成即时压制。

2. 实物需求层

价格的

波动缓冲器

对价格敏感，起逆向调节作用。2025年全球金饰需求因高金价同比下降

18%

-5-8，但消费金额创新高，显示基础支撑坚实-5。

3. 央行需求层

长期的

结构性买家

提供持续、战略性的买入支撑。2025年全球央行净购金

863吨

-5-8，虽略低于此前高位，但趋势稳固。

4. 投资需求层

趋势的

核心加速器

推动价格突破的关键。2025年全球黄金投资需求激增

84%

，达

2,175吨

-5。其中黄金ETF净增

801吨

-5-8，表明资本大规模涌入。

5. 货币与信用层

价值的

重新锚定

在全球去美元化、主要央行扩表背景下，黄金的终极信用对冲属性被重估。

6. 地缘政治层

情绪的

放大器

持续的冲突与不确定性，强化黄金的避险与“避政”需求，催化资金配置。

7. 资本行为层

趋势的

自我实现

金价上涨吸引趋势投资者、动量基金等加入，形成正反馈循环。

当前市场的核心驱动力，已从传统的消费需求，彻底转向

央行储备

和

金融投资

这两大结构性需求。这两者受价格影响较小，但会极大改变长期的供需平衡。

一个标志性事件是：

香港计划在未来3年内将黄金仓储能力提升至2000吨

-1-2-6。这不仅是仓储扩容，更是

旨在打造区域黄金储备和交易枢纽

的战略行动-2-9。若此目标实现，仅此一项新增的“储备需求”，就相当于

全球约半年的矿产金产量

或

中国头部矿商数年的总产量

。这凸显了在现有刚性供给下，实体黄金正面临战略性的“争夺”。

“黄金还能涨多少？”的答案，不再取决于任何单一因素。

看方向

：在央行购金、投资需求涌入和地缘风险持续的驱动下，黄金的

上行趋势明确

。

看空间

：上涨的空间和斜率，则取决于上述

七层因素能否持续、同步地产生共振

。例如，若投资需求（第4层）与央行购金（第3层）同时发力，而供给（第1层）依旧刚性，价格就可能出现加速上涨。

看风险

：最大的短期风险来自于

资本行为层（第7层）的逆转

，即趋势性资金的大规模撤离。但央行购金和货币信用重构（第5层）提供了坚实的长期底部支撑。

因此，当前投资黄金的逻辑，本质上是

押注全球货币信用体系的重构与地缘格局的不确定性

。价格的短期波动是市场的投票器，但其长期价值则是这些深层结构变化的称重机。

在第一轮行业周期时，新能源尚未普及，锂电池产业发展相对缓慢，天齐锂业与赣锋锂业也刚刚上市，因此我们暂且将这一阶段搁置不议。

进入第二和第三轮周期后，碳酸锂价格均呈现显著上涨，并推动锂矿板块同期走出规模可观的行情，板块内个股普遍出现了十倍以上的涨幅。

具体来看，第二轮周期中，碳酸锂价格从2015年的约4万元/吨，上涨至2017年的约17万元/吨，涨幅约4倍。

第三轮周期则更为强劲，碳酸锂价格从2020年的4万元/吨一路攀升至2022年的60万元/吨，涨幅高达15倍。

当前，有色金属板块正开启第四轮周期。碳酸锂价格已从前期低点的5.8万元/吨，反弹至近日最高的近19万元/吨。一个关键的问题是：这轮涨势的终点会在哪里？

从估值角度看，目前有色金属板块个股普遍已达到20-30倍乃至30-50倍的动态估值水平。相比之下，即便以当前约17万元/吨的碳酸锂价格计算，锂矿板块的估值普遍仅在10倍左右。

那么，最后一个值得思考的问题是：在今年这轮有色大行情中，锂矿板块能否跟上步伐，迎来属于自己的估值修复呢？