白银，今天为何大调整？

年初以来，贵金属走出了波澜壮阔的行情。

到昨天（1月29日），

COMEX黄金年内上涨超23%，而白银更是来到了63.99%的涨幅，仅仅一个月时间里，就有8个交易日的单日涨幅超5%。

商品的强势表现，也带动了相关股票。在A股，

中证有色以及黄金股年内涨幅分别达到34.92%和53.62%。

相比之下，前期热门的商业航天和AI应用主题，它们的涨幅都已经回落到15%左右。

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2026.01.01-2026.01.29

然而今天（1月30日），市场突发逆转，

SHFE白银单日跌超6%，中证有色指数更是跌超8%

，引起了很多投资者朋友的关注与担忧。

本期内容中，广发基金投顾团队将通过三个关键问题，为大家快速梳理当前白银的市场逻辑，以及未来投资的思路。

问题导航栏

1. 白银，今天为何剧烈调整？

2. 未来走势怎么看？

3. 投资者可以怎样布局？

白银，今天为何剧烈调整？

昨天（1月29日）夜里，海外白银市场经历了巨大的波动。伦敦银现一度下跌8.7%，但是后续又强势反弹，最终小幅收跌0.63%。

受到此影响，

今天（1月30日）的SHFE白银也发生下跌，截至收盘跌超6%，回到了前两天的价格。

而下跌的核心因素，有三个：

一是，美联储人事变动引起的市场预期变化。

根据媒体报道，特朗普将在北京时间今晚提名新一届美联储主席。

目前胜率较高的是凯文·沃什，是偏鹰派的代表人物，这也意味着降息可能有所延后。

二是，高杠杆资金平仓。

芝商所、上期所于1月27-1月30日上调了黄金、白银等有色金属期货的保证金比率。

部分高杠杆资金近期被迫减仓，

这种集中平仓行为在一定程度上引发了市场情绪的连锁反应

，成为推动今天（1月30日）有色板块整体下跌的重要催化剂。

三是，从技术面数据来说，现在的市场确实存在较高拥挤度的现象了。

1. 金银比：

该指标近期一度跌至46（2025年最高的时候，达到过104），为2011年以来的最低水平，表明

银相对于金的性价比已经比较低了

；

2. 白银租赁利率：

虽然比最极端的时候发生了回落，但目前仍然在比较高的位置，这说明白银现货偏紧张、而且做空的成本比较高（会抑制做空的力量，引起市场的不平衡）；

3. 白银ETF成交量：

刷新历史新高，表明了过热的市场情绪；

4. 期权隐含波动率：

最近突破了60。

它的含义是什么呢？历史数据显示，在白银快速上涨、隐含波动率突破60之后的年份里，

银价大概率会进入高波动区间。

比如，2010年银价创新高后，在近一年和近三年的时间里，白银分别回撤了33%和59.6%；2020年也发生过一次，在后续5年的震荡行情里，白银最大回撤为43.94%。

未来，白银怎么看？

要分析未来怎么走，我们首先需要了解驱动本轮白银上涨的核心逻辑。

先说结论，主要是三方面因素的共振：

贵金属属性+工业属性+技术性冲击

1. 贵金属属性：被黄金带动的补涨需求

黄金的涨势，已经持续很久了。

从2024年以来，在美元信用持续下行、地缘风险常态化的背景下，黄金就因避险和防通胀属性持续大涨。

而最近，伊朗局势升温，加上格陵兰岛事件致使欧洲抛售美债等，加剧市场对美国的不信任，黄金发生了加速上行，这一点我们在周一的文章中也有过分析。

白银作为贵金属，本来就和黄金具有理论上差不多的避险性质。

不过，在2025年下半年之前，白银的涨幅相对于黄金还是有所落后的。于是，

白银因其较低的价格，产生了一定的补涨需求

。

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2018.01.01-2026.01.28

当然，随着2025年下半年白银的暴涨，金银比快速回落，

目前单从价格看的话，白银相对于黄金已经没有明显优势了。

2. 工业需求：

前沿科技原材料，支撑了长期需求空间

白银，是已知金属中导电性和导热性最好的材料之一，是工业生产中关键的原材料。

随着光伏、AI产业链、新能源汽车等产业的发展，

工业需求占白银总需求比例已经从2015年的不到45%，提升到24年的60%。

其中，占比最高的，是电子电气类工业需求。

而白银的供给，是相对刚性的，很难快速增长。行业预测，未来几年白银总供给增速仅为1.2%。

这种供给增长乏力与需求扩张之间的不平衡，正是本轮与此前的几轮白银牛市的核心差异——这次的上涨驱动力中，白银的工业属性会更强。

3. 技术性冲击：现货短缺进一步放大了涨幅

疯狂的走势，离不开技术面的推波助澜，事实上，近期白银的暴涨，也和现货短缺有关。

美国贸易政策将白银纳入关键矿产名单后，为了规避美国潜在的关税风险，贸易商将大量白银从伦敦现货市场转移至纽约期货市场。

叠加印度因排灯节导致白银订单爆发，造成白银现货极其紧缺，这也成为自2025年10月初，银价突破历史高点的最直接推动力之一，由此白银租赁利率一度飙升至30%以上。

数据来源：彭博，广发证券发展研究中心

虽然这种极端情况很快缓和了，但是从融资利率上看，还是比之前发生了系统性的抬升，说明技术性短缺始终存在。

同时，本轮上涨中，可以看到海外主要的白银ETF规模快速上涨，成为白银上涨的情绪放大器。

目前，白银ETF的成交量已经飙升至历史高位，显示市场情绪极度亢奋。

数据来源：Bloomberg

因此，回到我们最初的问题：白银未来怎么看？

在国内内需修复速度较慢的背景下，我们更推荐关注的方向还是那些全球都有需求的资源品，特别是与科技产业链的大潮高度相关的。

白银，当然也是其中之一。

从长期来看，我们认为白银能否站住当前的这个新的价格中枢，主要取决于两件事：

1. 宏观环境上，世界是否依然动荡？

——目前，海外地缘不确定性、全球去美元化趋势这些长期逻辑仍没有变，依然能为金银的长期价格提供一定支撑。

不过，后续还是需要重点关注美国下阶段的动向，“不确定性较高”风格是否能够延续。

2. 工业需求上，这些科技产业是否真的需要那么多白银？

——光伏和AI产业链是否能够维持高速增长，或将会是影响白银工业价值判断的关键。

客观来说，这些行业确实正面临一些长期发展趋势的质疑声。

光伏行业的需求，一直是市场担忧的问题

，而且面对银价上行，企业端可能也会有“去银化”的技术路径尝试。

AI行业上，美股科技巨头“M7”，年初以来涨幅仅仅0.30%

，和白银超过60%的涨幅相比，差距还是很大的，仍需要持续观察。

后续，可以怎么投？

当前，白银基金存在的溢价、限购等问题，使得不少投资者朋友望而却步。

虽然直接投资白银期货也是一种途径，但期货交易自带杠杆，波动风险较大，规则也相对复杂，我们也并不建议投资新手去轻易尝试。

因此，如果看好未来有色的行情，大家或许可以换个投资思路——比如考虑资金溢出替代的逻辑。

1 还是回到黄金，或者黄金股

黄金和白银本身就有相同的避险贵金属属性。

而且，从下图可以看到，国内黄金股和白银的价格比值（注意，是金矿类股票，不是黄金商品），从2022年以来，就进入了比较稳定的比值关系。

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

从这个角度来看，黄金股与白银具有一定的替代性，且交易上也比较便捷，当前市场上有很多选择。

Ps：这里又涉及一个关键的“支线问题”：商品黄金vs黄金股，有什么区别？

大家可以参考这张表：

2 关注其他的有色金属

面对金银的高位，以及整体资源品的利好逻辑，资金或会扩大关注，如：

贵金属-工业金属-战略小金属

。

我们也将

有色金属相关的各类指数

总结在下表，欢迎感兴趣的投资者朋友收藏保存。

数据来源：wind、广发基金，数据截至：2026.1.28

具体来说，目前有色相关指数，分为行业股票vs商品期货两类。

有色商品期货的指数只有一个

，就是上期有色金属指数（表格里最后一行），含有50%左右的铜、15%左右的铝，以及锌锡等工业金属，它的价格基本由供求关系决定。

而有色股票类的指数，就比较多了。

不过需要注意，除了各种金属的含量不同以外，大家在投资时还需要考虑成分公司的经营质地，以及整体的股市情绪，这与黄金vs黄金股的逻辑也是类似的。

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