美联储“换帅”，为什么先倒的是黄金和白银？

文/单挑社

那天周五，很多人是半夜醒来刷手机，一看行情整个人都懵了。

黄金一根接近两位数的大阴线，白银一天跌掉快三成，有人账户一夜回到几个月前，更惨的是那些高位进场的投资者。

更戏剧的是，暴跌前两天，半夏投资的合伙人李蓓清仓黄金才刚上热搜，评论区还有一堆人说她水平不行，卖飞、踏空，结果行情用最直接的方式告诉大家，谁是在看热闹，谁是真正在看逻辑。

贵金属为什么会出现如此急跌的行情？这轮牛市结束了吗？

1月30日，现货金价当天从5300美元/盎司附近一口气跌到4900美元/盎司左右，单日跌幅接近10%，白银跌的更狠，从120美元附近直接跌到80多美元，最大跌幅逼近30%。伦敦这边，铜价也被顺带按下去，跌了三四个点，整条金属链一起被拖下水。

正当投资者被市场砸懵了的时候，美国那边传来一条关键消息，朗普要提名凯文·沃什接替鲍威尔，当下一任美联储主席。

沃什是什么来头呢？

他之前当过美联储理事，很长一段时间里，他是公开批评后危机时代无限量宽松的那拨人，觉得美联储的资产负债表做得太大，权力伸得太长，他希望把降低美联储的QE，把央行拉回正常状态。

市场怎么理解这件事？过去两年，贵金属大牛背后有一个很重要的叙事，就是各国债务高企，财政赤字失控，美联储不停扩表，美元和其他主要货币的长期购买力和信誉，都被打上了问号。

很多大资金都在用黄金，白银对冲美元的下行风险。算是买了一份对冲央行失控保险。

沃什被提名的那一刻，有点让超出了市场的预期。特朗普不是一直希望美联储来个“一鸽到底”的主席吗？怎么提名了一位“鹰派”？

其实这里面也有特朗普的权衡。

对外，特朗普需要一个看上去能管住通胀的专业派，来安抚华尔街和党内保守派。但对内，他真正看重的是两点，第一是听话，沃什是他钦点的，政治上相对可控。第二，沃什虽然是鹰派，但最近的表态已经明显往白宫靠拢，一边强调 AI、全球竞争带来的通缩压力，一边暗示利率可以比现在低，给未来的降息预留了口子。

沃什过去的身份标签和最近的表态其实是有点矛盾的。

市场这次情绪的拐弯，就来自这里。不是因为大家突然觉得美联储未来会降息，还是加息，而是市场预期的一直大幅宽松，这套叙事可能变了。

这个时候再看过去两年的价格和仓位，就更容易明白，为什么这次美联储的换届，第一脚踩在黄金白银头上。

先看价格。2025年，黄金全年涨了60%多，白银涨了160%多，有色板块整体水位也一起抬升。进入2026年，势头依旧很猛，这已经不是正常的慢牛，是典型的情绪极端化走势。

再看资金结构。世界黄金协会的最新数据是，2025年全球黄金总需求大约5000吨左右，创历史新高，其中投资需求占了接近一半，ETF、金条金币的买盘暴增，首饰消费反而在高价之下明显萎缩，全球首饰需求同比下滑接近两成，中国的首饰消费跌幅更大。

官方部门这边，2022年、2023年全球央行连续两年净增持黄金超过1000吨，是有统计以来罕见的高位水平，央行购金差不多占了全球黄金需求的四分之一。 到了2025年，在金价已经被推得很高的情况下，央行买金的节奏开始放慢，全年大概八百多吨，比前几年少了二成左右。

这个结构说明什么？黄金这几年的上涨主要靠着两股力量。

一头是央行储备，一头是全球投资者的避险和投机资金。再叠加一个细节，2025年下半年起，一些新玩家也在用黄金做自己的底层资产，比如稳定币发行方开始大规模买金，把黄金当成储备的一部分，有机构披露，某头部稳定币公司2025年三、四季度单季买入约27吨黄金，黄金在它整个储备里的占比已经接近一成，规模可以和一些中小国家的官方储备相比。

换句话说，能往黄金白银里挤的钱，这两年几乎都挤进来了。央行在买，机构在配，散户也在蜂拥而入，连加密世界都在抢黄金。贵金属从一个边缘配置品种，变成了大家觉得必须得有的标配资产，甚至被不少人当成应对一切不确定性的主要工具。很多人心里那条简单逻辑，就是“世界越乱，就越要买黄金”。

李蓓清仓黄金就是看到了这个问题。她在今年年初的采访里，把自己清仓黄金的几个核心判断说得很清楚。

2000年之后是全球央行从抛金变成了买金，这一轮长牛很大程度就是央行增持推出来的。但她观察到一个动作，现在俄罗斯这个全球第五大黄金储备国开始持续卖黄金了，在她眼里就是长期周期可能拐头的关键信号之一。

同时，中金模型测出来金价相对长期估值已经严重高估，她觉得黄金未来十到二十年更多是在高位震荡。也就是说，黄金的价格还会有涨又落，但不会再想之前那么疯狂的拉升了，所以长期投资价值在肉眼可见地下降。她更愿意把筹码压在未来两年有可能起大行情的顺周期蓝筹和人民币资产上。当然这是她的判断。

白银跟换黄金的逻辑还不太一样。过去它主要是首饰、银币、少量工业，现在工业需求的占比已经超过一半，光伏、电动车、电子元件是大头。白银的命运越来越被新能源、电子产业链绑在一起，它不再只是金融属性强的贵金属，而正在变成一个被新能源产业强烈牵引的工业金属。价格的驱动力，也会逐步从宏观情绪转向产业景的需求。

这次整个贵金属的暴跌，从短线看，是美联储换人点燃了一次价值重估，从更长远的角度看，可以当成这场贵金属深度重构的第一次压力测试。

我的判断是，未来黄金和白银将会走出各自的行情。

黄金作为最古老价值共识，一旦央行的叙事，美元的叙事发生调整，市场会迅速用价格把过去两年在贵金属身上堆积的那一层万能对冲的幻想洗掉。

而白银将会深度走进产业内部，成为新能源和科技周期里的筹码。

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