当初1.421亿负债压顶！山东黄金用债转股打了场“翻身仗”

2017年，山东黄金的资产负债率冲到了59.23%，负债规模从283亿飙到421亿，增幅达到48.52%。

这家以黄金为核心业务的企业，当时正面临着一场不小的财务危机。

这个数字放在任何一家企业身上，都够让管理层睡不着觉的，事情的起因得从一笔海外并购说起。

山东黄金为了收购MAG公司50%的权益，香港子公司向境外银行贷了约96000万美元的并购资金，外加30000万美元的营运资金。

这笔钱砸下去，企业的负债规模一下子就上去了，更麻烦的是，

到2020年，这笔贷款就要还，126000万美元的还款压力摆在眼前，怎么办？

从2015年开始，山东黄金的负债规模就在持续扩大，本来想通过并购扩大业务版图，但后来发现，财务杠杆过高带来的风险，比预想的要严重得多。

利息保障倍数到2017年出现了明显下滑，债务负担越来越重，企业的融资能力也受到了影响。

这种情况在国企里并不少见，很多企业在扩张期都会遇到类似问题，关键是怎么解决。

山东黄金当时面临的选择其实不多，要么继续借新还旧，

要么想办法降低负债率，前者治标不治本，后者才是长久之计。

2016年，我们提出用市场化债转股的方式帮助企业去杠杆，推进供给侧结构性改革，这个措施对山东黄金来说，简直是雪中送炭。

通过债转股，可以把一部分债务转化为股权，既降低了负债率，

又优化了资本结构，还能减轻短期的还款压力。

资产负债率从59.23%这个高位降下来，对企业的长期偿债能力是个实实在在的改善。

更何况，债转股还能引入新的投资者，这些投资者不像债权人那样只盯着利息，他们更关注企业的长远发展，愿意参与到企业治理中来。

山东黄金的问题不只是负债高这么简单，从2013年开始，国际黄金价格就开始下跌，黄金消费量也极度不稳定。

这种行业周期性的波动，

对以黄金为核心业务的企业来说，冲击是巨大的，净利率从2013年开始就在持续下滑。

2016年金价短暂回升，企业的财务指标有了点起色，但好景不长，2017年净利率又降到了6.68%。

一方面是金价下降，另一方面是融资费用增加，两头挤压之下，盈利能力自然就上不去了。

拿紫金矿业做个对比就能看出差距，同样是做黄金业务，紫金矿业的净利率虽然也受影响，但大部分时间都保持正增长，2015年之后还在逐步上升。

这说明山东黄金在经营管理上确实存在一些问题。存货周转率的数据更能说明问题。

2013年，山东黄金的存货周转率还有58.98，到2017年就跌到了14.96，下滑了74.58%。

这意味着什么？

库存商品出现了滞销，资金被大量占用在存货上，周转不起来。

反观紫金矿业，人家的存货周转率是稳步上升的，这反映出山东黄金在存货管理上确实有待改进。净利润增长率的波动也很能说明问题。

2013到2015年，净利润增长率连续三年都是负值，2016年好不容易实现了增长，2017年又开始下滑。

这种经营的不稳定性，让企业很难实现持续稳定的业绩增长。面对这种情况，债转股的作用就不仅仅是降低负债率那么简单了。

通过引入投资者，可以缓解资金压力，降低融资费用，从而改善盈利能力。

同时，新投资者的加入，也能带来新的管理理念和经营思路，帮助企业应对行业周期性的波动。

很显然，债转股的意义远不止解决账面上的债务问题，更深层次的目的，是要改善企业的治理结构，提升治理效率，从根本上摆脱财务困境。

山东黄金集团曾经因为填报2017年度数据口径有误，被纳入经营异常名录。

虽然后来纠正了被移除，但这件事反映出企业在内部控制和治理方面确实存在缺陷。

这种治理结构上的问题，如果不解决，即便暂时缓解了财务压力，将来还会出现新的问题。股权投资者和债权人不一样。

债权人只关心能不能按时收回本金和利息，而股权投资者是和企业捆绑在一起的，他们更注重企业的长远利益。

这些投资者会更积极地参与企业治理，通过行使表决权、增设董事监事席位等方式，完善公司治理的内外部制衡约束机制，引入机构投资者的好处是多方面的。

一方面，增加了企业的流动资金，缓解了偿债压力，另一方面，这些机构投资者往往有丰富的管理经验和专业能力，能够帮助企业构建现代企业制度，改善国企治理，推动国有能源资源的优化配置。

无奈之下，山东黄金选择了债转股这条路，但事后看来，这并非权宜之计，而是一次深层次的改革。

通过债转股，企业不仅解决了眼前的财务危机，还为混合所有制改革打下了基础，为全面实现国企改革和优化发展铺平了道路。

如此看来，山东黄金面临的其实是三重压力：

并购导致的巨额借款偿债压力、有色金属下行期的经营压力，以及公司治理上的缺陷。

这三个问题相互交织，单靠传统的融资手段很难解决。

市场化债转股恰好能够同时应对这三重压力，既降低了负债率，又增强了经营的稳健性，还提升了公司治理效率。

毫无疑问，这是山东黄金在当时情况下的最优选择，对于其他面临类似困境的企业来说，山东黄金的案例也提供了可借鉴的实践经验。

在经济转向高质量发展的大背景下，如何通过市场化手段解决企业的财务和经营管理问题，如何在去杠杆的同时推进治理结构改革，这些都是值得深入思考的问题。