流动性危机叠加AI过度投资必然诱发滞胀，黄金将成为唯一避险资产

纵观整个金融市场，几乎没有哪个时刻可以像2026年1月的黄金与白银这么疯狂，在2026年初，黄金价格达到了5598美元每盎司的心理极限，白银价格也触及到了120美元的天际线。通过金银的暴涨我得出的结论是，过去基于美元指数与黄金负相关的定价模型已经彻底瓦解了。

简单来说，现在金银定价的核心逻辑，是人工智能带来的指数级增量需求，与地球物理产能限制发生碰撞后，产生的剧烈的价格反馈。在金银价格撞上天花板的这一刻，黄金已经不再仅仅是通胀的对冲工具，更成为了商品指数（CRB指数）价格传导的核心载体。

与此同时，当前的国际秩序正处在东西方价值重构的进程中，黄金被长期压抑的货币属性开始逐渐显露它本来的面目。本文的黄金分析，将摒弃所有模棱两可的市场噪音，客观为大家分析目前驱动金价上涨的三大核心因素。

这三大核心因素，粉笔是流动性结构，我称之为微观之锚，其次是AI投资端引发的通胀，我称之为宏观之潮，最后是地缘政治因素，我称之为混沌之气。将这三个因素进行中继整理分析后，在市场经历熔断型调整后，我们所讨论的，将不再是是否买入黄金，而是通过严密的数学推演，精算出财富转移的精确路径，以及黄金的终极归宿。

我们首先从微观视角来看一下流动性结构。可以肯定的说，无论价格暴涨暴跌，都是市场结构最脆弱的时候。而这种结构性脆弱的根源，来源于芝加哥尚品佳一所和伦敦金银市场协会之间。现在的状况是，传统的市场联动纽带已经断裂，这种断裂导致流动性缺口在金价突破5000美元以上就开始形成了。

至于市场上将黄金价格上涨的主因定义为央行购买黄金，这种说法并不准确。此次黄金价格暴涨的同时，整个现货金属市场都跟着集体狂欢。在这样非理性的价格狂欢中再叠加地缘政治的因素对价格的放大效果，最终推动了这次大宗商品价格的狂欢。

要搞清楚黄金当前的流动性有多么脆弱，我们必须先来关注白银这一“先行指标”。作为AI时代的核心原材料之一，白银是非常重要的基础架构。白银市场结构的崩塌，往往是黄金发生逼空行情的前兆。

2026年刚开局，中国颁布了白银出口管制措施，这一禁令斩断的是国际白银市场的交割供应链。在这之前，白银的供需平衡，高度依赖西方定价，东方供货的分工模式。西方作为金融中心完成对白银的定价，东方作为冶炼中心对交割环节进行动态调节。

但是随着地缘政治和经济层面，东西方逐渐脱钩，这种趋势导致无论是芝加哥商品交易所，还是伦敦金银协会，突然发现他们失去了最重要的白银交割调节机制。纽约和伦敦市场出现供需失衡，价格波动的时候，原本应该由香港和上海装船运过去，用以调节白银价格的现货消失了。这一变化直接导致了期货市场和现货市场完全脱钩。

一旦交易所失去了现货交割功能，期货报价本身就是单纯的数字博弈。事实上，伦敦白银库存从2021年峰值开始，到现在已经累计下跌了5.1亿盎司。库存的减少不仅仅只是数字的变化，性质也发生了质变。现在大家虽然看到伦敦库存中依然有一些账面库存，但是这里面的库存，绝大部分都已经被各国央行和大型企业作为长期战略库存锁定了。剩余可用于市场浮动交割的自由库存已经濒临枯竭了。

这种库存枯竭的最直接体现，就是伤害白银溢价的持续攀升。目前，上海交易所的白银今日一开盘就跌停，一盎司比伦敦市场高出30美元。就在一个月前，2025年圣诞节的时候，因为纽约交易所休市，上海白银价格仅仅比纽约市场高出6美元就导致从纽约买入白银到上海卖出的大规模套利行为。但是大家现在再去看，价差已经超过了30美元，这种套利行为似乎并未发生。

有巨大的价差套利空间，却没有套利行为将价格差异抹平。说明现在的金融套利行为被遏制了，而没有发生套利行为的根本原因是，伦敦市场没有足够的现货可以用于交割。所以就算上海的银价更贵，别人也只能看着这种套利空间存在干瞪眼，因为你拿不到货。

同时，我们需要明白，逃离机制无法抹平上海和伦敦的白银价差，说明白银全球统一定价的机制正式瓦解了。未来，建立在现货基础上的区域性割裂定价将会成为市场的常态。伦敦金银协会的白银价格，将不再代表全球的真实工序，而仅仅是西方市场直面博弈的结果。

说完了白银的定价机制撕裂，我们再来聊黄金，大家就好理解了。这几天，我从黄金期货市场发现了一个非常罕见的流动性黑洞现象：价格在某些时段的剧烈波动，并不来自于买盘的激增，而是买盘彻底消失了。表现在价格领域，当黄金向上突破5100美元之后，市场似乎就进入了一个无人区。

在这个价格之前，商业买盘已经进行了过度对冲，再加上黄金产能无法继续扩张，这让商业公司纷纷选择退缩。而商业公司核心买盘是黄金矿业公司，既然市场如此疯狂，矿业公司自然也不再愿意以这个价位锁定未来出产黄金的销售价格。这倒不是因为他们不想套期保值，而是市场风险太大，不敢这么做。

这种格局导致机构投资者陷入了两难境地，因为市场波动大，风险偏好降到最低点。黄金和白银的价格走势又让量化交易机构陷入了持续亏损的困境。之所以亏损，是因为市场中充满了不可计算的尾部风险，为了规避这种不对称的下行风险，量化机构只能大规模撤回订单簿上的被动挂单。因为没有买卖操作，市场深度开始变得异常薄弱。量化数据显示，主要黄金期货合约的价差日内波动，频繁扩大到10-20个基点。

交易深度缺失，在市场上形成了“空气袋”，简单说就是少量的买盘就可能导致价格的剧烈上涨。而且不再是连续的上涨，而更类似于在真空中跳跃式的上涨。当然了，因为量化操作的消失，少量的买盘也会导致剧烈的下跌。

更危险的情况则出现在了期权市场的结构中，当金价像推土机一样，在极段的时间内从5000美元一路涨到5598美元之后，之前大量的，原本被认为是废纸的看涨期权，瞬间变成了中奖彩票。虚值期权的价值，完全依赖与市场预期。说白了，就是如果现在立刻行权，投资者将面临巨额亏损，因此没人会选择立即行权。虚值期权完全建立在未来价格继续上涨的可能性之上，这就是齐全的时间价值。

对于非专业的投资者，这段话很难理解，我给大家举个例子就清楚了。我们假设，黄金期货的现价是4800美元每盎司，一份执行价格为5500美元每盎司的看涨期权，就是虚值期权。如果金价涨到5600美元，这份期权就有了现实的金价支撑，就会由虚值变成实值，期权赌对了就是中奖了。

这个时候，卖出这些期权的坐市商，就会陷入到金价上涨的越多，自己亏得越严重的状况。而且亏损的速度是在不断加速的。

为了避免巨额亏损，坐市商必须严格遵守风险对冲纪律：金价每上涨1美元，他们就必须被迫在期货市场上买入更多黄金来填补风险缺口。这就意味着，在坐市商售出的虚值期权变成实质期权后，他们就不得不大量从期货市场买入黄金，这进一步推动了金价的上涨。金价越涨，坐市商就越亏损，越亏，就要被动买的更多，如此，恶性循环形成。

但是大家要明白，坐市商这种风险对冲的终极支撑来自于现货市场。然而现状是，现货市场缺货严重，期货市场与现货市场的价格差异会被进一步拉大。坐市商为了止损，每一次的被动买入，都将推动金价再创新高。原本应该为市场提供现货流动性的坐市商，现在成为了被动买入的最大买家。这就导致金价左脚踩右脚自己上天了。

这才是为什么黄金价格为啥涨的这么厉害的原因，所谓央行买金只是抽离了部分现货市场的流动性，真正推动黄金价格上涨的，恰恰是为黄金市场提供流动的，最不希望黄金上涨的坐市商的被动，不计成本地买入行为。大家需要明白，这种上涨是非常脆弱的，一旦流动性断层，价格回调将会非常剧烈。这就是为什么仅仅三两天时间，黄金跌幅将过去很长时间的上涨全给抹平的原因。

另外需要说明的是，为什么白银会成为黄金的影子，为什么行情走势总是快黄金一步？简单说，目前的白银期货市场已经无法进行实物交割，为了交割，卖方不得已与买方协商用黄金代替白银来进行交割。如此一来，金银原本是两个市场现在进入了深度绑定状态。白银市场的供需矛盾会进一步传导到黄金市场。这也是为什么，这次黄金回调之前的一天，白银就开始回调的原因。白银上涨带动了黄金上涨，但是白银的暴跌，同样带动着黄金的大幅度回调。

所以小伙伴们，关注黄金投资的时候，不妨先看一下白银的走势，会有前瞻性效果。虽然不等于拿到了未来的黄金走势图，但至少可以大体判断出什么时候会涨，什么时候会跌。时间上差不了一天，我就是这么判断，踩在5598美元最高点，将黄金全部清仓的。

回到黄金的话题，我们需要明白，暴涨暴跌背后，除了市场结构的脆弱性之外。AI投资的疯狂扩张创造了大量的需求。而当这种扩张碰到了物理产能极限这堵墙的时候，总会在一个临界点产生大家不愿意看到的灾难。

目前市场预期，2026年AI投资规模将达到5200亿美元，但是现实的状况比市场预期更疯狂，仅仅是美国五家科技巨头在（微软、亚马逊、谷歌、Meta、甲骨文）2026年的投资规模就达到了6020亿美元。这还没算包括中国在内的其他国家。投资金额的快速增加，必然带来一场泡沫，说白了，基础架构和市场需求之间脱节，会导致投资收益边际效应递减。

过去，科技巨头将钱主要投在软件工程师，知识产权和代码开发等领域。这种投资本质上是在提高生产效率，降低边际成本。但是，现如今的大部分科技岗位已经出现了被AI大规模替代的趋势，各大科技巨头纷纷裁员，他们将投资方向转向了半导体，电力，土地，芯片，冷却系统以及电网系统等硬件领域。这本质上是一场囚徒困境式的军备竞赛：各大科技巨头为了争夺通往通用人工智能的门票，都在不计成本的进行实物投入。为什么是囚徒困境呢？你不投入，就会在基础设施架构上被对手淘汰，但是投资短期内又没有回报，只是保障你还能留在竞争的牌桌上。

我知道这个段落很难理解，我想表达的观点是，目前在人工智能上的投资，就像是在改一座大楼的地基，现在投入只是保障你以后能够把楼盖起来，但是要想获得收益，就必须保障自己的资金链能够撑到卖楼时候的汇款阶段。这种投资可不像现实中卖楼可以卖楼花，必须要完成后才能汇款，甚至完成很长时间后也无法回款。因为商业化应用一定是落后于基础设施的，而且有可能落后很多年。

但是AI时代的基础设施不是在做减法，不是在提高生产效率，相反的，这种投资需要大量的十五资源和大量的电力做支撑。说白了，资源相对式有限的，而大规模投资现在看却在呈现指数级增长。这就导致了有限的资源被疯狂争夺，所有投资参与者又不得不在高企的资源价格面前投入更多的资金。这就会导致AI投资的资金利用率下降。说白了，大宗商品价格暴涨，至少在AI基础设施完善之前不会改变趋势。而这里面，更重要的式工业金属和能源，所以大家在以后会看到工业金属和能源板块的涨幅要远远超过消费领域的涨幅。

表现在市场价格上，大家会发现一个明显的分化，服装，汽车，家电等传统消费品，会因为需求有限而跌入通缩区间。而白银，铜等工业原材料，可能会出现两位数甚至三位数的涨幅。但是，实物资源毕竟有限，当再有钱也买不到足够多的实物资源，这一终极碰撞终将到来。这就是限制AI基础投资发展的物理之墙。

数据上，白银的短缺目前已经非常明显，世界可用于浮动交付的白银库存接近枯竭，普通投资者想要通过支付宝等简单途径投资白银都没有了渠道说明什么?不让你买，就意味着库存没了。其实白银之外，2026年仅仅铜的缺口就达到了33万吨。而且并非仅仅是2026年有缺口，而是这种结构性缺口会在以后长期存在。作为铜的替代品，一旦铜缺口持续扩大，铝就会出现，大规模替代铜在输电领域的应用。所以铜的缺口必然带动铝价的上涨。

有人迷茫了，我为什么聊黄金聊着聊着聊到AI的基础设施建设了？接下来，我们为大家开启黄金的深度展望。

首先推演第一种场景：当AI基础设施因为开采的资源不够用，不得不熄火的时候。市场将面临投资熄火，工业原材料滞涨的情况。市场也将面临两种不同的演化路径。但是无论市场怎么烟花，黄金都将扮演着关键的角色。我通过复杂的数学模型推演，得出的结论是，黄金在未来的哦组是，与1970年代滞涨时期的相似度为64.5%，与2000年代互联网泡沫破裂时期的相似度为56.1%。两者加权平均后，当前市场大概有57.9%的概率，会走上滞涨加投资熄火的路径。

这一路径的具体逻辑是：电网的无力承受极限，导致数据中心无法按时上线，但AI投资的惯性依然巨大。说白了，有限的电力供应遇上了无限的AI投资需求，争夺资源价格必然导致铜，电力等资源价格飙升。AI投资以更高的价格争夺这些资源，会导致实体经济因为缺少这些资源而陷入停滞。

这是一种结构性矛盾，首先是现有增长模式陷入停滞甚至倒退，第二是AI这一新兴经济尚出于基础设施建设阶段无法产生价值。这不就是滞涨吗？但是这一次，跟1970年代的滞涨不太一样，这一次的滞涨是对工业生产有极大的需求，只是原材料价格会出现非理性的上涨。

这就会导致美联储陷入绝境：加息可以抑制部分通胀，但是利率政策无法解决资源不足的核心问题，反而会提高本就脆弱的实体经济的成本。降息则会让投资变得更廉价，进一步加剧资源争夺。这会导致通胀火上浇油！

当这一天到来的时候，美联储的利率政策就失效了。而过去美元之所以能够囚禁黄金这个货币的真龙天子，靠的就是美联储的利率调节机制。但是如果美联储利率失效，黄金就会彻底脱离美联储政策的影响。

我们可以预期的结果是，在未来的滞胀市场环境中，股债双杀大概率会同时发生，不要觉得股市不行了买点债券也可以保值。到时候，唯一可以作为避险的资产将会只剩下黄金。有人说，不是说还有白银，铜，铝等工业金属可以买吗？我的答案是，这些工业金属在还没有被冶炼出来的时候就会被工业需求锁定，根本轮不到普通人。

当黄金成为了唯一，黄金定价的核心逻辑也将从美元变成能源和资源的购买力保值。从当前的趋势看，2026年黄金有望冲上6600美元每盎司的新高。这一黄金价格并非是在定义现在货币体系的市场波动，而是对现有金融体系无法适配资源需求的惩罚。更是AI过度投资给商品指数带来的溢出效应，这种价格溢出效应，最终会传导到黄金身上。

接下来的问题是，尽管我长期看好黄金的上涨空间，但是并不建议大家立刻就盲目买入。尽管黄金已经连续跌了这么多，我依然建议您看完我随后的分析。根本的原因是现在黄金市场，流动性过于脆弱，价格波动风险太大。下一期，我将通过精密的计算，为大家提供一个安全边际较高的入场价格