去美元化下黄金配置价值，瑞银为何上调目标？

瑞银将2026年黄金目标价从每盎司5000美元大幅上调至6200美元，核心原因是去美元化趋势加速下，黄金作为对冲美元信用风险的“反脆弱”战略资产价值被系统性重估。这一调整发生在金价高位震荡之际，但瑞银基于多重结构性力量，给出了华尔街最激进的看涨立场。

黄金上涨的底层逻辑，已从传统的抗通胀或避险，转变为对美元信用体系的深层担忧。美国联邦债务突破38万亿美元，年利息支出超万亿美元，财政赤字持续高企，市场担心美国可能被迫进行“债务货币化”，从而长期侵蚀美元购买力。

更关键的是，美元被频繁用作金融制裁工具，这种“武器化”操作让全球各国意识到持有美元资产的潜在风险。当法币的“安全神话”褪色，黄金的“无主权、无违约风险”属性就凸显出来——它不依附于任何国家政策，成为应对信用稀释和地缘不确定性的终极避风港。

瑞银策略团队明确指出，黄金的角色已从回避通胀工具转变为对冲“反脆弱”风险的战略资产。

全球央行的持续购金行为，为金价提供了坚实的底部支撑。瑞银维持2026年全球央行净购金约

950吨

的预期，而这一需求的核心特点是“非价格弹性”——各国央行购金是基于外汇储备多元化、对冲美元信用风险的战略配置，并不会因金价上涨而停止。

例如，波兰已将黄金持有目标从550吨上调至700吨，中国央行也连续多月增持。这种由新兴市场主导的集体行动，直接锁定了市场的边际供给，成为黄金价格的“定海神针”。世界黄金协会调查显示，95%的央行计划在未来一年继续增持，这进一步巩固了黄金的长期需求基础。

宏观层面，多重利好正在共振：

降息预期

：市场普遍预期美联储2026年将继续降息，实际利率（名义利率减通胀预期）的下行大幅降低了持有无息黄金的机会成本，甚至转为持有“硬通货”的溢价。历史数据显示，实际利率每下降10个基点，金价中枢约抬升28美元。

美元走弱

：2025年美元指数累计暴跌9.4%，创八年来最差表现。美元贬值直接推高了以美元计价的黄金吸引力，因为黄金与美元长期呈现强负相关关系。

供需结构也持续偏紧，放大了价格弹性：

供给硬约束

：全球矿产金产量增长乏力，新矿从勘探到投产周期长达15-20年，且环保政策、成本上升（全球金矿平均全维持成本接近1390美元/盎司）限制了产能扩张。再生金供应增长温和，消费者在高金价下惜售，回收率已处高位。

需求强韧性

：除了央行购金，私人投资需求强劲。2025年全球黄金投资需求飙升84%，达到创纪录的2175吨，黄金ETF净流入801吨，彻底扭转了前四年的净流出趋势。

瑞银同时给出了极端情景预测：上行看至7200美元，下行风险为4600美元，主要取决于美联储政策转向或地缘局势变化。但整体而言，上调目标价是对去美元化时代黄金配置价值重构的确认——当美元信用松动成为新常态，黄金的“硬通货”属性正重新定义全球储备格局。