牛市还在吗？华尔街：回调无需害怕，中国买家成黄金市场最强支柱

短短几天，金价从5600美元的历史巅峰一头栽下，单日跌幅创下40多年来的纪录。市场上一片惊呼：黄金牛市这就结束了？然而，就在散户们恐慌抛售的时候，华尔街的顶级投行们却异常冷静，他们齐声喊话：别慌，这只是“技术性洗盘”，牛市的核心逻辑根本没变。他们发现了一股正在疯狂扫货的“神秘力量”，这股力量甚至可能成为未来金价最坚实的支柱。今天，我们就来扒一扒，这场暴跌背后到底发生了什么，以及那些大行们看到了哪些我们没看到的东西。

这场暴跌来得又快又猛。2026年2月初，现货黄金价格从接近5600美元/盎司的高位，一路暴跌至4500美元附近，跌幅接近20%。白银跌得更惨，日内最大跌幅一度高达36%。这种级别的波动，在黄金过去几十年的历史里，只出现过寥寥几次。全球市场都被拖下了水，原油、加密货币乃至股市都感受到了寒意，堪称一个“黑色星期一”。当时市场最直接的导火索，是特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下一任美联储主席。这位被市场视为“通胀鹰派”的人物，其主张缩减美联储资产负债表的言论，引发了市场对流动性紧缩的恐慌。

但华尔街的分析师们普遍认为，沃什的提名只是一个引爆情绪的“导火索”，而不是暴跌的根本原因。真正的病根，早在金价疯狂上涨的时候就埋下了。2026年开年仅仅一个月，黄金就暴涨了25%，白银在1月更是一度上涨近70%。这种“抛物线式”的上涨，积累了天量的短期获利盘和散户的高杠杆头寸。市场已经极度“拥挤”，就像一间塞满了人的房间，稍微有一点风吹草动，大家就会争先恐后地夺门而出，引发踩踏。当价格开始掉头，交易所又上调了交易保证金，那些高杠杆的资金被迫平仓，形成了“下跌-平仓-再下跌”的恶性循环。国泰君安的研究也指出，这轮调整主要是前期非理性超涨和散户高杠杆资金踩踏的结果。

那么，这是否意味着支撑黄金上涨的故事讲完了呢？巴克莱、瑞银、德意志银行这些大行的答案非常一致：没有。他们强调，驱动黄金长期走牛的“宏观叙事”并没有动摇。首先，全球央行购买黄金的浪潮丝毫没有停歇的迹象。德意志银行报告指出，2026年1月，仅中国黄金ETF的增持量就达到了94万盎司。如果按这个速度年化，全年增持量可能达到1150万盎司，这是2025年历史纪录（324万盎司）的三倍以上。这意味着，中国投资者目前的买入强度达到了去年的三倍。

这不仅仅是中国的情况。波兰央行刚刚批准了一项计划，准备将黄金储备从550吨增加到700吨。摩根士丹利注意到一个关键变化：波兰央行这次设定的是绝对的“吨位目标”，而不是之前“占储备30%”的比例目标。这暗示央行购金对价格的敏感度在降低，无论金价多高，它们都打算按吨买。世界黄金协会的调查显示，95%的央行计划在未来一年继续增持黄金。这种由央行“兜底”的需求，为金价焊死了一个坚实的底部。

其次，市场对美元信用的担忧这个根本问题，并没有解决。巴克莱的分析指出，特朗普2.0时代的政策核心是“扩张性财政+关税通胀”，美国政府债务高企且无意约束。这种“财政主导”的环境，直接削弱了美债的避险属性，加剧了投资者对法币长期贬值的恐惧。去美元化是一个缓慢但坚定的长期趋势，黄金作为“无主权信用风险资产”，其地位正在从“收益驱动”转向“生存驱动”。美元在全球外汇储备中的占比已跌破60%，创下数十年新低。

再者，尽管短期波动剧烈，但美联储降息的大方向并未改变。根据CME美联储观察工具，市场对2026年至少降息一次的概率仍高达83%。瑞银认为，黄金近期表现出了对美联储加息预期和实际利率上升的“免疫力”，这意味着驱动金价的主轴已从“利率博弈”转向更深层的“信用风险对冲”。高盛曾测算，私人投资组合中黄金配置比例每提升1个基点，金价就能上涨1.4%，而目前这个比例极低，说明潜在空间巨大。

在这场巨震中，中国市场的表现成为了全球关注的焦点。交易员们都在紧盯上海黄金交易所开盘后的表现，以判断中国需求能否托住市场。瑞银在调研中发现了一个结构性变化：高金价虽然抑制了传统的珠宝消费，但却激发了更为猛烈的投资性买需。中国投资者展现出了“越涨越买”的特征，零售端的珠宝需求缺口，被激增的实物金条、金币和黄金ETF需求完全填补。瑞银指出，中国已成为当前全球黄金ETF净流入的最强引擎。

深圳水贝实物黄金市场的表现也相对冷静，并未出现恐慌性抛售，甚至对期货合约还保持着溢价。这与期货市场的血流成河形成了鲜明对比。与此同时，一些国内大行开始为市场降温，例如建设银行上调了黄金积存业务的起存金额。这些举措旨在引导市场理性投资，而非否定黄金价值。国信证券等机构认为，支撑黄金长期走强的四大核心因素，实际利率下行、央行购金、美元信用弱化、供需偏紧，均未发生实质性改变。

关于后市，华尔街给出了明确的技术判断。瑞银策略师指出，4500美元附近将是强有力的技术支撑位。他们认为，大部分长期机构投资者的黄金配置仍然处于较低水平，随着金价回落，这些尚未建仓的投资者将获得入场机会。德意志银行则坚定地维持了黄金6000美元/盎司的目标价，认为目前的调整只是大趋势中的微小波折。摩根士丹利在1月底的报告中也强调了看涨情境，给出了下半年5700美元的目标。

巴克莱还提到了一个有趣的机会：黄金矿业股。历史经验显示，在黄金牛市中，矿企的股价涨幅往往滞后于金价本身，其每股收益（EPS）的动能尚未完全释放。他们认为，矿业股有望在金价企稳后迎来一波猛烈的报复性补涨。而对于波动更大的白银，分析普遍认为其短期压力更大，因为它是“投机”黄金的工具，涨跌都更剧烈。但长期来看，白银的供给并不像黄金那么稀缺。

回顾历史，黄金在牛市中出现20%-30%的深度回调并不罕见，2011年和2020年都发生过类似情况。每一次剧烈的波动率释放，往往不是牛市的终点，而是市场挤掉泡沫、为下一轮上涨积蓄力量的过程。浙商证券的分析师指出，当前美欧等发达经济体正步入宏观风险加速累积的临界点。美银的Michael Hartnett更是直言，货币贬值仍是基本盘，除非爆发“毁灭级”事件，否则黄金牛市难言终结。

所以，当我们看到金价暴跌时，或许应该多问一句：是谁在卖，又是谁在买？当散户和杠杆资金在恐慌中抛售时，央行和长期的配置型资金，可能正在将这些抛盘视为难得的买入机会。黄金市场的这轮“暂停思考”，或许正是为了下一次更强力的冲刺。在法币信用动摇、地缘局势诡谲的2026年，黄金提供的不仅仅是对冲风险的选项，更是一种在不确定性中寻找确定性的资产逻辑。市场的分歧永远存在，但真正的趋势，往往藏在喧嚣背后的冷静判断里。