美联储“降息+缩表”为何能决定黄金牛市终点？

美联储“降息+缩表”能决定黄金牛市终点，是因为它直接动摇了支撑金价的核心逻辑。这一政策组合通过收紧美元流动性和推高实际利率，削弱了黄金作为避险资产和零息资产的吸引力。

自2019年以来的这轮黄金牛市，主要建立在三大支柱上：

低实际利率

：美联储自2024年开启降息周期，压低了无风险收益率。黄金作为零息资产，其持有机会成本随之下降，吸引力大增。

央行购金潮

：去美元化趋势下，新兴市场央行持续增持黄金以分散储备风险。例如，2024年全球央行购金量达

1045吨

，提供了坚实的底部支撑。

避险需求

：地缘政治冲突和美元信用担忧，让黄金成为对冲不确定性的首选工具。

更关键的是，

美联储政策被证实是决定黄金市场前景的最关键变量

。

以潜在美联储主席候选人凯文·沃什为代表的主张，看似矛盾——降息通常宽松，缩表则意味着紧缩。但其核心逻辑在于：

缩表可以降低通胀预期，从而为降息打开空间

。

沃什本人解释为缩表可以降低通胀，为降息打开空间。

这套组合拳一旦实施，将从两个根本层面冲击黄金：

直接抽走流动性

：缩表的本质是美联储卖出资产（如国债），直接从银行体系回收

准备金

。这会减少金融市场的“可投机资金”，挤出黄金的投机溢价。当前美国银行准备金占GDP比例已降至**9.4%**左右，接近公认的预警线，若强行缩表极易引发流动性危机。

逆转核心逻辑

：如果缩表成功压制通胀并修复美元信誉，将可能导致

实际利率触底回升

。黄金价格与实际利率呈强负相关，实际利率上升将系统性削弱黄金的持有价值。同时，美元信用修复也会延缓“去美元化”进程，削弱央行购金的紧迫性。

尽管逻辑清晰，但触发这一终极拐点的条件目前并不成熟。

严重的市场约束

：经过上一轮缩表，美国银行准备金已经处于较低水平。

2025年12月

，因货币市场出现流动性不足，美联储已由“缩表”转为“扩表”。短期内重启缩表，大概率会引发类似2019年的货币市场危机。

政治与现实的权衡

：缩表作为紧缩政策，与特朗普政府提振经济增长、降低债务成本的诉求存在矛盾，可能受到政治约束。

可行的替代路径

：一个更可能的政策顺序是，美联储先

增加降息幅度

，同时美国财政部

增加短债发行

，并推动

金融去监管

，为未来在更合适的时机启动缩表创造条件。

因此，黄金牛市的终局剧本虽已明朗——要么美联储结束降息并启动缩表，要么美国AI革命大幅提振经济——但这两个拐点都尚未出现。市场的剧烈反应更多是对极端政策风险的提前定价，而非趋势的彻底逆转。