5000美元和90美元，黄金和白银的生死线，将决定金银后续走势

贵金属今天继续大幅下跌，黄金和白银都未能恢复之前作为支撑的关键技术水平，在已经脆弱的市场环境中引发了进一步的清算。再次出现的疲软突显了上周五历史性抛售期间造成的技术损害的严重性，并引发了人们对金属历史上最强劲的牛市的可持续性的质疑。

正如我昨天的分析所强调的那样（参见我昨天的评论文章），白银无法重新达到90美元/盎司的门槛，黄金未能重新达到5000美元/盎司，这是一个关键的技术时刻，表明仍存在额外的下行风险。这种看跌情景今天全面实现，这两种金属都面临着巨大的压力，因为这些价格点——在最近的反弹中曾作为心理和技术支撑——现在起到了强大的阻力屏障的作用。

金价暴跌187美元，跌幅3.78%，收于每盎司4776.40美元，这是近几个月来单日跌幅最大的一次。金价的回落使其回落至技术分析师一直密切关注的关键移动平均线和支撑区以下。

然而，白银的跌幅更为剧烈，下跌17.23美元，跌幅19.56%，收于70.93美元/盎司。随着跌幅接近20%，这种白色金属的波动性加剧——这是整个周期定义白银的一个特征——得到了充分体现，一些市场参与者将这一阈值定义为从近期高点进入熊市区域。

白银的下跌幅度反映了其相对于黄金的较小市场规模和较高的贝塔系数，这些特征放大了收益和损失。当动量发生变化时，就像过去几个交易日一样，白银的价格波动通常比其较大的同行更剧烈。

今天的抛售实际上抹去了上周五历史性暴跌后两天的温和复苏，这是几十年来贵金属最严重的单日跌幅。逆转的速度和幅度在市场参与者中引发了合理的问题，即当前周期是否已经达到峰值，尽管从一开始的反弹仍将是金属有史以来第二大价格上涨。

从技术角度来看，即使是短暂的复苏反弹也无法维持，这尤其令人担忧。在健康的牛市中，剧烈的回调通常会伴随着激进的逢低买入，从而产生V型复苏。买家无法捍卫关键水平表明，市场的特征可能已经发生了根本性的变化，至少在短期内是这样。

图表模式现在显示出明显的分布迹象，在崩溃后形成了较低的高点和较低的低点。下跌期间的成交量模式是巨大的，这表明存在真正的抛售压力，而不仅仅是缺乏买家。这些举措的速度——包括最初的崩溃和今天的再次疲软——表明程序性和系统性的抛售可能是造成下行压力的原因。

市场动态在上周崩溃之前变得越来越紧张，为暴力平仓创造了条件。近几个月来，投资者对实物贵金属的头寸大幅增长，随着价格攀升至前所未有的水平，机构和零售参与者都增加了敞口。

交易所交易产品，特别是旨在提供黄金和白银每日回报两到三倍的杠杆工具，经历了大量流入，因为追逐动量的投资者试图扩大他们在反弹中的敞口。这些产品虽然在强劲趋势期很受欢迎，但当趋势逆转时，它们可能会加剧下跌，因为它们的日常再平衡要求迫使它们在下跌的市场中销售。

黄金和白银期货以及ETF期权市场的看涨期权活动激增，加剧了结构性脆弱性。短期看涨期权的激增给做市商带来了巨大的“伽马”风险，当价格上涨时，他们被迫购买标的期货作为对冲。这种动态在上涨的过程中创造了一个正反馈循环，但随着期权撤出资金，这些做市商解除了对冲，这种动态已经逆转为负螺旋。

大宗商品交易顾问（CTA）和趋势跟踪基金的证据表明，系统性策略在贵金属中建立了接近最大的多头头寸。这些算法策略占期货市场参与的很大一部分，通常进入趋势的时间较晚，退出的时间也同样较晚，这意味着它们的退出可能还有很长的路要走。

周五亚洲交易时段的最初崩溃——当时流动性通常比伦敦或纽约交易时段更弱——引发了一连串的止损订单和追加保证金通知，加速了下跌。抛售压力一直持续到本周早些时候，因为杠杆头寸被清算，整个投资领域的风险经理重新评估了他们对拥挤交易的敞口。

周二和周三的交易时段出现了逢低买盘，提供了暂时的稳定，因为一些投资者将大幅回调视为买入机会。黄金从周五的低点回升了约300美元，而白银从最低点反弹了近10美元。然而，事实证明，这种缓解转瞬即逝，因为未能分别站稳黄金和白银的5000美元和90美元的关键水平，引发了新的抛售压力。

无法维持任何有意义的反弹，甚至迫使一些看涨的分析师重新评估他们的近期前景。几家一直呼吁提高价格的研究机构现在发布了更为谨慎的指导意见，一些人认为，如果真的要下一轮上涨，可能需要一段时间的整合才能形成下一轮的上涨。

在这种技术背景下，市场现在正试图衡量凯文·沃什被提名为美联储主席后的货币政策影响。在市场已经在努力应对重大技术阻力之际，这一提名引入了新的不确定性因素。

在周三接受美国全国广播公司新闻采访时，唐纳德·特朗普总统明确表示，如果沃什表示有意加息，他就不会提名沃什。总统进一步补充说，毫无疑问，美联储将在未来几个月再次降息。这些评论代表了对传统上被视为货币政策独立领域的异常直接的公共干预。

虽然降息通常会为贵金属提供基本的顺风——贵金属没有收益，在持有机会成本降低的低利率环境中变得相对更具吸引力——但当前的价格走势表明，技术因素和头寸平仓正在主导短期情绪，而非基本面因素。

利率和贵金属之间的关系虽然通常是负的（较低的利率支持较高的金属价格），但比简单的相关性所表明的更微妙。实际利率——根据通胀预期调整的名义利率——通常被视为更关键的驱动因素。在一个因经济疲软而非先发制人的措施而降息的环境中，对贵金属的影响可能喜忧参半。

此外，市场目前的重点似乎是解除投机过剩，而不是基本面驱动因素。即使是温和的货币政策信号也未能阻止下跌，这表明技术和结构性因素暂时压倒了传统的基本面分析。

一些策略师认为，一旦当前的清算周期结束，贵金属的基本情况——包括对财政可持续性、地缘政治紧张局势和货币贬值的担忧——将再次出现。其他人则反驳说，市场结构和投资者心理的损害可能需要相当长的时间才能修复，特别是如果价格继续恶化的话。

在短期内，技术分析师将关注几个关键水平。对于黄金来说，4700美元的水平代表着巨大的支撑，200天移动平均线也在此不远处。突破这些水平可能会为进一步回调至4500美元打开大门，在这次反弹的初始阶段，大量买入发生在4500美元。

白银面临更不稳定的技术条件，70美元的水平现在是关键的支撑。如果失败，金价可能会迅速跌至65美元或60美元，这一水平将比最近的高点下跌约30-35%，这对波动较大的金属来说是痛苦的，但并非史无前例。

对期货市场的公开兴趣将为清算是否即将完成提供重要线索。随着价格下跌，未平仓合约大幅下跌，这表明长期清算正在进行中，可能为最终的稳定奠定基础。相反，下跌时未平仓合约的增加将表明新的空头头寸正在建立，这可能会加剧进一步的疲软。

市场参与者还将密切关注政策方面的发展，包括特朗普总统关于货币政策的任何其他评论、凯文·沃什在确认过程中的声明，以及可能影响美联储利率轨迹的经济数据。

然而，就目前而言，技术形势占主导地位，在出现明显的稳定迹象之前，包括恢复和保持关键支撑位的能力，阻力最小的路径似乎是往下。保持投资纪律并避免在高位追逐反弹的投资者可能会在未来几周找到更具吸引力的切入点，尽管试图抓住一把落下的刀子也有其风险。

未来的交易日对于确定这是在持续的牛市中进行的健康调整，还是在未来几个月重塑金属格局的更重大逆转至关重要。

大家对黄金和白银的关键支撑线有何看法，欢迎讨论。

作者:金银大王说金银贵金属评论员、国际财经作者 ;

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