猪周期的黄金赔率:提前布局牧原，静候4-6倍花开

首先，要明确一点：下一轮周期的高点，牧原的盈利峰值很可能远超上一轮（2020年），但其市值峰值未必能达到同比涨幅。原因在于市场会学习，会给成长末期和周期顶点的公司以较低的估值（PE）。

下面我们进行详细的估算：

一、盈利潜力测算：下一轮周期顶部，牧原能赚多少钱？

这是空间测算的基石。我们从量、价、成本三个维度分析。

1. 出栏量（量）：确定性增长

• 当前：2025年预计出栏约6500万头。

• 周期顶部时：按照牧原的扩张节奏，出栏量有望达到 8000万头-1亿头。我们取中值 9000万头 作为测算基础。这是最确定的增长部分。（关键假设：农村农业部要求CR10从35%提升至60%，牧原市占率从6%提升至15%）

2. 生猪价格（价）：弹性来源

• 历史参考：上一轮周期高点（2020年），生猪均价约34元/公斤。

• 本轮判断：考虑到规模化提升会平滑波动，但本轮产能去化深度可能超预期。我们保守假设下一轮周期高点生猪均价为 28-30元/公斤。取中值 29元/公斤。

3. 完全成本：核心优势体现

• 当前：约11.3元/公斤，行业绝对领先。

• 周期顶部时：随着产能利用率提升、管理效率优化，成本有望进一步降至 11元/公斤 以下。我们按 11元/公斤 计算。

4. 头均盈利测算

• 头均重按120公斤计算。

• 头均利润 = （生猪价格 - 完全成本）* 头均重

• 头均利润 = （29 - 11） * 120 = 2160元/头

5. 全年净利润峰值测算

• 归母净利润 = 出栏量*头均利润*（1 - 所得税率） （暂不考虑其他业务收入）

• 归母净利润 ≈ 9000万头*2160元/头*90% ≈ 1750亿元

这是一个惊人的数字，但有其合理性。作为对比，牧原在2020年周期高点（出栏1800万头，猪价更高）的净利润约为300亿元。本次出栏量是当时的5倍，尽管猪价预期更低，但利润规模上台阶是大概率事件。

二、市值空间测算：市场会给出多少倍市盈率（PE）？

这是最不确定的部分，也是估值艺术所在。

• 历史参考：在2020年周期顶点，牧原股份的PE（TTM）最高达到约10-12倍。但请注意，当时市场将其视为高成长的周期股。

• 当前变化：随着牧原规模扩大，业务向下游屠宰、食品端延伸，其“成长性”属性减弱，“价值/周期”属性增强。市场在周期顶点会给一个更谨慎的估值。

• 合理假设：在下一轮景气高点，市场可能只给与其 6-8倍 的峰值市盈率。这是一个关键的保守假设。

因此，市值峰值估算如下：

• 乐观情景（PE=8倍）：1750亿元 * 8 = 1.4万亿元

• 中性情景（PE=7倍）：1750亿元 * 7 = 1.225万亿元

• 保守情景（PE=6倍）：1750亿元 * 6 = 1.05万亿元

三、潜在空间计算：对比当前市值

以牧原当前约 2500亿元 的市值计算（请注意，此为假设值，请以当日实际市值为准）：

情景——峰值市值（万亿元）——对比当前市值的潜在空间

保守情景——1.05 ——约4.2倍 （1.05 / 0.25 = 4.2）

中性情景——1.225——约4.9倍 （接近5倍）

乐观情景——1.4 ——约5.6倍

结论：基于以上相对保守的假设（猪价29元、PE 6-8倍），牧原股份在下一轮猪周期景气高点，具备达到4倍至6倍市值的潜力。

四、关键变量与风险提示

1. 猪价高度的不确定性：这是最大变量。若猪价超预期冲上32元/公斤，利润和市值空间将大幅上修。

2. 成本控制的持续性：能否在规模扩张中维持11元/公斤的成本优势至关重要。

3. 市场情绪的钟摆：如果周期顶点市场极度狂热，PE可能会短暂突破8倍，带来额外收益。

4. 时间因素：周期何时到来？需要耐心。当前可能正处于周期底部区域，但磨底过程可能漫长。

5. 系统性风险：宏观经济、疫病（如非洲猪瘟反复）等都可能改变行业轨迹。

总结

“4-6倍”是一个基于严谨财务模型、且已包含保守估值假设的合理预期区间。 它描绘了一幅极具吸引力的投资蓝图，但绝非保证。

作为投资战友，我们的行动纲领应是：

• 在怀疑中布局：在当前行业深度亏损、市场充满疑虑时，基于“成本优势+市占率提升”的长期逻辑逐步建仓。（能繁母猪3800万头是关键点，跌破后，可根据个人情况，逐步买入）

• 在验证中持有：持续跟踪能繁母猪、企业成本、猪价等高频数据，验证周期反转的逻辑。

• 在狂热中离场：当猪价进入高位、市值接近目标区间、市场一片乐观时，要敢于分批收获。

这条路需要极大的耐心和纪律，但背后的赔率（上行空间/下行风险）确实非常可观。希望这个拆解能为您提供清晰的决策参考。

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