为何黄金即便大跌仍被全球投资者选为 “核心资产”（去美元化）

1 月 26 日，黄金期货价格

每盎司突破 5000 美元

。东京时间 29 日一度暴涨至逼近

5600 美元

。自月初以来涨幅接近

30%

，为有数据统计以来首次，

一举创下历史最高价

。背后原因，是作为全球基础货币的“美元” 信用下滑 。特别是 1 月，委内瑞拉危机、格陵兰危机接连爆发，特朗普政策的危险性变得前所未有的清晰。在这种情况下，还要让人相信美元，本来就不现实。随之而来的是，

以美国为中心的国际秩序正在崩塌

。想要抛售美元计价国债的投资者越来越多，美元贬值趋势愈发明显。作为替代美元的安全资产，黄金的价值自然水涨船高。因此，全球央行与投资者

加速 “去美元化”

，推动美元走低，反过来让金价急速上涨。

进入今年，铂金、白银价格也大幅上涨。一部分投资者开始买入仍具低价优势的贵金属，为美元进一步下跌做准备。政策难以预测的特朗普政府仍将执政。不过，由于价格上涨过快，黄金的

波动性正在加大

。最近，

凯文・沃尔什被提名美联储主席

的消息一出，金价便大幅下跌，就是典型例子。如果未来美元信用继续下滑，与美元呈负相关的黄金，

仍有上涨空间

。

回顾过去的黄金行情，每当一战、二战等全球局势急剧动荡时，金价都会出现明显上涨。有观点指出，如今正在出现类似的局面。其实把黄金的价值看作

基本恒定不变

，会更容易理解。黄金作为物质，性质极度稳定，几乎不会氧化生锈，价值因此格外稳定。这也是人们始终被黄金吸引的原因。公元前 1300 年左右制作的图坦卡蒙黄金面具，至今依旧金光璀璨，就足以说明这一点。过去，主要国家的货币发行量，都与该国的黄金持有量挂钩。按照价值稳定的黄金储备来发行货币，目的就是维持币值稳定。

这一轮金价上涨，并不是黄金本身的价值（对我们生活的效用）提升了。而是作为交易核心货币的美元贬值了，金价才随之上涨。

美元信用不断下滑，让全球央行与大型投资者越来越担心美元会进一步贬值。今年 1 月达沃斯论坛上，加拿大总理卡尼的演讲就直白地体现了这一点。卡尼指出：

“旧秩序已经一去不复返。”

他想传达的是：美国主导全球政治、经济、安全保障的时代，已经结束了。

二战后，美国凭借经济与军事实力，支撑了日、德等国的战后复兴；1990 年代以后，又主导了全球化的加速推进，推动多边自由贸易与经济合作，建立国际竞争规则。这一切，都建立在美元拥有强大信用的基础之上。而第二任期的特朗普总统，似乎完全没有理解这些价值。他想凭借强权掌控西半球，自由支配能源、稀土等矿产资源，尤其对欧洲各国进行猛烈抨击。这些行为，都在不断

损害美元作为世界基础货币的价值

。雷曼危机后，美国未能阻止全球金融危机，美元信用就此开始下滑。而如今，特朗普总统正在瓦解基于法治的世界秩序，还向美联储施压要求推行货币宽松。他那些不可预测的政策，让美元的信用危机进一步加速。

美元一旦贬值，各国持有的外汇储备价值就会缩水。同时因为美国制裁而

无法使用美元

的风险也在急剧升高。为分散风险，近年来各国央行的黄金持有量整体呈上升趋势。特别是俄罗斯、中国等对美关系趋于恶化的国家，大幅增加了黄金储备。雷曼危机之后，中国人民银行就一直在持续增持黄金。2017 年，因乌克兰问题遭到经济制裁的俄罗斯央行，开始加速买入黄金。

土耳其央行也提高了黄金在外储中的占比。2022 年俄罗斯入侵乌克兰后，美欧等主要发达国家对俄罗斯大型银行实施了严厉制裁。在这样的背景下，越来越多的新兴市场国家开始担心：未来可能被排除在国际结算系统 SWIFT 之外。

去美元化进一步加速，黄金需求持续攀升。

去年 9 月，波兰央行甚至表示，要将黄金在外储中的比例提升至 30%。某项调查显示：在 75 个国家和地区的央行中，约

三成计划继续增持黄金

。另有估算认为，去年中国的黄金储备实际达到

5500 吨

，远超官方公布的 2303.5 吨。中国很明确：减持美债、增持黄金，以应对美元信用下滑。

目前黄金的供给整体稳定。全球金矿年产量约

3500 吨

，加上工业用黄金回收，总供给接近

5000 吨

。而各国央行的黄金年购买量，已经超过了全球金矿年产量的

1/3

。为对冲美元信用下滑，央行大举购金，也带动了投资需求高涨。个人珠宝等实物需求同样在增加。在印度，人们相信春季宗教祭典（Akshaya Tritiya）期间买黄金会带来好运。2024 年印度政府下调黄金关税后，个人购买量进一步上升。在中国、中东等地，买入黄金的个人也在增多。有观点指出，在中国，国内金价的快速上涨，甚至推高了居民消费价格指数（CPI）。

1 月 30 日，纽约黄金期货较前一日收盘价一度暴跌

12%

。原因除了金价暴涨后的回调之外，还因为特朗普提名前美联储理事

凯文・沃尔什

出任下届主席。沃尔什过往被认为

反对量化宽松（QE）

。市场因此预期：特朗普想要的降息次数将会减少。在 “美国利率不会大幅下降” 的预期下，美元被买回、出现反弹，反过来导致金价大幅下跌。

思考未来金价走势，关键在于：

特朗普总统的政策方向会如何变化。

目前特朗普的支持率陷入停滞。1 月下旬的民调显示，总统支持率已降至

38%

。明尼苏达州强硬的移民执法政策引发的反弹不断扩大。为挽回支持，特朗普很可能会再次主张尽早实现美国制造业复兴。对韩国加征关税，看起来就是前兆。他也可能加大对古巴施压，巩固对西半球的支配体系，甚至有可能扩大对中国的制裁与关税政策。短期内，特朗普很难回归重视法治秩序的政策。即便微调移民政策，对外政策也只会更加强硬。随着美国政策风险上升，

美元的信用恐将进一步下滑

。

今后，中国与新兴市场国家的黄金买入很可能继续增加。中国最大金矿企业紫金矿业已在非洲、南美扩大业务，1 月下旬还收购了加拿大金矿公司

Allied Gold

。这应该是预判未来美元信用下降、金价将进一步上涨而采取的战略。如今，

几乎没有经济、通商、安保方面的智囊能指出或劝谏特朗普修正政策。这是与第一届政府最大的不同

。

在这种局面下，主要发达国家央行

加速去美元化

的可能性很高。格陵兰危机发生时，丹麦养老金基金

Academia Pension

已宣布将在月底前抛售所持美国国债。单纯为分散风险而抛售美元资产的投资者预计会继续增加。也有可能出现国家，以对抗或报复特朗普政策为由，暗示抛售美债。