美国再通胀几成定局！大宗商品市场迎来黄金机遇

对于2026年的美国经济，市场各方存在一定的分歧。表面上看，通胀数据温和回落，GDP增速保持稳健，但水面之下，“再通胀”的苗头已经悄然出现。这种趋势或将推动大类资产的重新定价。

再通胀：为何已是必然？

理解美国再通胀的必然性，需要穿透短期数据的迷雾，看到五个深层次的结构性力量正在同时发力。

第一，财政政策的加速扩张。特朗普的《大而美法》将在2026年带来约4800亿美元的额外财政支出，这一数字在2025年仅为1700亿美元。

第二，货币政策的持续宽松。美联储在2025年降息三次。2026年，市场普遍预期将继续降息50-75个基点，联邦基金利率可能降至3%左右。这种宽松环境将显著降低实体经济的融资成本，对利率敏感的房地产、制造业等部门将摆脱2025年的低迷态势。

第三，美元指数的弱势周期。2025年以来美元指数显著走弱，创下三年来最低。弱势美元不仅缓解了高关税对美国经济的负面冲击，还通过进口价格渠道推升了国内通胀压力。

第四，AI投资热潮的持续。AI热潮带动了对数据中心、电力基础设施的惊人投资，这些投资不仅直接拉动经济增长，还通过财富效应间接推动消费。

第五，外国投资逐步落地。日本、欧盟、韩国等经济体在与美国的贸易协议中做出了巨额对美投资承诺，即使只有一小部分在2026年落地，也会对经济增长产生实质性支撑。

这五股力量全部来自需求侧，它们的共同作用使得美国经济在2026年面临的不再是“是否再通胀”的问题，而是“再通胀程度有多高”的问题。

通胀预期的自我强化机制

更为关键的是，需求端主导的通胀预期具有天然的“自我强化”机制。这种机制体现在两个层面：

一是通胀预期强化能够被动压低实际利率。当市场普遍预期未来通胀将上升时，即使名义利率不变，实际利率也会下降，这进一步刺激了投资和消费需求。

二是信用利差具有顺周期性。通胀预期能够压缩抵押贷款利率与国债利率之间的利差，降低企业和居民的融资成本。这导致了一个反直觉现象：目前美国抵押贷款实际利率（剔除通胀预期）处于过去三年最低点，且仍在单边下行。

这种自我强化机制恰好解释了为何近期长端美债利率震荡抬升，而住房部门却在逆势复苏。住房作为“通胀之源”，其复苏将进一步推升整体通胀水平，形成正向循环。

关税传导的“最后一公里”

2025年关税对美国通胀的推升幅度约为0.65个百分点，但这一效应并未完全释放。原因在于企业通过“抢进口”形成了超额库存，暂时吸收了成本压力。然而，这种缓冲效应正在消退。

2026年上半年将成为关税传导的“最后一公里”。企业转嫁关税的动能显著增强。机构预测，假设关税传导率为70%，2026年末核心PCE同比将达到2.6%。如果传导率向90%靠近，通胀将展现更强的“粘性”。

大宗商品：结构性牛市的黄金时代

当再通胀成为必然，大宗商品市场迎来了前所未有的结构性机遇。2026年的大宗商品市场不再是同涨同跌的周期轮回，而是进入由“新旧动能转换”主导的结构性时代。

首先，贵金属的避险属性与金融属性在2026年仍会延续。黄金和白银依旧是2026年比较确定的投资主线。

其次，有色金属将受益AI与绿色转型的双重引擎。铜、铝、锡等有色金属正从传统的周期品转变为支撑智能时代的“新基建”。

特别是铜，作为“工业金属之王”，受益于AI数据中心建设的爆发式需求。供应方面，智利、秘鲁等主力矿山问题频发，2026年至2028年全球铜矿累计缺口巨大。铝则面临明确的产能约束。国内电解铝产能已逼近政策“天花板”规定的4553万吨，供应弹性严重受限。

战略小金属则成为新的“战争硬通货”。稀土、钨、镓、锑等品种中国占据绝对优势，受政策调控影响大。下游新能源汽车、工业电机、机器人产业的高速发展，特别是高性能钕铁硼永磁体的需求，构成了长期且确定的增长极。

总之，在美国在通胀的背景下，2026年的大宗商品市场具备很多投资机会。投资者需要深入产业，捕捉那些被忽视的供需裂缝。

具体配置方面，建议重点关注贵金属、有色金属中的铜、铝等；以及战略小金属中稀土、钨等中国优势品种受益于产业链安全战略。

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