美元指数跌9.4%，黄金涨60%是跷跷板效应吗？

美元指数跌9.4%和黄金涨60%并非简单的跷跷板效应，而是全球对美元信用重估与货币体系深层重构的结果。表面上的负相关背后，是更根本的驱动力量在起作用。

从历史看，黄金以美元计价，两者常像跷跷板一样此消彼长：美元走强会抬高其他国家的购金成本，压制需求；美元走弱则降低成本、提振金价。同时，黄金作为零息资产，其吸引力与美国实际利率负相关——利率下降时，持有黄金的机会成本降低，往往会推高金价。

但2025年的行情显示，传统逻辑已不足以解释全部。美元指数下跌9.4%的同时，金价飙升60%，这种幅度和同步性暗示有更强的力量在主导。更关键的是，市场交易的不再仅仅是汇率波动，而是对

美元资产安全性的根本性质疑

。

推动美元走弱的，是一系列动摇其信用根基的因素。首先，

美国债务规模已突破38万亿美元

，年利息支出超过1万亿美元，甚至超过了军费，这让市场对其财政可持续性产生严重担忧。债务高企稀释了美元价值，投资者开始担心美国可能通过“印钞”来缓解压力，从而动摇美元信用。

其次，地缘政治风险加剧了不信任感。俄乌冲突中，西方冻结俄罗斯外汇储备的案例，让各国意识到美元资产存在被“武器化”的风险。政策上的不可预测性也在发酵，例如美国对格陵兰岛的关税威胁，促使北欧机构重新评估美元资产。

这些因素催生了实质性的资金流出：

丹麦养老基金AkademikerPension在2026年1月清空了所有美国国债（约1亿美元），理由是“美国政策信用风险及财政可持续性担忧”。瑞典最大私人养老基金阿莱克塔也在过去一年出售了大部分美债，直言原因是“美国本届政府的不可预测性及不断增长的美国债务”。

美元在全球外汇储备中的占比因此降至56.92%，创下1995年以来的最低水平。这种系统性减持直接压低了美元指数。

黄金的暴涨，恰恰是对同一场信用危机的回应。它不再只是传统的抗通胀或避险资产，而是升级为

对冲主权信用风险的“终极工具”

。全球央行正在用行动重新定义黄金的角色。

2025年，全球央行净购金量保持高位，例如波兰央行增持约100吨，并宣布目标是将储备提升至700吨。中国央行则连续15个月增持黄金，总储备达约2307吨。这种购买具有战略性和“非价格弹性”——即使金价已处高位，增持仍在继续，因为目的是优化外汇储备结构，降低对美元的过度依赖。

世界黄金协会的调查显示，95%的央行计划未来继续增持黄金。这种集体行动从供需两端重塑了市场：

需求端

：央行购金形成了稳定且巨大的“战略需求池”。

供给端

：全球金矿产量增长近乎停滞，年均增速不足1.5%，供给刚性凸显。

于是，黄金的定价逻辑发生了根本转变。它正从“利率敏感型资产”转向“全球信用风险对冲工具”。当市场担忧美元信用时，资金不是简单地在美元和黄金之间做跷跷板式切换，而是从信用可能崩塌的资产（如美债）大规模转向无主权风险的实物黄金。

因此，将当前现象仅视为跷跷板效应是片面的。这是同一枚硬币的两面：美元指数的下跌和黄金的上涨，共同反映了全球去美元化与货币信用体系重构的大趋势。驱动市场的核心，已从短期的利率博弈，转向对长期信任基石的重估。