黄金毛利超50%+股价不动，特变电工的底牌藏哪儿了？

2月13号这天，特变电工的走势，看得人心里头直痒痒。

开盘28.63元，收盘28.75元，微跌0.59% 。全天成交额57.44个亿，换手率3.96%，总市值干到了1453亿 。这票盘中最高摸到29.16元，最低探过28.21元，振幅3.28%，上下晃悠了一天，最后收了个十字星 。

关键是资金面有点意思——主力资金净流出2.19亿，但散户净流入2.07亿 。一边是大户往外跑，一边是散户往里冲，两拨人擦肩而过的时候，心里头肯定都在骂对方“傻子”。

可你要是一个月前翻过这家公司的公告，心里头怕是得另有一本账。就在2月5号，公司刚砸了27个亿，在新疆又圈了一块煤矿 。164亿的沙特订单还在手里攥着，黄金一年能产两三吨，煤炭成本一斤不到一毛钱 。

这么一家干着变压器、挖着煤矿、淘着黄金的“全能选手”，1453亿的市值，到底是贵了还是便宜了？

一、从变压器到煤矿，这家公司到底有多“杂”？

特变电工这公司，老股民都认识——1988年从新疆昌吉起家，靠着做变压器一步步干成行业老大。国内每三台特高压变压器里，就有一台是它家产的 ，妥妥的国网“御用供应商”。

但真正让它在圈里站稳脚跟的，是这些年攒下的一盘大棋。

第一大板块，输变电设备。 这是老本行，变压器、电线电缆，2025年上半年贡献营收133.66亿，占总盘子27.64% 。这块业务稳得很，毛利率15%左右，是公司的“压舱石”。

第二大板块，新能源。 多晶硅、煤炭，2025年上半年煤炭卖了88.32亿，占比18.27% 。新疆准东的露天煤矿，储量126亿吨，核定产能7400万吨/年 ，成本低得吓人——吨煤177块钱，运到坑口就能卖钱。

第三大板块，资源开发。 黄金、铝，2021年开始产金，现在一年能出2.5到3吨 。黄金毛利率多少？超过50%，是公司最赚钱的买卖。

三个板块摆一块儿，有人叫它“杂货铺”，有人叫它“资源整合者”。但不管叫啥，有一点是肯定的——这家公司手里攥着的东西，确实够硬。

二、沙特164亿大单，到底有多香？

要说特变电工这两年最提气的事儿，就是2025年8月中标的沙特订单 。

当时公告出来，圈内都炸了——中标沙特电力公司超高压、高压变压器及电抗器本地化采购项目，总金额约164亿人民币，执行期7年，最低执行量不低于70% 。按70%算，也有115个亿，稳稳当当落袋。

这笔订单啥概念？2025年上半年，公司整个输变电产业营收235.4亿，同比增长19.7% 。沙特这一单，相当于白捡了半年营收。

更重要的是，订单背后是本地化生产。公司要在沙特建变压器、电抗器制造工厂，实现本地化供应 。这一招高明在哪儿？物流成本能降18%左右，利润率能提升5到8个百分点 。以前从国内运过去，运费吃掉一大块利润；现在直接在沙特生产，省下的都是纯利。

2025年上半年，国际市场新签合同11.2亿美元，同比增长65.9% 。截至6月末，正在执行的国际项目合同金额超50亿美元 。沙特这个164亿的框架标，是这串数字里最亮的那颗珠子。

三、27个亿再拿下一块煤，图啥？

2月5号，公司发了个公告：控股子公司新疆天池能源，以27.05亿元竞得新疆巴里坤三塘湖矿区库木苏五号井田的普查探矿权 。

这块地儿啥成色？矿区面积65.85平方公里，规划规模800万吨/年，资源量约17亿吨 。煤质也好——长焰煤，低灰、低硫、高热值，热值5900到6600大卡，焦油产率11.85%到22%，是煤化工的优质原料 。

公司原来在准东的煤，热值4300到4600大卡，以不粘煤为主，适合发电。这块新煤高热值、高含油率，正好跟现有资源形成互补——发电用旧煤，煤化工用新煤，两头都占着。

有人问：27个亿买一块煤，值不值？算笔账就清楚。吨煤成本177块钱 ，煤价按500块钱算，一吨净赚300多。800万吨一年，就是24个亿毛利。刨去勘探、建矿的成本，三五年回本，后面全是利润。

更重要的是，公司正在推进准东20亿立方米/年的煤制天然气项目 。煤化工需要优质原料，这块高热值、高含油率的煤，就是给这个项目备的料。产业链协同，说的是这个意思。

四、黄金：毛利率超50%的“隐形冠军”

特变电工还有一块业务，很多人不知道——黄金。

2021年开始产出，产品是成品金和精金粉。现在一年产量约2.5到3吨（金金属量） 。毛利率多少？超过50% 。变压器累死累活干到15%的毛利，黄金轻轻松松翻三倍。

华泰证券研报预测，2025到2027年，公司黄金产量分别能达到2.5、3.0、3.6吨 ，对应的收入是19.8亿、35.9亿、46.4亿 。黄金价格现在啥水平？国际金价一直在高位晃悠，这块业务是公司最抗周期的“压舱石”。

远景储量据说能达到100吨以上 。这意味着啥？就算一年采3吨，能采30多年。这哪是矿，这是印钞机。

五、业绩咋样？财报里藏着啥？

再说说基本面。

2025年三季报已经出来了：营收729.9亿，同比增长0.86%；归母净利润54.84亿，同比增长27.55% 。单看第三季度更猛——归母净利润23亿，同比增长81.51% 。

但得拆开看。前三季度扣非净利润38.5亿，同比下降3.41% 。说明啥？说明利润增长里，有一部分是非经常性损益撑起来的。投资收益3.24亿，公允价值变动啥的，这些玩意儿今年有明年没。

好在家底厚。负债率56.13%，在重资产行业里算健康；每股净资产13.62元，市净率2.11倍，不算离谱 。

券商给的预测是，2025到2027年归母净利润67亿、76亿、105亿 ，对应PE 16倍、13.5倍、11.5倍 。华泰证券给的目标价33.31元，对应2026年PE 22倍 。现在28.75元，还有15%左右的空间。

六、风险也得掰开看

好话说了一堆，丑话也得摆在前头。

第一，多晶硅还在亏。 2025年上半年，多晶硅产量3.36万吨，同比下降77% 。新能源产品及工程营收63.15亿，同比减少37.9%，毛利率-3.6% 。硅料价格一直在地板上趴着，这块业务还在流血。

第二，煤价万一跌了呢？ 煤炭是公司的现金奶牛，吨煤成本177块，煤价500块的时候赚得盆满钵满。但如果煤价跌到300块，利润就薄了。虽然新疆煤有成本优势，但大周期来的时候，谁都躲不过。

第三，海外订单执行有风险。 沙特164亿订单是7年期，最低执行量115亿。但国际局势、当地政策、汇率波动，哪个环节出问题，都可能影响利润兑现。

第四，资金压力不小。 27亿买矿要钱，煤制气项目要钱，海外建厂也要钱。公司2025年三季报显示，经营活动现金流净额多少？没细看，但这么多项目同时推进，融资能力得跟上。

七、写在最后

有个朋友前两天问我：特变电工到底是一家什么公司？

我想了想，说：它是一个穿着工装的矿老板。

工装是变压器，是输变电设备，是它干了三十多年的老本行，体面、稳当、有人认。矿老板是煤炭、是黄金，是藏在报表里那些毛利率惊人的资源品，赚钱、抗揍、能养老。

28.75元的股价，57个亿的成交，1453亿的市值——市场给它的定价，已经不单单是变压器龙头了，更多是在算它手里那些资源的账。准东的煤，巴里坤的煤，一年两三吨的黄金，还有沙特那164亿的订单。

这笔账算得清楚的人，觉得它便宜；算不清楚的人，觉得它杂。

2月的股市，风大浪急。特变电工这艘船，船身是老牌子，船舱里装的是硬通货。风浪来了，它能扛；风浪过了，它还在。

至于能走多远？得看手里的矿能挖多久，得看海外的单子能签多少，得看硅料的价格什么时候回来。

28.75这个位置，不高不低。买的人盼着它涨，卖的人怕它跌。股市里的事儿，不就是这样吗？

文章仅供参考，不构成投资建议。