摩根大通：黄金无法继续上涨的观点是错误的，但提出两大风险领域

摩根大通的高级专家最新表示，虽然反对黄金继续上涨是有理由的，但这种说法仍然是不正确的。

摩根大通私人银行（J.P.Morgan Private Bank）执行董事克里蒂·古普塔（Kriti Gupta）和全球投资策略师贾斯汀·比曼（Justin Biemann）写道：“黄金在过去五年中经历了剧烈的上涨，飙升了170%以上。原因不胜枚举，但最大的驱动力可能是地缘政治波动和碎片化的新时代，这促使投资者购买贵金属。”

他们继续说道：“现在，再加上对货币贬值、经济增长、通货膨胀和不负责任的财政状况的担忧，这些问题尚未完全反映在主权资产中。”。“难怪贵金属在压力时期一直是投资者的热门资产。”

“在重大地缘政治冲击期间，黄金的平均回报率为1.8%，中位数为3.0%，表现优于其他资产类别。”

因此，如果黄金在地缘政治动荡时期表现良好，而这种动荡不会自行解决，那么这就引出了一个问题：

是什么阻止了黄金的上涨？

Gupta和Biemann概述了两个主要的风险领域。首先，各国央行停止近年来疯狂购买的可能性。

他们写道：“金价的最大驱动力是央行。”。“自2022年俄乌战争开始以来，黄金净购买量翻了一番。在美国冻结俄罗斯资产后，各国央行刺激了对贵金属的需求，以使储备多样化，远离美元。”

在国际货币基金组织之外，黄金的前五大持有者是美国、德国、意大利、法国和俄罗斯。他们问道：“如果全球央行的结构性需求减弱怎么办？”。“或者更糟糕的是，如果他们想甚至出售怎么办？”

他们指出，这实际上以前就发生过。他们说：“从1999年到2002年，英国进行了一系列公开拍卖，出售了超过50%的黄金储备，并将其储备多元化为外币。”。“与此同时，瑞士投票决定将瑞士法郎与黄金脱钩。在英国宣布这一消息后的三个月里，金价下跌了13%，相当于今天下跌了约650美元。在几家央行签署了《华盛顿黄金协议》以协调和限制大宗、价格变动的黄金销售后，抛售才停止。该协议于2019年失效，因为央行在很大程度上成为了黄金的买家，而不是卖家。”

他们写道：“理论上，这意味着出售仍然有可能。需求趋于平稳也是如此。”。“请放心，这不太可能发生。至少，不会很快发生。”

Gupta和Biemann随后解释了为什么会出现这种情况。

他们写道：“截至2025年，黄金已占新兴市场储备的19%左右，而发达市场储备的47%左右。”。“在涌入贵金属的新兴市场中，中国脱颖而出。作为新兴市场代表，中国一直在积极将其储备资产转向黄金。尽管中国是世界第七大黄金储备保管国，但根据世界黄金协会的数据，这种金属仅占其储备的8.6%。如果这一趋势继续下去，中国将有更多的黄金储备购买。而且这并不是个例：波兰、印度和巴西也一直在推动结构性需求。”

就G-10央行而言，他们表示，没有任何迹象表明正在考虑出售黄金。他们写道：“即使对美联储来说，这也需要首先进行大规模的立法改革，并与一个多世纪的先例彻底决裂。”。“此外，根据YouGov/世界黄金协会的一项民意调查，在2025年，95%的央行预计全球黄金持有量将增加，5%的央行表示不变，没有受访的央行预计会减少。”

黄金价格持续上涨的第二个主要风险是散户投资者可能背弃黄金。

Gupta和Biemann警告说：“不要忘记散户投资者。”。“他们也一直在涌向黄金。这些新买家经常建立头寸，以对冲不断上升的地缘政治风险和宏观不确定性。”

但是，虽然这种模式肯定促成了黄金价格的上涨，但故事还有另一面。他们表示：“如果风险下降或出现另一种对冲，新投资者可能会像买入一样迅速抛售金属。”。“1月底的波动描绘了一幅清晰的画面。黄金在一周内飙升了20%，然后在两天内以同样的幅度暴跌。一些投资者会将这一事件视为短期投资者推动价格的一个例子。”

为了检验这一论点，他们将当前的零售参与置于更广泛的背景下。他们指出：“零售活动很高，但与历史相比并不离谱。”。“ETF持有的黄金（零售兴趣的良好指标）约为1亿盎司，仅相当于约8% 全球央行持有量。这仍然低于2020年创纪录的约1.1亿盎司，虽然可能会增加，但零售活动无法长期定价。”

散户投资者还有其他充分的理由持有黄金，或者购买更多。

Gupta和Biemann指出：“除了对冲短期地缘政治风险外，黄金还是一种长期分散投资的工具。”。“鉴于其与其他资产的相关性相对较低，这是一种可以抵御通货膨胀、在提款期间表现优异并降低整体投资组合波动性的资产。”

去年12月，摩根大通全球研究公司表示，中国保险巨头的新需求将在2026年推高金价。

摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva表示：“虽然黄金的这种上涨没有也不会是线性的，但我们相信推动金价重新调整的趋势并没有耗尽。”。“官方储备和投资者多元化投资黄金的长期趋势还将继续。”

美元走弱、美国利率下降以及经济和地缘政治的不确定性传统上是金价的积极驱动力，所有这些因素都在持续的上涨中发挥了作用，该投资银行指出，黄金既是贬值对冲的工具，也是美国国债和货币市场基金的非收益性竞争对手。

摩根大通全球研究公司的价格预测基于强劲的持续投资者需求以及央行的持续需求，他们预计2026年平均每季度585吨。

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作者:金银大王说金银贵金属评论员、国际财经作者 ;

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