历史上的大牛股——海螺水泥

本文是《极简投研》的第753篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、海螺水泥牛在哪儿？

海螺水泥，2002年2月7日上市。

后复权价格，历史最低点是2005年4月28日的5.57元，历史最高点是2020年3月3日的216.24元，涨幅高达3782%，年化收益率27.6%。

此后，海螺水泥股价触顶回落，截至26年1月23日，公司后复权股价120元，涨幅2054%，年化收益率降至15.7%。

二、海螺水泥为何牛？

1、天时

作为水泥行业龙头，公司当然受益于绵延至今的城镇化历程，以及长达近30年的房地产黄金时代，除此之外，2016-2020年的供给侧改革，加速中小产能出清，进一步加强了公司的行业龙头地位，龙头市占率从2015年的10%提升至2020年的15.5%。

2、地利

海螺水泥来自于安徽，安徽盛产石灰石，开采成本较低，同时，长江从中穿过，而水路运输的成本是陆路运输的十分之一，甚至更低。

得益于如上的区位优势，沿着长江流域，海螺在石灰石丰富的地区建设熟料基地，在沿海无矿山资源但水泥市场发达的地区，低成本收购小水泥厂，后改造成粉磨站，借助长江水道运输熟料到粉磨站，就地生产水泥，因而，公司的石灰石开采成本、生产成本、物流成本几乎全行业最低，公司的营运能力强，三费占比几乎是全行业最低。

同样得益于长江黄金水道，海螺打破了水泥陆路交通200公里的魔咒，不仅整个长江流域遍布着公司的生产基地，而且整个长江流域都是公司的市场。

长江经济带横跨东中西部，人口与经济总量均占全国50%以上，贡献全国40%以上的GDP，是全球货运量第一的内河黄金水道，总之，是世界上最具有经济价值的大河——长江，孕育了打破水泥行业常规而疯狂发展起来的水泥行业龙头——海螺水泥。

3、人和

海螺管理层不仅十分专注于主业，而且还十分会炒股。

由于海螺对水泥行业十分了解，手里又有大把的现金，基本是A股最会炒股的上市公司之一，其几乎每年都会有不菲的投资收益，以2017年为例，公司2017年全年投资收益20.27亿，其中有18.6亿来自买卖同行公司的股票。

如此天时、地利、人和，方才铸就一只最高涨幅达38倍的大牛股。

三、海螺水泥为何不牛了？

海螺水泥股价自2020年3月3日触顶后，持续下滑，与公司股价触顶回落几乎同步的是，公司的营收&净利，也自2020年开始触顶回落，甚至盈利能力也是，资产负债结构也自2020年开始逐渐变差。

背后的原因，众所周知，房地产行业自19年触顶后，就开始每况愈下，20年传导至作为行业上游的水泥行业，此后，两位难兄难弟，一同江河日下。

地利还在，人和也有，只是天时不在了。

此前分析过海螺水泥，写过文章《被嫌弃的海螺的一生》，坦白讲，文章标题有些哗众取宠，大意是说，海螺一直不受资本市场的代价，也就是资本市场给海螺的估值一直很低，海螺的股价增长，几乎大多是靠自己的业绩支撑起来的，换言之，持续增长的净利润，乘以不变的PE，等于持续增长的市值。

文章标的虽哗众取宠，但基本事实并没有错，公司PE一直只有10倍出头，随着公司业绩下降，公司股价几乎顺势下降，二者几乎同步。

没有办法，水泥行业，是真的不受资本市场待见。

四、启示

曾经总结的发现大牛股的秘诀——优质赛道的代表性公司，依旧有效。

水泥行业，虽然感觉脏兮兮的，其实真的很不错。

水泥十分笨重，这决定了厂商的运输半径很小，大约是200公里的一个圆，正好是一辆装满水泥的大货一天跑个来回的距离，同时，水泥的生产工艺十分成熟、相对简单，所以水泥厂商普遍产销一体化，也就是说，一家水泥厂商，不仅负责生产水泥，而且负责销售水泥。

因而，水泥行业最显著的特点就是区域垄断，一个水泥厂商在200公里内被封为一方诸侯，在此称王称霸，而垄断，则意味着利润。

总之，水泥行业，其实是一个“优质赛道”。

海螺水泥，得益于一系列天时地利人和，则是水泥行业的“代表性公司”。

作为天时地利人和的产物，海螺水泥的平仓时点十分明确，就是房地产行业不行的时候，房地产行业自19年开始触顶回落，海螺水泥的股价和业绩自20年开始触顶回落，甚至给了投资人一年的反应期。

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