全球央行大举购金的趋势不会改变

作者：张易成

过去两年，黄金市场最容易被忽视的一条主线，并不是价格本身的起伏，而是一个更为深层的结构性变化——全球央行正在以前所未有的节奏持续增持黄金。很多投资者把这一现象当作阶段性配置行为，但如果把时间维度拉长，就会发现，这更像是一种正在固化的长期战略选择。

高盛在最近的一份报告中的观点认为，私营部门通过黄金看涨期权结构表达的多元化需求推升了金价波动，并在短期内压制了央行购金节奏，但这一下降应是暂时的。

我们首先必须承认一个事实：央行购金从来不是短期投机行为。与对冲基金或私人投资者不同，货币当局的资产配置周期往往以十年计，其核心目标也不是收益最大化，而是储备安全性、流动性与货币主权的平衡。因此，一旦央行层面形成增持共识，其持续性通常远超市场预期。

驱动这一轮购金潮的最底层变量，是全球储备体系的不确定性上升。过去数十年，以美元资产为核心的外汇储备结构，为各国提供了高度便利的流动性工具。但在地缘摩擦频繁、金融制裁工具化趋势增强的背景下，部分国家开始重新评估储备资产的“可得性风险”。黄金的独特之处恰恰在于，它不依附于任何单一主权信用，也不直接暴露在支付体系之下。

这种再评估并非情绪驱动，而是制度理性的体现。近年来，多国央行在官方报告中都反复提及储备多元化目标，黄金配置比例的缓慢抬升，正是这一目标的自然结果。从数据上看，全球官方部门购金规模已连续多年维持高位，即便金价处于历史相对高位区间，购入节奏也并未出现趋势性回落，这一点本身就具有强烈信号意义。

与此同时，全球宏观环境也在为这一趋势提供“顺风”。名义利率虽然经历过一轮上行，但长期实际利率中枢仍明显低于过去几十年的平均水平。在低实际利率环境下，黄金的机会成本下降，使其在储备资产中的相对吸引力上升。更重要的是，主要经济体财政扩张周期尚未结束，全球债务水平高企，使得部分央行对主权债券的长期回报与风险匹配产生新的审视。

还有一个经常被低估的因素，是新兴经济体外汇储备结构正在进入再平衡阶段。许多新兴市场国家过去黄金占储备比例偏低，而随着外汇储备规模扩张和本币国际化诉求增强，逐步提高黄金权重具有内在一致性。这种调整不是一蹴而就的战术操作，而更像是一种缓慢但持续的“配比回归”。

当然，市场上也存在一种常见反驳：如果未来全球利率重新上行，央行是否会放缓购金？从历史经验看，利率确实会影响黄金的金融属性，但对官方储备行为的影响远没有对私人投资那么敏感。原因在于，央行购金更多是出于资产安全与结构分散考虑，而非单纯的收益比较。只要全球金融体系的不确定性没有明显下降，黄金在储备中的“保险资产”角色就难以被替代。

更值得关注的是，央行购金正在改变黄金市场的需求结构。过去，金价的大幅波动往往由投资需求主导，周期性特征明显；而官方需求的持续介入，正在为黄金提供一种更具粘性的底部支撑。这并不意味着金价只涨不跌，但意味着其下行弹性可能较历史阶段有所收敛。

站在2026年的时点观察，这一趋势短期内看不到逆转条件。全球地缘格局仍在重塑，主要经济体债务压力高企，货币体系多极化讨论升温，而这些变量恰恰都是央行增持黄金的“慢变量”。除非出现全球金融信任结构的显著修复，否则各国央行大概率仍会维持渐进式增持节奏。

但也必须保持清醒：央行持续购金，并不等同于黄金价格会线性上涨。市场价格仍会受到美元周期、实际利率波动、投资情绪等多重因素扰动。对普通投资者而言，真正有价值的启示并不是盲目追逐金价，而是理解一件更重要的事——全球货币体系正在经历一场缓慢但深刻的再定价过程。

在这个过程中，黄金重新获得了比过去十多年更重要的制度性地位。这种地位变化，也正是全球央行持续购金最深层的逻辑所在。

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