高盛：黄金波动率飙升，央行购金短期放缓但长期趋势未改

近日，高盛发布最新市场报告指出，黄金市场的主导变量正从“是否买入”转向“波动水平”。随着金价波动性大幅上升，全球央行的购金节奏出现阶段性放缓，但这一趋势预计是暂时的。报告同时警告，尽管中期仍维持看多黄金的立场，但短期波动可能引发意外回调，投资者需警惕市场风险。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在报告中指出，黄金市场的关注点已从单纯的“买不买”转为“波动有多大”。私营部门通过看涨期权表达的多元化配置需求推高了金价波动，尤其是全球最大黄金ETF（GLD）的看涨期权未平仓量（扣除看跌期权后）已处于历史高位。这种期权结构形成了独特的市场机制：在金价上涨时，卖出看涨期权的交易商为维持对冲被迫买入黄金，机械性放大涨幅；而一旦出现哪怕小幅回调，交易商的对冲行为可能反向切换，从“逢高买入”转为“逢低卖出”，进而触发投资者止损单并导致进一步损失。高盛称这一机制在今年1月下旬已有所体现，当时的市场回调放大了投资者的止损踩踏效应。数据显示，波动上升已经传导至央行端的短期行为。高盛监测的央行购金需求nowcast显示，2025年12月全球央行黄金购买量仅为22吨，而过去12个月的平均值为52吨。不过高盛强调，这一下降应是暂时的，而非趋势性转向。报告指出，央行仍愿意为对冲地缘政治与金融风险而买入黄金，只是倾向于在价格波动回落后再恢复采购，因此放缓更像“等待波动收敛”，而非长期策略改变。支撑这一判断的主要依据包括：与央行的直接交流、2022年俄罗斯外汇储备被冻结后储备管理者对风险认知的结构性变化，以及大型新兴市场央行的黄金配置仍明显低于“可能的目标水平”。高盛提出两种情景来刻画“波动—央行需求—金价路径”的组合：基准情景：假设私营部门不再出现额外的多元化配置增量，金价波动随之回落。在此情景下，高盛预计央行购金将重新加速，整体积累节奏大体延续2025年的速度；而私营投资者主要在美联储降息后才增加配置。两者叠加，金价在波动收敛中“缓慢抬升”，预计到2026年底达到5400美元/盎司。上行情景：假设私营部门多元化需求进一步增强，驱动因素来自“部分西方经济体的财政风险感知”。当这类需求通过看涨期权结构表达时，天然更易带来高波动，并可能在短期内压制新兴市场央行需求。在此情景下，高盛认为其金价预测存在显著上行风险，但波动也将更持久。在战术层面，高盛警告，GLD看涨期权需求在1月下旬的“洗出”后已重建，并再次处于纪录水平。这使得一些通常只会引发有限回调的因素，例如“因保证金相关清算导致的温和股市调整”或“地缘政治边际降温”，也可能带来超常规的金价回撤。高盛估算此类回撤的下行边界在4700美元/盎司附近，但同时表示，类似1月下旬的表现表明，回撤可能是短暂的，因为客户反馈显示，仍有“等待回调加仓”的潜在需求。基于此，高盛重申其中期黄金价格轨迹仍偏上行，并维持其做多黄金的建议。黄金市场已进入高波动时代，投资者需关注波动性而非单纯价格变动。尽管短期面临波动加剧和央行购金放缓的双重压力，但中期来看，黄金作为对冲地缘政治与金融风险的核心资产地位未变。高盛的分析为市场提供了清晰的框架，帮助投资者在复杂环境中把握黄金投资方向：短期警惕回调风险，中期逢低布局，同时密切关注期权市场动态和央行购金节奏的变化。