那些喊“黄金永远涨”的人，最好先看看2013年

这话我听了快二十年。2008年金融危机，有人喊。2011年金价冲上1920，有人喊。2020年疫情暴发，有人喊。现在金价在历史高位晃悠，还是有人在喊。

他们从来不提2013年。那一年，同样有债务危机，同样有货币宽松，金价全年跌了28%。中国大妈一战成名，抄底抄在半山腰，等了七年才解套。

他们也不提2008年。雷曼兄弟倒闭那会儿，市场最恐慌的时候，黄金不仅没涨，反而在几周内暴跌21%。所有人都缺现金，所有东西都在抛，黄金也得靠边站。

2011年金价见顶后发生了什么

那一年黄金冲到1920美元。市场情绪和现在一模一样：美元要崩，通胀要失控，黄金要上3000。结果呢？接下来是近四年的熊市，最大跌幅超过40%。高点冲进去的人，每年都在等“反弹”，每年都在失望。

黄金从来不是单边资产。它涨起来猛，跌起来也毫不含糊。波动率不比股票低，真跌起来能让很多人怀疑人生。

2020年之后发生了什么

疫情暴发那年，金价突破2075美元，创下历史新高。所有人都在说，黄金的牛市刚刚开始。可随后实际利率回升，美元走强，金价进入长达两年的横盘整理。直到2024年，才真正突破那个高点。两年时间，够多少人从满怀希望熬到心灰意冷。

黄金的周期和政策周期

你仔细看会发现，黄金的上涨周期和宏观政策周期高度同步。降息周期来了，它涨。加息周期来了，它跌或者趴着。和什么地缘冲突、什么单一事件，关系没那么大。冲突最多刺激几天情绪，真正决定方向的，是利率，是美元，是钱往哪儿流。

央行买黄金，和你买黄金是两码事

这两年全球央行增持黄金成了热门话题。世界黄金协会说，超过九成的央行计划继续增持。听着很振奋人心吧？

央行买黄金是为了储备多元化，是为了资产安全，不是来炒作的。人家买了就放着，十年八年不动，跟你今天买明天盼着涨，根本不是一个逻辑。

真正决定短期价格的，是ETF持仓、对冲基金、期货市场上的投机资金。2025年8月到9月，推动金价创新高的主力是谁？是美国和欧洲的投资者。美国那边增持了37吨，欧洲那边增持了20吨。亚洲这边减持了4.8吨。

钱往哪儿流，价格就往哪儿走。这么简单的道理，有些人偏偏装看不见。

2008年那场危机，给所有人上了一课

那年9月，雷曼兄弟倒闭，金融危机全面爆发。刚开始黄金确实涨了一点，避险嘛，大家往里面躲。可没过几周，市场恐慌到极点，所有人都缺现金。银行不敢借钱，机构需要补保证金，只能卖股票、卖债券、卖黄金，卖一切能卖的东西。

黄金在那几周里跌了21%。所谓“任何风险都会推高黄金”这句话，在流动性紧缩面前，就是个笑话。

2013年那场暴跌，也是活生生的例子

那一年美联储刚释放退出量化宽松的信号，市场就开始慌。黄金全年跌了28%，是几十年来最大的年度跌幅。当时背景是什么？债务危机还在，全球还在放水。可黄金就是跌了。因为市场预期变了，钱开始往别处流了。

光看“有没有危机”来判断黄金，太幼稚了。

什么才是真正有用的分析

不是喊“黄金一定涨”，而是说清楚：在什么条件下涨？涨到哪儿会遇到阻力？什么情况会跌？

实际利率怎么走，得看。通胀预期怎么变，得算。美元指数什么位置，得盯。对冲基金的仓位是不是太拥挤了，得查。ETF是连续流入还是开始流出了，得看数据。

这些变量凑齐了，对金价的判断才有意义。

过去二十年，美元名义汇率和美国实际利率可以解释86%的金价波动。但2022年以后，这个框架开始不太灵了，因为多了两个新变量：美国债务发散的风险，全球货币体系的变化。

分析黄金的人，得知道什么时候用哪个框架，得知道模型的边界在哪儿。不是一套说法用到老。

那些喊“黄金永远涨”的人，要么是真不懂，要么是在赌你听不懂。

黄金当然可能涨。降息周期来了，美元弱了，实际利率下去了，它就会涨。涨起来可能还挺猛，创个新高也不是没可能。

但预测“涨”本身没什么了不起的。难的是说清楚什么时候涨，涨多少，什么时候该跑。

脱离变量分析，光喊“黄金一定涨”，本质上就是情绪发泄。给不想动脑子的人听个热闹，真正靠它赚钱的人，没几个这么干的。

黄金上涨从来不是必然。是宏观变量凑齐了，它才涨。变量散了，它就跌。理解这一点，你才不会在跌的时候恐慌割肉，也不会在涨的时候头脑发热追高。

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