28.63到28.75！57亿成交背后，特高压、黄金、多晶硅谁在唱主角？

2月13号这天，特变电工给所有盯盘的股民出了一道选择题。 早上开盘，28.63元，不温不火，像极了春节后刚上班的状态——人坐那儿了，心还在老家。盘中最高摸到29.16，最低踩了28.21，晃晃悠悠折腾一溜够，收盘28.75元，跌了0.17，跌幅0.59%。

全天57.44个亿的成交额砸进去，3.96%的换手率倒腾出来。这表现，说它弱吧，成交额排在全市场前列；说它强吧，收盘还绿着。关键是，主力资金净流出2.19亿，散户却净流入2.07亿——机构在跑，散户在接，这戏码在A股市场上演了无数遍，每次都有人不信邪。

特变电工这名字，在A股混的没几个不知道。曾经的“变压器大王”，如今的“能源综合体”。28.75元这个价位，到底是谁在支撑，又是谁在拖累？

特高压的“明牌”：4万亿盛宴能分多少？

先聊聊最近最硬核的利好。

国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，特高压是重点。这数字啥概念？相当于每年砸进去8000亿，比“十三五”的2.4万亿、“十四五”的2.8万亿都高出一大截。

特变电工在这块是妥妥的“老大哥”。2025年，公司已签约国网甘肃-浙江±800kV特高压直流输电工程、国网大同-天津南1000kV特高压交流输电工程等核心设备供应订单。在国网2025年第六十九批采购（特高压项目第五次设备招标）中，特变电工沈阳变压器集团中标份额居前，专注1000kV变压器，占该产品49.86%的份额。

海外市场也没闲着。春节期间，公司还在加紧赶制阿联酋阿布扎比国家能源公司的订单——国内首台400千伏三相油浸式限流电抗器，电压等级最高、通过容量最大，愣是把客户要求的88分贝噪声控制在67分贝，远超预期。

更关键的是，公司透露海外输变电订单的毛利水平比国内略高。这相当于啥？在国内吃肉，在国外喝汤，两不耽误。

这感觉像啥？像村里要修高速公路了，你家正好开着沙石厂——路修得越长，你生意越好。 特变电工的输变电业务，就是这么个躺着等订单的架势。

黄金的“暗线”：年产3吨的金矿被市场忘了？

如果说特高压是摆在台面上的“明牌”，那黄金业务就是藏在柜子里的“暗线”。

2026年金价预测5400美元/盎司，高位运行。特变电工的黄金业务毛利率高达54.76%，这数字搁哪个行业都够吓人。公司在上证e互动披露，目前黄金产能（金金属量）约2.5-3吨/年。

3吨黄金啥概念？按当前金价算，年产值二三十个亿。虽然跟公司总营收比不算大头，但架不住毛利高——多卖一吨黄金，顶得上卖多少变压器？

有业内人士甚至喊出“特高压只是明牌，年产3吨黄金的‘隐形金矿’才是隐藏王牌”。这话有点夸张，但逻辑没错：市场给特变电工估值时，往往只盯着输变电和新能源，黄金这块儿经常被忽略。一旦金价继续上行，这块业务的利润贡献会越来越明显。

2025年前三季度，公司归母净利润54.84亿元，同比增长27.62%。黄金涨价功不可没。

新能源的“隐忧”：多晶硅跌价，30万吨产能成包袱？

说完好事儿，得泼盆冷水。

特变电工的新能源业务，主要包括多晶硅、逆变器、风光伏电站建设运营等。2025年上半年，该业务营收63.15亿元，同比下降37.91%；主营利润-2.25亿元，成为公司唯一亏损的业务。

为啥？多晶硅价格断崖式下跌。从2022年底的24.75万元/吨，跌到2024年底的3.65万元/吨，降幅近80%。2025年情况也没好转，致密料和颗粒料价格同比继续下降。

更要命的是产能过剩。公司在准东、包头、甘泉湾三大多晶硅生产基地，年产能达30万吨。2024年10月，公司披露准东和包头两大生产基地均已停产，只有甘泉堡基地还在生产。2025年上半年，多晶硅产量3.36万吨，年产能利用率仅22.40%，显著低于同行。

固定资产折旧还在往上蹿。新特能源多晶硅业务的固定资产折旧从2020年的7.64亿元上升到2024年的19.37亿元，占营收比例从4.17%翻到9.13%。

这就像啥？你花大价钱盖了个工厂，结果产品价格腰斩，机器开一半停一半，折旧还得照付。 搁谁身上都难受。

不过公司也没闲着。2025年11月，新能源业务领导班子大换血，同时猛攻中游产业——推出1500V/450kW组串式逆变器，效率98.33%高于行业平均；推出构网型储能产品，抢占全球市场。截至2025年9月末，自营新能源电站装机规模4.25GW。

煤炭的“底牌”：7400万吨产能，煤制气已开工

再说说煤炭这块。

公司在上证e互动披露，目前煤矿核定产能为7400万吨/年。这规模在新疆算是头把交椅。

更关键的是煤制气项目。公司明确表示，准东20亿立方米/年煤制天然气项目已开工建设，目前按计划推进。煤制气是啥？就是把煤转化成天然气，清洁高效。这项目一旦投产，等于又开辟了一条新赛道。

2025年前三季度，公司营收729.18亿元，同比增长0.88%；归母净利润54.84亿元，同比增长27.62%。在制造业普遍喊难的大环境下，这成绩单算得上硬气。但扣非净利润38.5亿元，同比下降3.41%——主业增长乏力，靠的是投资收益和黄金涨价撑场面。

谁在买？谁在卖？

2月13号的资金流向，把这场博弈的底牌掀开一角。

主力资金净流出2.19亿元，占总成交额3.81%。特大单在跑，散户在接——散户净流入2.07亿元。这一幕，像极了过年打麻将：有人摸到好牌赶紧胡，有人瞅着牌面还不错硬着头皮跟。

市盈率27.31倍，行业中位市盈率48.83倍。这么看估值不算贵，但跟自己比，2023年那会儿才10倍出头。涨了这么多，有人想跑也正常。

华泰证券1月底发研报，认为公司2026年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务受益全球高压设备紧缺加速出海，黄金业务量价齐升，煤炭、多晶硅拐点齐现，给予“买入”评级，目标价33.31元。按2月13日收盘价28.75元算，还有15%左右的空间。

收盘的钟声敲响，28.75元的数字定格。特变电工站在这个价位，向左看是4万亿特高压投资的巨大蛋糕，向右看是多晶硅跌价的冰冷现实。年产3吨黄金的“暗线”和7400万吨煤炭的“底牌”，让它有资格站在这场博弈的前排；但新能源业务的亏损，又像一根刺扎在那儿。这是一家传统能源巨头的转型故事——特高压是压舱石，黄金是意外之喜，多晶硅是磨底期的阵痛。三驾马车，两匹在跑，一匹在歇。28.75元，不高不低，刚好能让投资者掂量掂量：这家从新疆戈壁滩成长起来的公司，究竟是被低估的宝藏，还是被高估的杂烩。风来了，猪能飞；风停了，能落地的才是凤凰。

文章仅供参考，不构成投资建议。