高盛预警央行购金趋缓，黄金牛市能否延续？

精选研报提供中文翻译，还有高盛、大摩等投行研报。

你以为央行购金势头放缓，黄金价格就要成压了？事实可能和你想的不太一样。今天我们要解读的这份研报来自国际知名投行高盛。高盛近期发布的贵金属报告指出，过去几个月里央行购金需求出现暂时放缓，而这背后和黄金价格的高波动直接相关。

高盛的核心观点是这次放缓只是短期现象，黄金中期上行趋势依然明确，并且给出了两种市场推演场景。

·首先高盛认为近期黄金价格的高波动根源来自私人部门的多元化配置需求，这类需求有相当一部分是通过黄金看涨期权的形式体现的。具体来说随着金价走高，卖出看涨期权的交易商被迫买入黄金来对冲风险，这会进一步放大金价的上涨幅度。而当金价出现小幅回落时，交易商又会从追涨转为杀跌，甚至可能触发投资者的止损离场，进而引发更大的价格下跌。

高盛提到的2026年1月底就出现过这类情况，正是黄金价格的高波动导致了央行购金需求暂时放缓。高盛的实表预算数据显示，2025年12月央行购金规模仅有22吨，12个月平均购金量降至52吨。高盛明确表示这种放缓将是暂时的，主要基于三个核心论据。

→首先是高盛与全球多家央行的直接沟通结果。

→其次是2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，全球储备管理者对风险的认知发生了结构性转变。

→最后高盛认为当前大型新兴市场央行的黄金储备占比仍远低于其潜在目标水平。高盛的沟通显示各国储备管理者依然愿意通过购买黄金来对冲地缘政治和金融风险，只是希望等待金价起稳后再出手。

基于上述判断，高盛构建了两种市场场景。

·首先是偏保守的基准场景，在这个场景下私人部门不会出现额外的多元化配置需求，黄金价格的波动会随之缓和。高盛预计央行购金将重新加速购金节奏。大致维持在2025年的水平。而私人投资者则会在美联储降息后才开始增加黄金敞口。在这两大因素的共同推动下，黄金价格将缓慢上行，到2026年底有望达到美盎司5400美元。

·其次是上行风险场景。在这个场景下，受部分西方经济体的财政风险担忧，驱动私人部门的多元化配置需求会进一步提升。如果这类需求依然通过看涨期权的形式释放，那么黄金价格的波动性将持续维持高位，并且至少在短界期会抑制新兴市场央行的购金需求。

不过高盛指出，在这个场景下黄金价格存在显著的上行空间，只是波动也会持续保持高位。高盛还补充道，如果上行场景未能成为现实，市场将自动回归基准场景。随着黄金价格波动回落，央行的刚性购金需求会重新加速，叠加美联储降息带来的私人投资者需求，黄金价格将逐步走高。

无论最终出现哪种场景，高盛都认为黄金的中期上行趋势是明确的，只是过程中可能伴随较高的价格波动，并重申了黄金的多头推荐。

在短期交易层面，高盛给出了一项提示，目前全球最大黄金EITF-GLD的看涨期权持仓再度回到历史高位。高盛提醒一些平时只会引发小幅回调的催化剂，比如温和的股市回调带来的保证金清算压力，或是地缘局势的阶段性缓和，都可能导致黄金出现超出常规幅度的下跌，潜在低位大致在美盎司4700美元附近。

不过高盛也提到，从客户反馈来看，不少投资者正等待金价回落时逢低布局，因此这类回调大概率是短暂的。

综合来看，高盛的这份研报核心在于确认了央行购金放缓的暂时性，并且明确了黄金价格中期上行的确定性。对于投资者而言，可以重点关注两大关键信号：一是美联储的降息节奏，二是黄金价格的波动幅度，以此来判断市场将偏向基准场景还是上行风险场景。

需要注意的是，以上观点均来自高盛研报内容，仅做信息参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力和市场实际情况，独立做出投资决策。