炒的比黄金还贵，跌的比房价还惨，“老登资产”片仔癀如何破灭的

片仔癀作为传承近五百年的国药瑰宝，曾经凭借独特配方和稀缺原料在市场上站稳脚跟，产品价格一路攀升，甚至超过黄金单克价值，许多中年群体把它当作养生礼品和保值选择，与茅台酒搭配使用成为一种常见方式。

这种现象反映出消费者对传统中医药的认可，也体现出特色资源型产品在特定时期受到市场追捧的特征。

到现在官方零售指导价维持在760元一粒，而二手回收价已经回落至500元左右，部分批次更低，股票价格稳定在167元附近，总市值约1010亿元，与2021年峰值相比大幅缩水。

1994年分税制改革后，地方需要依靠本地资源发展特色产业，福建漳州依托明代宫廷配方和国家对传统中医药的保护政策，把片仔癀打造成本地支柱企业。

公司2003年上市时发行价8.55元，借助国家级保密配方和一级保护品种地位，产品从临床用药逐步走向日常调理和礼品市场。

国家对林麝等保护动物实行严格配额管理，公司获得最大份额天然麝香使用权，每粒3克规格产品含天然麝香约0.09克、天然牛黄约0.15克，这两种原料成本占总成本九成以上。

天然麝香来自公林麝，一头成年公麝每年产10至20克，国家养殖年产总量有限，市场报价曾接近65万至70万元每公斤，与黄金价格接近，天然牛黄形成概率更低，价格在2025年一度达到170万元每公斤。

公司从2004年起多次调整价格，累计超过20次，到2023年5月最后一次上调28.8%，零售指导价升至760元，出厂价也同步提高。这一轮提价幅度最大，本来旨在应对原料成本上涨和体现品牌价值，却成为市场转折的起点。

2021年市场热度达到顶点，黄牛在多个城市排队抢购，单粒二手价冲到1600元，部分渠道甚至挂出3000元，克价远超黄金。不少人一边买入股票一边囤积产品，公司总部控制投放节奏和限购数量，制造出紧俏氛围。

与茅台相比，两者都承载礼品属性和保值功能，在部分群体中形成搭配使用习惯，但片仔癀原料完全依赖国家保护动物配额和生物生长周期，生产弹性远小于茅台基酒产能扩张。

茅台可以通过农业种植逐步增加供应，片仔癀则受林麝养殖周期和取香技术限制，量价齐升面临更硬约束。

2021年高峰时，200人排队抢一粒产品的景象与当年部分资产热潮相似，许多人把囤货视为资产配置方式，把它归入“老登资产”类别，意指中老年群体偏好的保值消费品。

2023年提价后，房地产市场调整和此前特殊时期影响叠加，中高收入群体对非必需养生和礼品支出更加谨慎。760元官方价超出多数承受范围，终端实际成交价很快回落。

2024年起，二手回收价从高峰连续下滑，到2025年新货约530元，2024年产约480元，临期产品跌破400元，药店月销量明显减少，电商平台补贴后售价常在590元上下，出现倒挂。

股票跌幅超过66%，市值缩至1010亿元，蒸发近1950亿元。相比同期部分城市房价调整幅度，这类产品的回落更为集中和剧烈，持有人资产变化明显。

提价策略在前些年推动净利润从2015年的4.67亿元增长到2021年的24.32亿元，6年增幅接近6倍，股价同期涨幅超过23倍。但2023年后，消费端理性选择让提价效果减弱，礼品和养生属性弱化，临床用药需求相对稳定却无法完全抵消总量下滑。

公司每粒产品原料用量固定，2021年高峰生产量对应消耗天然麝香约800公斤，远超国家年度养殖总量，库存持续消耗成为必然选择。这种供需结构决定了价格上涨依赖真实需求支撑，一旦可选消费降级，市场就出现自我修正。

2025年前三季度，公司营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74%，这是近十年首次前三季度双降。医药制造板块毛利率下降，库存增加，渠道出厂价低于600元。黄牛群体退出，转向其他品种。

这一变化让市场认识到，特色产业需要与民众实际需要紧密结合。片仔癀作为中华老字号，历经市场起伏后，仍凭借核心竞争力稳步前行，未来将在传承创新中实现更好发展。

片仔癀神话的破灭提醒大家，任何资产价格都要回归供需基本面。欢迎读者在评论区谈谈对传统中医药产业未来发展的看法，一起探讨理性消费与产业升级的路径。