湖南黄金（002155.SZ）2026年2月最新客观研报

金锑共振+平江金矿注入，资源量级跃迁｜2026三情景目标价测算

截至2026-02-26收盘：股价34.27元，总市值535.52亿元，PE（TTM）44.31倍

维持：增持

一、核心结论

公司为湖南省属国资金锑钨一体化龙头，全球锑资源龙头，平江万古金矿注入将实现黄金储量/产量翻倍，2025年业绩高增兑现。叠加金价高位、锑价上行，成长确定性强；短期估值偏高，需跟踪重组进度、产能释放与金价波动。

2026年目标价：乐观46–49元、中性39–42元、悲观28–31元。

二、公司基本概况

湖南黄金是湖南矿产集团核心上市平台，主营黄金、锑、钨采选冶及深加工全产业链，实控人为湖南省国资委，国内十大产金企业、全球锑资源龙头，辰州矿业为锑业国家级制造业单项冠军，矿山集中于湖南“金腰带”，资源禀赋与区位优势显著。

三、核心驱动：资产重组+资源暴增，平江金矿重塑价值

（一）重大资产重组：黄金天岳+中南冶炼注入，资源量级翻倍

2026年1月25日披露重组预案，拟发行股份收购黄金天岳100%、中南冶炼100%，配套募资用于项目建设，发行价17.06元/股，构成重大资产重组、关联交易，不构成重组上市。

- 核心增量：黄金天岳持有平江万古金矿全部矿业权；中南冶炼补齐高硫难处理金矿冶炼短板，实现采选冶全链闭环。

- 储量跃迁：原有黄金储量约137.86吨，万古金矿已探明302.5吨、远景超1000吨，注入后权益储量跃升至400吨以上，跻身国内第一梯队。

- 产量提升：重组完成后，黄金年产量有望从4吨提升至8–10吨；高品位（最高138克/吨，行业约5克/吨）显著降本、抬升毛利率。

（二）平江万古金矿核心优势

- 品位稀缺：开采效率与收益远超普通金矿，成本优势突出；

- 战略卡位：位于湖南金腰带，深部探测技术突破，3000米以远景储量潜力大；

- 政策加持：国企主导、集约开发，矿权整合完成，开发进度可控。

四、业绩表现：2025年高增兑现，金锑价共振驱动

（一）2025年业绩预告

- 归母净利润：12.70–16.08亿元，同比+50%–90%，上市以来首次突破10亿元；

- 扣非净利润：13.05–16.53亿元，同比+50%–90%；

- 核心驱动：黄金、锑、钨均价同比大涨，自产矿毛利提升，锑业务成利润核心。

（二）2025年前三季度财务

- 营收411.94亿元，同比+96.26%；归母净利润10.29亿元，同比+54.28%；经营现金流净额7.68亿元，现金流健康；

- 业务结构：黄金营收占比90%–95%（含外购加工贸易），锑业务毛利占比超50%，锑品毛利率超50%，弹性显著。

五、业务拆解：金锑双轮驱动，稀缺性凸显

（一）黄金业务：量价齐升，重组打开成长空间

现有年产黄金超4吨，贸易+自产双轮驱动；金价高位（2026年2月国际金价破5200美元/盎司）支撑自产矿毛利；万古金矿注入后量增+降本，业绩弹性直接兑现。

（二）锑业务：全球垄断，供需紧平衡支撑高价

锑金属储量32.31万吨，占国内近半、全球14%，年产锑品约2.9万吨，全球市占率15%–20%；供给收缩、阻燃/催化/半导体需求支撑价格中枢上移，为“利润压舱石”。

（三）钨业务：协同增效，稳健补充业绩

拥有钨矿资源与冶炼产能，产品覆盖仲钨酸铵等，受益高端制造需求，提供稳健补充。

六、行业与周期：三重利好共振，长期景气

1. 金价周期：全球央行购金+降息预期+地缘风险，金价长期高位；

2. 战略需求：黄金为芯片、航天、量子计算关键材料，资源自主可控上升为国家战略；

3. 供给格局：全球老牌金矿品位下滑、成本上升，平江高品位金矿成为全球开采新标杆。

七、2026年目标价：乐观/中性/悲观三情景测算（机构口径）

核心假设口径

- 业绩基准：2026E归母净利润中性19–22亿元、乐观23–25亿元、悲观14–16亿元

- 估值区间：黄金开采龙头PE 25–35倍（成长溢价）；行业中枢PE 20–25倍；悲观回落至18–20倍

- 股本：暂按现有股本测算，重组增发后适度摊薄，目标价相应微调

1）乐观情景（概率≈30%）

目标价：46–49元

- 触发条件：重组顺利过会；万古金矿勘探/建设超预期；金价站稳5400美元/盎司；锑价续创新高；市场给予成长溢价

- 业绩：2026E归母净利润23–25亿元

- 估值：PE 32–35倍（资源重估+成长溢价）

- 核心催化：重组批文落地、首批产能投产、金价突破新高、锑价超预期

2）中性情景（概率≈50%，基准判断）

目标价：39–42元

- 触发条件：重组正常推进；万古金矿按计划建设；金价中枢4900–5200美元/盎司；锑价高位震荡

- 业绩：2026E归母净利润19–22亿元

- 估值：PE 28–30倍（行业合理中枢）

- 核心逻辑：量价齐升+资产注入兑现，估值逐步消化，戴维斯双击

3）悲观情景（概率≈20%）

目标价：28–31元

- 触发条件：重组进度延后/审批风险；金价跌破4600美元/盎司；锑价回落；产能释放不及预期；估值回归

- 业绩：2026E归母净利润14–16亿元

- 估值：PE 18–20倍（防御性估值）

- 核心风险：金属价格大跌、重组不及预期、开采成本超支、政策/安全环保风险

八、估值与市场表现（截至2026-02-26）

- 股价：34.27元，涨幅1.00%，总市值535.52亿元，PE（TTM）44.31倍；

- 估值对比：高于行业平均，溢价来自平江金矿注入预期+锑资源稀缺性，资产注入后业绩释放有望消化估值；

- 资金面：近期换手率6%–11%，成交活跃，主力聚焦重组与资源重估逻辑。

九、风险提示（客观列示）

1. 重组进度不及预期，资产注入存在审批风险；

2. 万古金矿远景储量为推测数据，后续勘探存在不确定性，投产时间或延后；

3. 金价、锑价大幅波动，直接影响盈利水平；

4. 矿山开采安全、环保政策趋严，增加运营成本；

5. 短期估值较高，存在情绪退潮回调风险。

十、投资建议与盈利预测

（一）核心投资逻辑

- 短期：2025年业绩高增兑现，金价高位支撑盈利；

- 中期：资产重组落地，黄金储量/产量翻倍，锑业务持续高毛利；

- 长期：平江金矿远景开发，打造国家级黄金战略基地，受益资源自主可控与高端制造需求。

（二）盈利预测（中性假设）

- 2026年：归母净利润19–22亿元，同比+30%–50%（重组并表+量价齐升）；

- 2027年：归母净利润25–30亿元，同比+35%–45%（万古金矿产能释放）。

（三）评级与目标价

增持

- 乐观：46–49元

- 中性：39–42元

- 悲观：28–31元

核心跟踪催化：重组过会、万古金矿勘探进展、金价突破新高、锑价持续上涨