山东黄金：2026-2028年估值前景与股价展望（2026年2月28日）

山东黄金强势上涨1.52%，股价报47.31元，市值达2180.96亿元，作为国内黄金行业龙头企业，聚焦黄金勘查、开采与销售核心业务，深耕黄金产业链上游，具备

资源储备雄厚、开采技术先进、品牌影响力突出、抗风险能力较强

四重核心竞争力。受益于2026年以来国际金价持续攀升、地缘政治风险升温及国内黄金消费回暖，公司业绩具备强劲增长潜力，当前估值贴合黄金行业上行周期预期，股价中长期具备显著上涨空间，需依赖国际金价稳步上行与自身产能释放落地。

国内黄金行业标杆企业

：国内规模领先、技术先进的黄金生产企业，聚焦黄金勘查、开采、选冶及销售全流程，核心产品为黄金精矿、标准金锭，下游对接黄金加工、珠宝零售、投资等核心领域，是国内黄金行业高质量发展的核心参与者，黄金产量位居国内前列，深度受益于国际金价上行、行业集中度提升，在黄金开采领域具备极强的市场影响力[1][3]。

股权结构稳定

：股权结构合理，具备清晰的高质量发展战略，聚焦黄金主业升级、勘查技术研发及资源储备扩张，重点推进智能化开采、绿色矿山建设，抗金价波动干扰能力较强，资产质量持续优化，依托稳定的经营现金流支撑资源勘查与产能升级，即便在金价震荡调整阶段，仍保持稳健经营，为长期发展奠定坚实基础[1][3]。

业务协同优势显著

：核心业务覆盖黄金勘查、开采、选冶及销售全产业链（黄金开采主业占比98%以上，配套业务稳步拓展），形成“勘查–开采–选冶–销售”的完整产业链，能够有效规避上游资源勘探风险，同时通过自主选冶提升产品附加值，实现产业链上下游协同发展，分散单一金价波动带来的经营风险，提升盈利稳定性[1][3]。

2023年

：黄金行业处于震荡调整阶段，公司依托优质资源储备与技术优势，实现营收稳步增长，盈利能力保持相对稳定，核心产品黄金产量稳步提升，选冶技术持续优化，产业链配套业务逐步完善，为后续业绩增长奠定基础[3]。

2024年

：国际金价震荡上行，行业景气度逐步提升，公司通过优化开采结构、提升开采效率，实现业绩稳健增长，全年黄金产量持续提升，选冶成本稳步下降，有效对冲金价波动压力，盈利能力保持行业领先水平，为2025年稳健经营提供支撑[3]。

2025年

：业绩保持稳健增长，受益于国际金价逐步攀升，叠加公司产能稳步释放，全年经营表现亮眼；截至2025年9月末，公司资产合计1719.62亿元，负债合计1082.24亿元，股东权益合计637.38亿元，实现营业总收入837.83亿元，归母净利润39.56亿元，基本每股收益0.80元，经营活动现金流净额151.96亿元，业绩表现贴合行业上行周期特征[1][3]；结合全年业绩趋势测算，2025年全年预计实现归母净利润中枢47.5亿元，展现出较强的盈利韧性。

现金流与资产

：经营性现金流充沛，依托黄金开采与销售业务的稳定现金流，能够支撑资源勘查、产能优化及技术升级需求；核心资产为黄金矿山、勘查基地、选冶设施等，资源储备雄厚，资产质量优良，抗风险能力较强，为长期发展提供坚实保障[1][3]。

价格端（核心驱动）

：2026年以来国际金价持续攀升，2月25日盘中触及5200美元/盎司，当前金价维持高位运行；展望2026–2028年，全球地缘政治风险长期常态化，非美央行持续增持黄金以应对金融风险，叠加美联储降息预期支撑，国际金价有望持续上行，预计长期中枢约5500–6000美元/盎司，金价上行将直接带动公司盈利大幅增长，成为核心增长驱动力[2][3]。

供给端

：公司持续推进资源勘查与产能扩张，优质矿山产能逐步释放，黄金产量稳步提升；同时推进智能化开采、绿色矿山建设，提升开采效率、降低选冶成本，进一步优化盈利结构，支撑业绩持续增长[3]。

需求端

：国内黄金消费持续回暖，老铺黄金、周大福等金饰品牌陆续涨价，终端足金报价超1550元/克，消费端需求旺盛；同时黄金投资需求持续提升，黄金ETF、黄金股ETF集体上涨，带动黄金工业与投资需求双重增长，为公司产品销售提供稳定支撑[2][3]。

政策与技术

：国家支持黄金行业高质量发展，鼓励绿色矿山建设与智能化开采，公司受益于政策红利，持续推进技术升级；同时上海黄金交易所优化黄金合约交易规则，下调保证金比例，提升市场流动性，为行业发展营造良好环境[2][3]。指标2026年2027年2028年复合增速营收（亿元）

1100–1200

1300–1400

1500–1600

20%–25%

归母净利润（亿元）

75–85

95–105

120–130

30%–35%

EPS（元）

1.32–1.49

1.67–1.85

2.10–2.28

—核心假设国际金价稳步上行；产能稳步释放，开采效率提升金价维持高位；资源勘查见效，产量持续增长金价保持高位；全产业链协同发力，成本持续优化—

注：基于证券时报等机构2026年1–2月研报及公司2025年业绩前瞻综合整理，结合2026年2月28日最新股价市值及黄金行业趋势调整，参考2025年以来国际金价走势、上海黄金交易所政策调整及国内黄金消费数据[1][2][3]。

国际金价每上涨10%，公司黄金开采主业净利润增长约25%，综合净利润增长约22%；2026年起国际金价有望持续上行，叠加公司产能释放，利润弹性将持续释放，成为公司业绩高速增长的核心驱动力[2][3]。2026年公司受益于金价上行与产能优化，预计新增净利润27.5–37.5亿元，助力公司盈利实现大幅增长；2027–2028年随着金价维持高位、资源勘查见效，新增净利润持续增加，盈利增速维持高位，成为公司业绩增长的核心支撑[2][3]。股价：

47.31元

，市值：

2180.96亿元

（对应上涨1.52%后的最新市值），当前市盈率TTM为44.5倍（基于2025年预计归母净利润中枢47.5亿元测算）[3]。动态PE（2026年一致预期）：

47.31 ÷ 1.405 ≈ 33.67倍

（取2026年EPS中枢1.405元），当前静态PE约44.5倍，估值贴合黄金行业上行周期预期与公司龙头优势，反映市场对国际金价持续上行、公司业绩高速增长的乐观预期[2][3]。历史与行业：近1年PE区间35–50倍，当前44.5倍处于历史合理区间；A股黄金行业上市公司PE中位数约40倍，公司估值略高于行业平均，核心源于公司龙头地位、资源储备优势及金价上行带来的估值溢价，随着业绩持续增长，估值将逐步与业绩匹配[3]。

中金黄金

：PE约38.2倍（聚焦黄金开采与冶炼，估值反映行业上行周期预期）[3]。

四川黄金

：PE约52.6倍（聚焦黄金开采，估值反映中小黄金企业的成长溢价）[3]。结论：山东黄金因

资源储备雄厚+龙头地位+技术优势

，估值具备合理溢价；当前44.5倍PE高于黄金行业中位数，略低于中小黄金企业，核心源于公司规模化优势与盈利稳定性，相较于生猪养殖行业龙头牧原股份（11.62倍），估值差异显著，核心是两大行业周期属性与盈利逻辑不同（黄金行业受益于避险需求与金价上行，估值溢价较高；生猪行业处于周期复苏初期，估值仍处低位）；中长期随着公司业绩高速增长，估值有望向38–45倍中枢回归，估值与业绩匹配度将进一步提升[2][3]。

2026年

：业绩高速增长+行业上行周期，PE回落至38–42倍（贴合黄金行业上行周期估值，逐步与业绩匹配）。

2027年

：龙头优势凸显+盈利增速高位，PE维持40–43倍（业绩增速与估值形成匹配，金价上行溢价充分释放）。

2028年

：全产业链协同发力+盈利稳定，PE稳定在42–45倍（与行业平稳上行阶段估值接轨，估值潜力充分释放）。

市场地位突出

：国内黄金行业龙头企业，黄金产量位居国内前列，核心产品黄金精矿、标准金锭质量稳居行业前列，具备较强的市场影响力；聚焦下游黄金加工、珠宝零售、投资等核心领域，深度绑定下游核心客户，产品认可度高，市场竞争力持续增强，能够稳定保障产品销量[1][3]。

协同优势显著

：业务覆盖黄金勘查、开采、选冶及销售全流程，能够有效规避上游资源勘探风险与下游金价波动风险，同时通过自主选冶提升产品附加值，形成“勘查–开采–选冶–销售”的良性循环，抗周期能力强；依托完整产业链优势，实现上下游协同，综合竞争力突出[1][3]。

产品结构持续优化

：逐步提升高纯度标准金锭占比，重点发展符合市场需求的黄金产品，产品附加值持续提升，盈利结构不断优化；同时紧跟黄金消费与投资需求，调整产品结构，契合黄金行业高质量发展目标，提升产品市场竞争力[2][3]。

资源与技术壁垒加持

：黄金行业资源稀缺性显著，新进入者难以突破资源储备壁垒；公司拥有成熟的智能化开采、选冶技术，资源勘查能力突出，形成独特的技术优势，同时受益于国家绿色矿山建设政策支持，形成资源与技术双重壁垒，进一步巩固市场优势[2][3]。

资源储备护城河

：拥有国内优质黄金矿山资源，资源储备雄厚，黄金储量位居国内前列，能够保障长期产能稳定释放，有效规避资源短缺风险，形成难以复制的资源优势，支撑盈利稳定性与长期发展[1][3]。

全产业链护城河

：从黄金勘查、开采、选冶到销售的全流程布局，减少中间环节成本，实现上下游协同，既受益于金价上行，又能通过自主选冶平滑金价波动带来的风险，竞争力远超单一开采企业，盈利稳定性持续提升[1][3]。

政策与行业护城河

：国家对黄金行业资源开发、绿色矿山建设有严格管控，确立了行业准入门槛，新进入者无法突破政策与资源限制，行业竞争格局稳定；同时黄金作为避险资产，受宏观经济、地缘政治影响，行业景气度具备长期支撑，为公司长期发展提供保障[2][3]。

技术与品牌护城河

：作为国内黄金行业龙头，拥有成熟的智能化开采、选冶技术，技术水平处于行业领先，能够有效提升开采效率、降低成本；同时品牌影响力强，产品认可度高，深度绑定下游核心客户，客户粘性高，能够稳定保障产品销量[1][3]。假设1：2028年归母净利润125亿元（中枢），PE43倍 → 市值5375亿元 → 股价94.13元（较当前股价翻倍）。

假设2：2028年归母净利润120亿元（保守），PE40倍 → 市值4800亿元 → 股价84.77元（较当前股价上涨79.2%）

，保守情景下仍有显著上涨空间，核心源于国际金价稳步上行与公司产能释放[2][3]。假设3：2028年归母净利润130亿元（乐观），PE45倍 → 市值5850亿元 → 股价103.18元（较当前股价上涨118.1%），超预期核心源于国际金价超预期上涨、资源勘查超预期及产能加速释放[2][3]。

国际金价持续上行

：2026–2028年国际金价维持在5500美元/盎司以上，随着地缘政治风险升温、美联储降息落地，金价稳步提升，保持稳定盈利空间，支撑公司开采业务盈利大幅增长[2][3]。

产能释放顺利落地

：公司优质矿山产能持续释放，黄金产量稳步提升，2028年黄金产量较2025年增长20%以上，同时开采效率提升、选冶成本下降，进一步提升盈利规模[3]。

估值维持高位

：市场给予40倍+PE（黄金行业上行周期溢价+龙头企业估值溢价），贴合行业可比公司估值水平，反映市场对国际金价上行与公司龙头优势的乐观预期[2][3]。

全产业链协同发力

：资源勘查业务持续见效，新增黄金储量稳步提升，同时优化销售渠道，对接黄金消费与投资需求，进一步提升盈利稳定性与增长潜力[1][3]。

国际金价回落不及预期

：若地缘政治风险缓和、美联储降息推迟，国际金价长期低于5000美元/盎司，公司开采业务盈利增长乏力，盈利弹性无法释放，压制股价上涨[2][3]。

产能释放不及预期

：矿山开采进度缓慢、资源勘查不及预期，黄金产量无法达到预期目标，导致公司业绩增长不及预期[3]。

估值回归

：市场情绪转冷，黄金行业估值回落至30倍以下，叠加业绩增速放缓，估值与业绩双重压制股价[3]。

政策与经营风险

：黄金行业资源开发、环保政策进一步收紧，影响公司产能释放；同时矿山安全事故、地质灾害等突发情况，导致开采成本上升、产量下降，冲击公司市场份额与盈利[2][3]。

基本面优质

：全产业链布局+资源储备优势+政策红利支撑，护城河深厚，作为国内黄金行业龙头企业，受益于国际金价上行、地缘政治风险升温及国内黄金消费回暖，长期成长确定性高，资产质量优良，具备极强的成长潜力[1][2][3]。

业绩高增可期

：2026–2028年净利润复合增速30%–35%，国际金价上行+产能释放+全产业链协同三重驱动，业绩增长具备极强确定性，贴合黄金行业上行周期趋势[2][3]。

估值具备空间

：当前44.5倍PE处于黄金行业合理区间，略高于行业中位数，中长期随着公司业绩高速增长，估值有望向38–45倍中枢回归，估值与业绩形成双重支撑，估值潜力充分释放，具备长期投资价值[2][3]。

股价上涨可能性

：中长期（2–3年）实现股价翻倍（至94元左右）的概率较高，需国际金价持续上行、产能释放顺利落地、估值维持高位三重共振；短期（1年）大概率涨至65–75元，翻倍需金价超预期上涨等因素支撑[2][3]。

长期持有

：作为国内黄金行业龙头企业，受益于黄金行业上行周期与政策红利，适合2–3年以上价值投资，长期收益确定性强，贴合行业上行周期趋势[2][3]。

分批布局

：当前股价处于合理区间，可在45–48元区间分批建仓，止损40元，规避短期金价波动与产能释放不及预期风险，把握黄金行业上行带来的投资机会。

跟踪关键指标

：国际金价走势，公司黄金产销量及开采成本，黄金资源勘查进度，地缘政治局势与美联储政策变化，国内黄金消费与投资需求变动[2][3]。