资源争夺战打响！这次的周期行情有何不一样？还能买吗？

丙午马年A股开市迎来“开门红”，市场连续两日超百股涨停，化工涨停潮、有色大爆发，资金大举涌入上游资源品等低估值周期板块。

周期股行情急剧升温，消息面上受到春节假期国际局势变动催化：

2月18日，美国总统特朗普援引《国防生产法》签署行政命令，将磷元素及草甘膦除草剂提升至国家安全优先事项，指出这两种物资的短缺将对国家安全构成直接威胁。特朗普政府计划依托美国防部研发的AI模型，为全球关键矿产贸易提供参考价格，首批覆盖锗、镓、锑、钨四种战略矿物。此举旨在增强美国在关键供应链定价领域的话语权。（来源：中国基金报）

大国博弈为了自身资源供应安全，掌控关键矿产、加大资源储备，将导致全球当下关键矿产资源供应缺口扩大，推升价格上行。（来源：银河证券）资源品涨价预期快速传导到股票市场，推动上游资源板块集体起舞。

数据来源：WIND（申万一级行业），数据截取区间：2026.01.05-2026.02.25。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。

历史不会简单重复，但总踏着相似的韵脚。

回望过去20年，“煤飞色舞”行情并不罕见，A股曾上演过三场波澜壮阔的周期股主升浪行情：2006-2007年的“超级周期”、2014-2015年的“改革牛”、2020-2021年的“双碳与通胀”。那么这轮始于2025年贵金属爆发、资源股全面开花的行情行至何处？与过去三轮行情又有何异同？当前还是上车的好机会吗？

数据来源：WIND，指数选取为周期(风格.中信) CI005918.WI，数据截取区间：2004.12.31-2026.02.25。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。

尽管时间跨度近20年，但过去三轮周期股行情在驱动逻辑、市场表现和终结信号上，呈现出周期轮回的相似特征。

2006-2007年：工业化鼎盛与“超级周期”

作为A股历史上最经典的周期股行情，彼时市场核心驱动力是中国加入WTO后的全球化红利与国内城镇化、工业化的加速。中国经济高速增长，GDP增速连续多年保持在10%以上。全球大宗商品需求井喷，叠加美元贬值，大宗商品开启“超级周期”。地产基建投资暴增，资源品需求旺盛，而产能扩张滞后，导致供需缺口巨大。

从市场表现来看，这场由需求爆发驱动的行情，让资源类上市公司实现了业绩与估值的“戴维斯双击”，许多个股涨幅超过十倍。

2014-2015年：改革预期与流动性盛宴

这一轮行情常被“杠杆牛”和“互联网+”的光芒所掩盖，但周期股在行情初期（2014年下半年）曾有过一轮强劲表现。从彼时宏观环境来看，经济增速换挡，GDP增速回落。政策基调转向“稳增长”，棚改货币化与房地产政策放松。市场预期基建和地产将拉动上游需求，同时叠加了极度的流动性宽松（连续降准降息）。

行情启动于对稳增长政策的抢跑，这一轮行情的特点是“预期先于业绩”，当2015年财政政策实际落地时，资金已完成切换。

2020-2021年：疫情、双碳与全球通胀

这是距离我们最近的一轮周期股大行情，其复杂性远超以往。从宏观环境来看，全球疫情冲击后，各国央行放水，流动性极度宽松。国内提出“双碳”目标，海外需求复苏。一方面，全球供应链断裂导致供需错配；另一方面，国内“双碳”政策强力约束了供给端，导致上游资源品价格暴涨。

在此期间国内PPI大幅上行，煤炭、有色、化工等板块在2021年表现突出。行情呈现出“涨价”与“双碳”双主线交织的特征。

复盘这三轮行情，我们可以总结出周期股主升浪的三大共性：首先是宏观政策的“拐点”，其次是供需的“错配”，最后还需要流动性的“配合”。

站在2026年的当下，我们正经历新一轮的周期股躁动。与历史相比，既有熟悉的配方，也有全新的味道。

三轮历史行情均在工业企业利润触底回升后启动，当前PPI同比已连续38个月负增，但企业盈利预期修复早于宏观数据，机构预测PPI同比将于2026年二季度左右转正，且回升态势呈现“上半年上行较快、下半年趋于平稳”的特征。

资料来源：WIND，财信研究院。注：0为PPI环比首次止跌时点。

政策预期方面，2006年股权分置改革、2014年棚改货币化、2020年“双循环”战略，均通过政策预期重塑市场信心。当前“十五五”规划开局、资源安全战略、制造业高端化政策，正形成类似预期牵引。资本市场改革提速、长期资金入市，构成结构性流动性支撑。

虽然在行情驱动逻辑上行情呈现出周期轮回的特征，但当前在百年未有之大变局中，周期股再度起舞也带着全新的“时代烙印”。

首先，与以往中国内需主导的周期不同，2026年的资源行情具有更强的全球共振色彩。一方面，美国AI投资热潮带动了铜等战略金属的需求；另一方面，特朗普动用《国防生产法》保护关键矿产，标志着资源安全已上升为国家安全战略。

其次，从产业供需格局来看，全球铜矿资本开支连续10年低迷、刚果（金）钴出口配额制度落地、国内“反内卷”政策限制高耗能产能扩张，供给弹性降至历史低位。当前AI数据中心、智能电网、储能系统对铜、铝、稀土的需求呈指数级增长，结构性短缺成为必然。

最后，从国际环境来看，近年来美国关税扰动、中东局势紧张，强化了黄金、石油、煤炭等战略资源的避险属性。美元信用周期弱化、地缘冲突推升上游资源安全溢价，使得资源股兼具“商品+资产配置”双重属性。

虽然上游资源板块集体起舞的行情振奋人心，但大涨之后板块已不算低估，对于投资者来说或许又陷入了两难境地：既怕买错、又怕错过。

数据来源：WIND，指数选取为周期(风格.中信) CI005918.WI，数据截取区间：2004.12.31-2026.02.26。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。

如果仅凭估值水平仍然摸不清接下来市场的走向，那有没有什么方法可以更加清晰地定位当下行情行至何处呢？

综合机构研报显示，在一轮商品价格上涨的过程中，由于商品需求相互之间存在替代关系和产业链上下游关系，使得商品间存在价格轮动是必然的。历史经验显示，大宗商品价格轮动往往遵循一条清晰的路径：

贵金属→工业金属→能源化工→农产品

。这对应的就是美林时钟理论划分的经济周期的四个阶段——

衰退、复苏、过热和滞胀

，投资者可以根据经济增长与通胀的不同搭配来指导资产配置。

资料来源：公开资料、国泰君安期货研究

2025年以来，有色金属、稀土、钴等细分领域价格已率先反弹，权益一度频繁刷新“十年新高”，从各类资产表现来看，目前国内经济已走出衰退期，进入了复苏期，这也对应了工业金属与能源化工接力上涨的行情。

市场情绪大幅升温后必然迎来波动。中金公司观点指出，资源股（煤炭、有色、石油石化、部分化工与钢铁等）与商品价格高度相关，但股价并非商品现价的简单映射。历史经验显示，若涨价源于经济复苏与需求扩张，盈利与风险偏好往往同向改善，股价弹性通常高于商品本身，价值/顺周期板块相对占优。当涨价源自供给端扰动使得成本上移，而需求偏弱或叠加高利率、强美元压制时，上游资源与具备成本转嫁能力的环节相对受益、中下游行业利润则容易被挤压。

面对这场既熟悉又陌生的资源盛宴，投资者需要调整策略，适应新的游戏规则。

建立“资源温度计”。不再是简单的价格跟踪，而要从全球供需格局、地缘政治风险、产业技术路线出发，建立多维度的评估体系。重点关注那些供给端有硬约束、需求端有新增量的品种。

把握结构性机会。关注铜的AI属性、黄金的信用替代属性、原油的地缘属性、稀有金属的战略属性，这些结构性逻辑比单纯的周期波动更重要。

警惕新的风险信号。除了传统的价格见顶、库存累积，还要关注地缘政治缓和、技术路线变化、替代品出现等新风险。未来AI能效大幅提升降低用铜量，或者新的电池技术减少钴镍使用，都可能改变细分行情趋势。

历史告诉我们，周期股的行情总是伴随着宏观经济的拐点、供需的错配和资金的共识。当下行情的演绎，既有历史轮回的影子，也有新时代的叙事。对于投资者而言，关键在于认清当前所处的阶段，利用“景气度温度计”判断位置，并跟随市场共识进行趋势布局。在周期的浪潮中，既要敢于在春天播种，也要懂得在秋天收获。

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