从一座废矿起步，这家公司给中国造了个“黄金帝国”

当前世界存在两大明确趋势：一是货币超发愈演愈烈，二是稀有资源可开采量急剧下降，稀缺性持续强化。在这场大变局中，紫金矿业已完成战略卡位，截至2025年，该公司矿产铜、金、锌、银产量均位居中国第1位；矿产铜、金、锌产量分别位居全球第4、第5、第4位。

出品｜公司研究室

文｜展博

在中国东南一隅的福建上杭，有一座曾被地质专家判定为“开采价值极低”的紫金山。谁曾想，这座不起眼的山峰，竟孕育出一家市值破万亿、雄踞全球矿业舞台中心的巨擘。

从1992年陈景河辞去省城公职、接手濒临倒闭的县级矿产公司开始，紫金矿业便走上了一条与众不同的道路。面对5.43吨的低品位“鸡肋”资源，他用露天开采颠覆传统，用堆浸技术变废为宝；面对外资巨头的收购诱惑，他力排众议，立下“自己开发能创造更大价值”的军令状。这份对技术的笃定与本土智慧的坚守，让紫金山最终探明金矿超300吨、铜矿近300万吨，真正实现了“点石成金”。

但紫金的故事远不止于一座山。从混合所有制改革的破冰之旅，到逆周期抄底世界级矿山的神来之笔；从金铜双王的行业地位，到锂资源布局的“第二增长曲线”——这家企业以“专挑别人不要的”逆向思维，用“技术+管理”的赋能模式，在全球资源版图上不断开疆拓土。巴理克、艾芬豪、巨龙铜业……一个个经典并购案背后，是陈景河及其团队对周期律的精准把握，以及对“低成本获取高价值资源”这一核心逻辑的极致演绎。

2026年初，69岁的陈景河正式卸任，将帅印交予内部培养的团队。而紫金矿业的故事仍在继续：280亿收购加拿大联合黄金、剑指全球铜金产量前三、锂产能三年翻十倍……这家从紫金山走出的企业，正以愈发成熟的姿态，在全球大宗商品结构性供应约束的时代，开启属于中国矿企的价值重估之旅。

看山是山，紫金山只是一座矿；看山不是山，紫金矿业便是观察中国资源战略演进的最佳切片。厘清这家公司的来路与征途，便能读懂当下这场全球资源变局中，中国企业的位置与野望。

截至3月5日收盘，紫金矿业股价报收37.67元/股，较2020年初的低点涨幅超10倍，市值为10016亿元。

紫金矿业上市以来的股价走势，图片Wind

紫金山下有金山

紫金矿业的前身是福建龙岩上杭县矿业公司，开发的第一座矿山是紫金山金铜矿，后来公司改名叫紫金矿业，估计也和这座矿有关系。

当时，专家给紫金山金铜矿的勘探结果是金矿储量只有5.43吨，金品位：1g/t，属于开采价值极低的“鸡肋”矿，省级部门将开采权下放给了上杭县。县政府曾尝试开发，但都以亏损告终。

面对这种局面，1992年9月，一直从事紫金山勘探工作的陈景河做了一个重要决定：辞去省地质局的公职，主动申请到濒临倒闭的上杭县矿产公司（紫金矿业前身）担任总经理（县政府看中陈景河的专业和决心）。

当时的上杭县矿产公司，只有76名职工，总资产351万元，年利润仅3万元，靠买卖零星矿产品度日。手里唯一的一张牌，就是那座紫金山。

陈景河到任后，首先颠覆了传统的地下开采方案，决定采用露天开采——直接炸开山体，大规模剥离矿石。在此基础上，他又针对紫金山矿的特点，大胆采用业内不看好（特别是高品位矿山）的堆浸技术，使得过去必须进入选厂磨浮的高成本矿石，变成了可以在露天堆放、喷淋回收的低成本矿石。

这样一来，紫金山的低品位矿石开采变得经济可行，同时也使得开采范围呈指数级扩大。

1993年，在陈景河的带领下，沉睡千年的紫金山，炼出了33.15公斤黄金。在这之后，陈景河又对紫金山矿进行了大量的补充勘探和生产勘探，到了1999年底，紫金山探明的黄金储量从最初的5.43吨跃升至35.47吨。

值得一提的是，在1997年的时候，外资澳大利亚兴盛资源有限公司企图拿到紫金山的开采权，计划首期投1200万美元，并承诺给陈景河年薪30万元（当时月薪不足3000元），但都被陈景河力排众议拒绝，并立下军令状，“我们自己开发可以实现更多利润，远超外资收益。”（当时这个外资已经通过国际顶级地质专家，发现紫金山是一个大型低品位氧化黄金矿山）。

在随后几年的开采及勘探中，陈景河逐渐发现紫金山矿是一个上金下铜，周边又有许多大型矿床的一个矿集区。而截至2025年3月，紫金山累计探明金矿300吨以上，铜矿294万吨（保有+新增），钼矿9万吨以及其他银矿、锌矿等部分矿产。

借股改赋能，拓全国版图

紫金矿业的第一步改革是在1998年，首先由国有独资改制为有限责任公司，员工持股10%。2000年，引入外部投资者，完成股份制改造，正式变更为紫金矿业集团股份有限公司。

当时正值国际金价低迷，紫金矿业又背负大量贷款，当地公务员和民众对原始股缺乏信心，实际认购者寥寥，公司不得不向外寻找有实力的战略投资者。

这个时候，在紫金承包工程的陈发树（新华都） 慧眼识珠，不仅自己出资，还让旗下的新华都实业集团、新华都工程公司等也参与了入股，改制后，“新华都系”合计持有紫金矿业约27%的股份，属于第二大股东。同样是福建企业家的柯希平与“恒兴集团”也参与入紫金矿业的股份认购，改制后，持股比例大概在5%。（陈发树8年回报超460倍，投入3359万元，最高市值155.29亿元，在2009年陆续减持）。

这次改制让紫金矿业形成了“国有控股+民营巨头参股+管理层持股”的混合所有制结构。在完成股改后的第二年，紫金开始了对外扩张之路。

2001年，紫金收购贵州水银洞金矿，这座矿属于卡林型金矿（微细浸染型金矿）。当时，一家加拿大公司--丹斯通公司花了2000多万开发三年未果。后来，更是以1元的象征性价格将矿权还给了贵州省地勘部门。

陈景河了解后果断出手，据说是600多万直接拿下（主要承担债务或后续投资承诺）。收购后，紫金矿业迅速将自主研发的“低温低压化学预氧化提金技术”应用到水银洞金矿，成功打破了包裹金的硫砷外壳，黄金回收率大幅提高。

又在两年的技术攻关下，2003年6月自主成功研发了“加温常压化学预氧化处理”湿法提金工艺，并迅速在当年7月实现了工业化生产，产出了首批99.99%纯度黄金，当年产金562公斤（这个项目至今已创造超50亿元利润）。

贵州水银洞金矿的成功极大地鼓舞了紫金的士气，在接下来的几年，紫金又接连低价收购了新疆阿舍勒铜矿、吉林珲春金铜矿、青海德尔尼铜矿等一批被他人放弃的疑难矿山。

梳理紫金国内拿项目逻辑，发现有三个共同点，一是专挑“别人不要的”（收购成本低）；二是，拿过来后做改造：“技术 + 管理 ”双赋能。三就是，开采的同时不忘民生和当地生态。

登陆资本市场

逆周期布局全球

2003年12月，紫金矿业登陆香港交易所，股票代码（02899.HK），当时发行价仅每股3.3港元(现价42港元)，募集资金约13.22亿港元，募资用途主要是“技改+扩张”。

上市募集的资金，给了紫金矿业继续扩张的底气。在2005年，紫金又拿下新疆乌拉根铅锌矿。同年，又将内蒙古乌后紫金（三贵口锌铅矿）收入囊中。当年，紫金矿业实现营业收入30.69亿元，实现净利润8.64亿元。2006年，紫金矿业营业收入突破百亿，达到107.78亿元，同比增长251.21%；实现净利润23.53亿元，同比增长了172.25%。接下来的几年基本都实现了两位数的快速增增长。

也是在2005年，紫金矿业开始将目光投向海外。当年以195万加元收购了加拿大顶峰矿业 21%的股权，成为其第一大股东，获得巴布亚新几内亚波格拉金矿部分权益。但后来由于巴布亚新几内亚政府收回矿权等复杂原因，该项目经历波折，紫金最终逐步退出，不过这为后续海外买矿积累了宝贵经验。

2007年，紫金矿业联合厦门建发、铜陵有色成立厦门紫金铜冠投资发展有限公司，以每股3.5英镑的价格全面要约收购英国蒙特瑞科公司（拥有秘鲁白河铜钼矿床），收购股份达89.9%。该矿探明铜金属储量742万吨，钼金属储量28万吨，远景储量有望超过1000万吨。同年，紫金矿业以约1.23亿美元收购了塔吉克斯坦ZGC金矿 75%的控股权。该矿后来成为紫金在海外的重要利润来源之一。

2008年，紫金矿业于登陆A股，当时的发行价为7.13元/股（现价38元），募集资金99亿元，募资用途除了偿还银行贷款及补充流动资金外，就是勘查投入和矿产资源收购。

在经历2008年金融危机后，紫金矿业在陈景河的带领下，开始进行逆周期布局。

最经典并购发生在2015年，当时整个矿业史正经历大熊市，大宗商品价格跌入谷底，国际矿业巨头普遍巨亏，被迫出售资产。紫金矿业抓住这一历史性窗口期完成两笔关键收购。

2015年，紫金矿业出资2.98亿美元收购巴理克公司（加拿大籍）50%的股份，从而间接拥有旗下波格拉金矿47.5%的权益，约合200吨的黄金储量控制权。该矿平均品位4.5克/吨—5.5克/吨（部分高品位区域可达10克/吨以上），属于世界级的超高品位金矿。折算下来，紫金获取每盎司黄金储量的成本仅为 约45-50美元。

同年，紫金又出资4.12亿美元收购艾芬豪矿业（加拿大）旗下刚果（金）卡莫阿铜矿49.5%股权，该矿的铜资源量超过 4300万吨（截至2024年数据），是全球第二大、非洲第一大未开发铜矿（现已投产），其平均铜品位高达 2.5%—6.0%，属于名副其实的“超级富矿”，还伴生有大量的银、镓、锗等稀贵金属。

这两次抄底使紫金矿业以极低成本获得世界级铜金资产，为公司未来产能爆发奠定了决定性基础。

巩固龙头地位

入局锂矿资源

2018年，紫金矿业又以3.5亿美元收购塞尔维亚RTB Bor铜业公司63%的股权，并承诺投入巨资进行技改。当时，塞尔维亚的RTB Bor铜矿曾是欧洲第一大铜矿，但因设备老化、负债累累，被塞尔维亚政府视为包袱。

2019年，又斥资12.9亿美元收购了塞尔维亚Timok铜金矿上带矿100%权益（下带矿也有巨额潜力）。Timok铜金矿更是被誉为“中国矿企在海外的又一棵摇钱树”。

进入2020年，紫金矿业的并购策略更加成熟，不仅巩固金铜优势，还大举进军锂等新能源金属领域，构建“铜+金+锂”的三轮驱动格局。

2020年，紫金矿业以约13.3亿加元收购了加拿大大陆黄金 100%股权，获得了哥伦比亚武里蒂卡金矿。这是世界级的超高品位金矿，进一步巩固了紫金的“金王”地位。同年，又收购了圭亚那Guyana Goldfields，获得奥罗拉金矿。

2022年，紫金矿业又从巴里克黄金手中收购了苏里南Rosebel金矿95%权益。

面对新能源浪潮，紫金矿业又迅速行动，在短时间内完成了对全球多个顶级锂资源的布局。

2020年，紫金矿业以现金方式收购巨龙铜业50.1% 股权，交易对价合计为38.83亿元（虽是铜矿，但伴生锂资源巨大）。该矿原控股股东因资金链断裂，项目自2019年下半年起基本处于停建状态，且公司连续三年亏损。

2022年，紫金矿业以每股6.50加元，总金额约9.6亿加元（约合人民币49亿元），全资收购了加拿大上市公司Neo Lithium Corp，获得阿根廷3Q锂盐项目。3Q盐湖项目探明+控制资源量约456万吨LCE。卤水锂浓度高达580-600 mg/L，镁锂比极低（

2022年9月，紫金矿业又以53.4亿元人民币收购了湖南道县湘源硬岩锂多金属矿的控股股东—永州市零陵区湘源矿业有限公司66%的股权。这个矿是低品位云母型硬岩锂矿（类似江西宜春模式，但规模更大），拥有氧化锂资源量约82万吨LCE（平均品位0.62%），此外还伴生大量的锡、铷、铯等稀有金属，虽然品位不如澳洲锂辉石，但储量规模大。

2022年12月，紫金矿业又以35.8亿元人民币收购了西藏拉果错盐湖锂矿项目70%的股权，原持有方为西藏珠峰资源股份有限公司（因资金问题出售）。该矿拥有氯化锂资源量约258万吨（折合LCE约217万吨），是目前中国境内单体规模最大的盐湖锂矿之一。

至此，紫金矿业形成了“海外高品位盐湖（阿根廷3Q）+ 国内大型盐湖（拉果错）+ 国内硬岩（湘源）+ 铜矿伴生（巨龙）”的多元化组合。

《福布斯》全球黄金公司排名第一

紫金矿业的收购动作还在继续。

2023年—2025年，紫金矿业又分别拿下了西藏朱诺铜矿、加纳的Akyem金矿、秘鲁的La Arena铜金矿和哈萨克斯坦的RG金矿。

截至2025年末，紫金矿业的金、铜、银、锌、碳酸锂和钼的资源量分别达到4537吨、10884万吨、30993吨、1247万吨、1870万吨和493万吨，产量分别为90吨、109万吨、437吨、40万吨、2.5万吨和1.1万吨。

2025年，紫金矿业矿产铜、金、锌、银产量均位居中国第1位；矿产铜、金、锌产量分别位居全球第4、第5、第4位；当量碳酸锂、矿产钼产量分别位居全球第10、第7位。

从业绩表现来看，2020年—2024年及2025年前三季度，紫金矿业实现营业收入1715.01亿元、2251.02亿元、2703.29亿元、2934.03亿元、3036.40亿元和2542亿元，同比增长26.01%、31.25%、20.09%、8.54%、3.49%和10.33%；实现归母净利润65.09亿元、156.73亿元、200.42亿元、211.19亿元、320.51亿元和378.64亿元，同比增长51.93%、140.80%、27.88%、5.38%、51.76%和55.45%。

同期，该公司的销售毛利率分别为11.91%、15.44%、15.74%、15.81%、20.37%和24.93%；销售净利率分别为4.93%、8.71%、9.16%、9.05%、12.97%和17.98%。资产负债率分别为59.08%、55.47%、59.33%、59.66%、55.19%和53.01%。

从以上数据可以看出，紫金矿业的收入和净利润一直在持续增长，同时，其毛利率和净利率也在持续攀升。2023年的利润波动主要是由于并购导致的财务费用增加，以及部分产品表现不佳和扩张战略的短期影响。

另外，虽然紫金一直在持续并购扩张，但其资产负债率并不高，近些年还略有下降。

2025年，紫金矿业预告，全年实现归母净利润约510-520亿元，同比增长约59%-62%。增长的主要原因一方面是主要矿产品金、铜、银和当量碳酸锂的产量增加；另一方面是，主要矿产品的价格也有所增长。

值得一提的是，2025年，紫金矿业已位居《福布斯》2025 全球上市公司2000强第251位，在上榜的全球金属矿业公司中排名第4位，在全球黄金公司排名第1 位；同时，位列2025《财富》世界500强第365位。2026 年1月市值突破1万亿元，旗下控股紫金黄金国际、藏格矿业、龙净环保三家上市公司。紫金系合计市值超14000亿元。

紫金的故事还在继续，但已经“超期服役”的陈景河，在2026年1月1日正式退休，结束了44年与矿山打交道的职业生涯（现年69岁，被聘为终身荣誉董事长）。而新一届执行董事和高管团队均由公司内部培养成长，董事长邹来昌、总裁林泓富都曾是陈景河的“左膀右臂”，基本可以保证公司的战略和文化不会有太大变化。

2026年紫金矿业

产量及三年规划

对于2026年，紫金矿业提出主要矿产品产量计划如下：矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨、当量碳酸锂和矿产钼，分别较2025年增长16.67%、10.09%、18.99%、380%和36.36%。

有了产量目标后，就看价格的情况。目前，伦金维持在5100美元/盎司，伦银维持在80美元/盎司，沪铜的价格在10万人民币/吨上下，碳酸锂价格在15万人民币/吨上下。

黄金，作为地缘局势紧张、货币通胀、去美元化浪潮下的硬通货，长期看涨逻辑比较扎实。一方面，全球央行购金潮持续发酵，且95%的央行计划未来12个月继续增持；另一方面，2026年全球地缘格局持续紧张，黄金的避险属性凸显，成为全球不确定性下的“压舱石”。

目前，高盛已将黄金2026年目标价上调到5400美元/盎司，摩根大通、瑞银等更是将黄金目标价上调到了6200-6300美元/盎司。

铜作为“工业金属之王”，一方面由于供给端增速放缓，如智利、秘鲁等核心生产国矿山罢工、品位下降和新项目投产不及预期等；另一方面，由于近年来新能源和AI产业的需求对铜的持续拉动，再加上全球电网与基建领域的稳定需求增长，使得铜的需求持续旺盛。多家权威机构预测，2026年全球铜缺口将达到33万吨。

摩根大通预测，2026年上半年铜价有望攀升至12500美元/吨，花旗对铜的年度目标价更是上调至1.5万美元/吨。

锂材料方面，随着储能和新能源汽车行业的持续爆发，也是供需紧平衡的格局。2026年全球储能装机量有望迎来爆发式增长，同时全球新能源车渗透率将升至60%，双重需求驱动下，全年锂市场缺口约9万吨。

整体来看，紫金矿业的金、铜、银、锌、碳酸锂和钼，都属于紧平衡状态。虽然预期产量增速适中，但净利润的增长较为可期。

除了产量优势外，紫金的低成本优势也不容忽略。据了解，紫金矿业铜业务C1现金成本大概4-6万元/吨，比行业均值低15%；黄金AISC成本约1000美元/盎司，比行业均值低30%；碳酸锂成本大概维持在4-6万元/吨LCE，较行业有显著优势。

根据紫金矿业发布的2026-2028年三年规划，在2028年黄金产量将达130-140吨，较2025年增幅超30%；铜产量将达150-160万吨，较2025年增幅超35%，剑指全球铜、金产量前三；银产量将达到600—700吨，较2025年增幅超35%；碳酸锂产量将达27-32万吨，较2025年增幅近十倍。

高盛最新研报指出，在资源品位下降、地缘政策干预等因素叠加下，金铜锂这类的战略金属的价值重估已经开启。对于，有“金铜双冠王”的之称的紫金矿业，高盛给出的A/H股目标价分别到50元/股、52港元/股。

紫金矿业公告中表示，力争到2035年，公司主要指标较2025年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技 术超一流国际矿业集团”。

补充：

1月26日，紫金矿业发布公告，旗下控股上市公司紫金黄金国际拟以55亿加元（约合人民币280亿元）的交易总额，收购加拿大联合黄金（Allied Gold Corporation）全部已发行的普通股，其核心资产为三座非洲大型金矿，即在产的马里Sadiola金矿、科特迪瓦金矿综合体（含Bonikro和Agbaou金矿），以及将在2026年下半年投产的埃塞俄比亚Kurmuk金矿。若交易最终完成，紫金黄金国际资产布局将拓展至12个国家的12座大型金矿，有望提前实现产金超百吨的战略目标。

目前，紫金矿业各个板块情况：

——金板块：紫金黄金国际保持巴布亚新几内亚波格拉金矿、澳大利亚诺顿金田、 哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、塔吉克斯坦吉劳塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿等一批成熟在产项目稳产高产，加速苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿等重要增量项目产能释放。同时，充分发挥国内陇南紫金、山西紫金、新疆紫金黄金等产能优势，加快山东海域金矿建成投产。

——铜板块：加快三大铜矿基地产能释放，包括推动西藏巨龙铜矿二期尽快达产， 做好三期前期工作，实现朱诺铜矿、谢通门铜金矿建成投产；加速刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿的卡库拉矿段复产和三期达产，启动四期工程论证工作;推进塞尔维亚丘卡 卢-佩吉铜金矿下部矿带及 JM 铜矿、玛格铜金矿项目开发。同时，积极推进黑龙江铜山 铜矿、福建紫金山罗卜岭铜钼矿、秘鲁阿瑞那铜金矿二期铜矿工程开发。

——锂板块：加速阿根廷 3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿一期达产，同 步推动二期论证或建设，加快实现刚果(金)马诺诺锂矿建成投产，推动公司成为全球 最大的锂生产企业之一。深度赋能藏格矿业，结合双方行业领先的成本控制水平，加快 其锂板块资源潜力的释放。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本内容和账号的意见仅供参考，不作为投资者及市场走势等判断进行投资参考。内容的数据准确性不做任何保证，观点随市场变化在未来可能发生变更，不代表最终观点。投资者应当根据自身情况判断基金是否和自身风险承受能力相匹配。）