美伊局势升级，投资黄金注定稳赚不赔吗？

摘 要

德意志银行研报显示，1987年以来29次危机中，24次黄金在事发后25个交易日内出现阶段性回落；尽管金价一度下跌，多位分析人士认为，黄金长牛逻辑未变

文｜顾欣宇

编辑｜张威 袁满

美伊冲突爆发后局势持续发酵，金价冲高后一度转跌，进入震荡走势。

北京时间3月2日，现货黄金高开高走，一度站上5410美元/盎司，日内涨超2.5%；3月3日黄金陷入波动，日内转跌并失守5000美元/盎司关口，跌幅超6%。

3月4日，黄金重拾涨势，一度突破5200美元/盎司，日内涨超2%；3月5日，现货黄金价格再次迎来波动，一度失守5070美元/盎司，日内跌超1.4%。

在跌幅超6%的3月3日，上海黄金交易所黄金T+D晚盘初下跌3.22%，报1148.09元/克。此外，夜盘开盘，中国国内沪金主力合约跌超2%，截至约22时40分，沪金主力合约日内跌幅扩大至4.28%，报1139.12元/克。

有网友在3月2日晚间以国内金价超1190元/克的价格买进400g黄金积存金，想着金价或许能继续冲高到1350元/克。结果3月3日亲眼看着金价不断下跌，甚至一度跌到1130元/克下方，一夜之间亏损过万。

据媒体报道，德意志银行发布的研报梳理了自1987年以来29个危机事件后黄金的表现：在29个事件中，有24个事件里，黄金在事件发生后的前25个交易日内，出现过低于事件当日初始价格的阶段性回落。换言之，即便危机爆发，持有黄金也绝非稳赚不赔的交易。

Wind）

针对美伊冲突爆发后金价一度扩大跌幅，多资产投资平台eToro分析师Josh Gilbert在评论中表示，利率预期的重新定价可能对金价构成阻力。与中东冲突相关的能源价格飙升正迫使投资者重新评估今年美联储降息两次的定价。他称，美元走强与债券收益率上升对黄金构成典型的“双重逆风”，这可能足以抵消黄金在地缘政治危机中通常获得的避险支撑。

尽管金价一度扩大跌幅，多位分析人士认为，黄金长牛逻辑未变。

瑞银财富管理投资总监办公室在2月25日曾预测，金价有望进一步上涨，预计未来几个月内黄金有望触及6200美元/盎司，因过去一年支撑其强劲表现的主要驱动因素依然存在

3月6日，金价再次转涨，截至3月6日10时05分，报5127.28美元/盎司，日内涨超0.9%。

面对金价的波动，上海期货交易所、中国建设银行、中国工商银行于3月2日分别发布提示，提醒近期受中东局势等地缘政治因素影响市场波动加剧，投资者需做好风险防范、理性投资。

光大证券首席宏观分析师赵格格建议，短期来说，美以的攻击并未结束，局势可能会出现多次反转，因此黄金价格也将迎来较大波动，没有人能够准确的预判到金价的低位跟高位，她建议投资者可以坚持逢低布局，并且降低杠杆，保留一定的仓位以享受金价的长期趋势性行情。

金价一度震荡

北京时间2月28日14时20分左右，以色列宣布袭击伊朗，引发地区局势急剧升级。据悉，伊朗最高领袖哈梅内伊在2月28日遇袭身亡。

Wind（万得）数据显示，截至北京时间2月28日6点，现货黄金收报5278.328美元/盎司，涨幅1.88%。黄金暗盘在经历2月28日的上涨后，于3月1出现跳水。

北京时间3月2日，现货黄金高开，随后不断上涨，一度站上5410美元/盎司，日内涨超2.5%。3月3日黄金旋即陷入波动，在约14时日内转跌，不断失守重要关口，在23时17分一度失守5000美元/盎司，日内跌超6%。

3月4日-3月6日，黄金重拾涨势后再次陷入波动。3月4日，金价一度突破5200美元/盎司，日内涨超2%；3月5日，金价又一度失守5070美元/盎司，日内跌超1.4%。3月6日，金价再次转涨，截至3月6日10时05分，报5127.28美元/盎司，日内涨超0.9%。

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线上黄金交易平台Money Metals的市场分析师Mike Maharrey 3月4日撰文表示，尽管战争及战争传闻往往导致金价飙升，一旦市场对战争可能的发展轨迹有了感觉，战争引发的涨势就会迅速消退。此时，通胀预期、利率政策、美元强弱以及整体经济状况等其他因素往往会对黄金市场产生更大影响。

他接着表示，这表明，并非战争本身，而是围绕战争可能性的不确定性，引发了最初的金价上涨。一旦战争成为现实，其他因素就会站至台前。取决于这些因素，金价可能向任一方向移动。

在线多资产交易平台Alchemy Markets市场分析师Zorrays Junaid指出，此次美伊局势发酵，但金价一度下跌，主要是由宏观资金流驱动的，而非实物供需的任何变化。

值得注意的是，美债市场迎来变局。10年期美债收益率行至3月2日的盘中低点3.922%后迎来反弹。北京时间3月4日纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨2.30个基点，报4.0575%。除此以外，两年期美债收益率涨3.29个基点，报3.4999%；30年期美债收益率涨2.33个基点，报4.7029%。

与此同时，美元正在走强。衡量对六种主要货币的美元指数在北京时间3月2日升破98，此后不断上涨，在3月3日突破99，刷新1月20日以来的新高。北京时间3月4日在纽约汇市尾盘收于99.046，日内上涨0.67%。

短期来看，Zorrays Junaid表示，美国10年期国债收益率正在走高，推高了实际收益率，并增加了持有黄金的机会成本。当投资者可以从债券中获得更高收益时，不产生利息的黄金相对而言吸引力会下降。美元走强使得黄金对海外买家而言更加昂贵，这增加了另一层下行压力。

世界黄金协会3月5日的研报显示，受美伊冲突提振的美元反弹可能是短暂的。与历史水平及与其他国家相比，美元和美国股票仍显昂贵；外国投资者面临的“双重回报”（强劲的美国股市+强劲的美元）正在消退，尤其是欧洲和日本正提供替代选择；弱美元更符合美国政府鼓励制造业回流的政策；俄乌冲突爆发后美元的武器化，已使得各国央行及其他投资者对美国风险敞口更加谨慎。

世界黄金协会认为，美元指数的下跌趋势在此次短暂反弹后很可能会恢复，这将对金价构成支撑。

德意志银行的研报显示，相较于危机溢价这一不稳定变量，当前黄金存在更为扎实的做多依据。研报通过黄金与美元滚动贝塔系数的比较模型，发现黄金自上周起开始持续跑赢美元贝塔所隐含的定价水平，且这一差距在本周随着美元走强而进一步扩大。美元升值理论上应压制金价，但黄金交易价格区间仍展现出相当的韧性。

光大证券首席宏观分析师赵格格指出，中长期来看，黄金长牛的逻辑并未改变。

她解释，特朗普解决完中东局势后，可能会进一步将目光转向古巴、格陵兰岛，全球地缘局势依然处于高度动荡中。此外，美国政府继续以创纪录的速度积累债务，美债循环的问题难以得到根本性解决，因此美元信用体系的结构性脆弱性将持续支撑黄金的货币属性。再者，全球央行购金趋势未减，新兴市场国家加速去美元化，黄金作为储备资产的战略地位不断提升，这一需求端的长周期支撑不会因短期地缘冲突结束而消退。

值得注意的是，世界黄金协会3月3日最新研报显示，2026年1月各国央行黄金购买量仅为2025年平均月需求量的不到20%。世界黄金协会认为，金价波动和假期可能让一些央行暂缓行动，不过几乎没有缓和迹象的地缘政治紧张局势，可能会使购金行动在2026年及以后持续下去。

机构密集提示风险

金价波动之下，机构近期密集提示风险。

上海期货交易所3月2日提醒，近期中东局势复杂多变，市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。

中国建设银行也于3月2日提示，近期国内外贵金属价格波动进一步加剧，市场风险显著提升。请投资者在投资银行贵金属业务时，提高贵金属业务的风险防范意识，基于自身财务状况和风险承受能力理性、稳健投资，均衡、适度配置贵金属，合理控制仓位，避免盲目跟风操作。同时，及时关注持仓情况和保证金余额变化情况，防范贵金属市场风险。

除此以外，中国工商银行也在同日提示，鉴于近期国际地缘政治风险加剧，贵金属市场价格波动显著上升。建议密切关注市场变化，加强风险防范，理性参与交易，守护资产安全。

早在2月28日，随着美伊冲突爆发，已有商业银行火速发布风险预警。

浙商银行2月28日发布公告提示称，近期，受国际地缘政治局势、宏观经济政策等因素影响，黄金价格波动幅度加大，潜在风险较高。根据国际金融市场惯例、银行风险管控要求、财富金积存业务协议等规定，如黄金市场出现价格大幅异常波动、市场流动性枯竭、交易承接能力显著下降等情况，浙商银行将可能对财富金积存业务实行临时闭市。

此前，多家银行近期相继宣布，将代理个人贵金属延期业务的保证金比例由80%上调至100%。

农业银行于2月25日发布通知，宣布自2月26日收盘清算时起，将Au（T+D）、mAu（T+D）、Ag（T+D）等合约的保证金比例从80%上调至100%。该行表示，近期国际贵金属市场价格波动加剧，个人客户交易类贵金属业务市场风险上升，此举是为防范风险、保护投资者利益。

工商银行、建设银行也在2月25日的通告中表示，将自2月27日收盘清算时起，将Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12、Ag（T+D）合约的保证金比例从80%调整为100%。

从利用资产配置对冲风险的角度来看，中欧基金权益公募投资部周期组基金经理叶培培3月5日接受媒体采访时表示，地缘冲突升温、油价暴涨，会推升通胀预期，从而抑制美联储进一步降息。利率对股债资产敏感性都很高，在这一背景下，股债都会承压。此时通过“能源+黄金”组合，有助于通过商品价格上涨对冲股债下跌的损失。黄金作为避险资产，不只受单一国家信用和货币政策影响，对冲效应较好。

叶培培也指出，在以下两种情况出现时，可能需要考虑再平衡。一是密切关注地缘风险缓和，届时避险资产中的地缘溢价会消退，回归中长期主导因素；二是警惕原油价格持续暴涨，这可能引发衰退预期，对股债资产造成更大冲击。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞认为，尽管众多因素共同筑牢黄金中长期上涨基础，需要注意的是，短期金价已积累较大涨幅，需警惕地缘情绪退潮引发的高位回调风险，追涨需谨慎。

对此，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英3月2日接受媒体采访时也表示，建议投资者的投资策略要以逢低分批买进为主，切勿满仓甚至加杠杆。其次，要注意这些大类资产本身的估值定价与市场过度的流动性带来的泡沫化之间的偏差，使得整个交易价格处在高波动率状态，所以要注意市场整体流动性风险，切勿满仓加杠杆追高交易。