伊朗战火下，黄金不涨反跌，黄金大牛市已终结？

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本文作者：符亚威｜前媒体记者、现财经自媒体人

美国和以色列袭击伊朗，搅动世界神经，然而，“反常识”的一幕出现：本应作为避险资产受追捧的黄金，竟然不涨反跌。

本轮伊朗战火，始于2月28日周六，3月2日周一，现货黄金微涨0.80%，次日3月3日即大跌4.39%。

至3月5日周四，现货黄金跌至5080.88元美/盎司，较开战前的5279.95美元/盎司，跌去了近200美元。

3月6日周五，现货黄金盘中曾遭遇下探，一度跌0.28%。

本轮黄金的走弱，与美元走强、战争升级概率低有关。

那么，黄金大牛市终结了吗？

事实上，短期的走势波动和地缘事件，并没有改变黄金的基本逻辑。全球囤积黄金的需求会长期存在。

美元指数已经走出一轮上行。今年1月，美元指数一度跌至95.566，进入3月，最高升至99.684。

近期美元为何走强？

因为通胀降低了降息预期。

美国1月生产者价格指数（PPI）涨幅超市场预期，说明企业将进口关税成本转嫁给下游（即涨价），加剧了美国后续通胀的压力。

与此同时，中东新一轮冲突导致国际油价暴涨，更是直接点燃了市场的通胀恐惧。

在美国本来就有通胀压力的背景下，油价若持续高位，美联储降息的空间将被大幅压缩，甚至可能重新转向加息。

于是，市场迅速调整预期，从押注宽松转为博弈利率维持高位，美元从而走强。

美元走强利空黄金。

黄金以美元计价，美元升值直接导致黄金贬值；此外，美元与黄金是全球资金的替代配置标的，美元走强吸引资金从黄金流向美债等美元资产；最后，美元走强往往伴随美联储加息或高利率预期，这会推高实际利率，增加持有黄金（不生息）的机会成本。

拉长看近期现货黄金的走势，可以发现，本轮冲动发生前，现货黄金走了一波上行，冲突发生后的杀跌，很像是反映“不及预期”后的回落。

所谓“不及预期”，即冲突烈度不及预期。

2月初至冲突前（2月27日周五），现货黄金从最低4401.58美元/盎司涨到最高5280.7美元/盎司，这期间美国持续对伊朗施压，明显就是对中东冲突的预期在推动黄金上行。

但冲突爆发后，市场迅速发现战争的烈度可控。

欧洲多国明确表态不会参与军事行动，甚至表达反对立场，意味着冲突很难外溢。

德国、法国、英国均表示，不会卷入针对伊朗的军事行动；西班牙直接拒绝美国使用其基地攻击伊朗。

伊朗方面近期称未封锁霍尔木兹海峡，说明伊朗期待事态降温。

冲突爆发之初，伊朗伊斯兰革命卫队表示关闭霍尔木兹海峡；

然而，3月5日，伊朗常驻联合国代表团又发文表示，伊朗封锁霍尔木兹海峡的说法毫无根据，伊朗始终维护航行自由。同一天，伊朗伊斯兰革命卫队则声明，仅禁止美国、以色列、欧洲船只通过。

伊朗在“封锁霍尔木兹海峡”问题上的矛盾和变化，恰恰说明伊朗并无决心真封锁海峡，伊朗希望战争降温。

美国方面，也没有做好战争升级的准备。

政治上，2026年中期选举在即，卷入大规模战争，会削弱特朗普的执政基础；经济上，美国此次对伊朗军事行动前四天就花了约37亿美元，现在美国国债已突破38万亿美元，财政空间逼仄，难以承担长期战争开支。

战争烈度可控，意味着黄金作为“终极避险资产”的极端价值未被完全激发，局势发展更加温和，这就导致“买预期、卖事实”的获利盘集中涌出。

黄金大牛市结束了吗？

这样的问题，或许并无讨论必要。

当前黄金的真正逻辑，不是能涨到多少，而是不管涨或跌，囤金的需求始终在。

当前全球囤金的深层逻辑，早已超越了“低买高卖”的投资思维。囤金的目的，不是期待黄金涨到多少美元一盎司，再抛售获利，而是把主权货币换成黄金这种“终极货币”，保障绝对安全。

黄金天然是货币，且不依赖任何国家信用背书、无法被凭空印制，美国国债突破38万亿美元、利息支出成为沉重负担，与此同时，地缘冲突中美元被频繁“武器化”（如冻结他国外汇储备），美元信用的基石持续松动。

因此，增持黄金不是为了赌它能涨到5000还是10000美元，而是进行一场静默的资产转移。将可能被“没收”或“稀释”的纸面信用（美元），兑换成物理上绝对安全、全球公认的硬价值（黄金）。

这个逻辑，央行早就看得很明白。

中国央行连续13个月增持黄金，这期间黄金持续上涨，央行实际上采取的是“低量多次”的“定投”策略，本质逻辑就是超越市场价格波动，站在战略性“补黄金库存”、优化资产结构的维度，去购买黄金。

这个逻辑下，黄金不怕跌，跌了反而会提供更好的买金机会。