老铺黄金利润翻倍，股价却吸引力不足

2026 年 3 月 11 日，老铺黄金（06181.HK）发布的 2025 年度预盈公告交出超预期答卷。报告显示，公司全年销售业绩约 310 亿元至 320 亿元，同比增长 216% 至 227%；经调整净利润约 50 亿元至 51 亿元，同比增长 233% 至 240%，远超高盛、花旗此前预测的 260 亿 - 270 亿元营收及 47 亿 - 48 亿元净利区间。

受此利好推动，3月12日公司股价开盘瞬间拉升近 4%，截至收盘涨 2.35%，报收 654 港元。开源证券与国金证券均维持 “买入” 评级，前者上调 2025-2027 年归母净利润预测至 48.45/72.00/94.96 亿元，后者指出当前 21 倍 PE 估值具备吸引力，门店优化与高客运营将持续驱动增长。

从核心优势来看，老铺黄金构建了差异化竞争壁垒。品牌层面，其深耕中国经典与世界经典文化，系统性传承国家级非遗宫廷制金技法，2019 年攻克 “足金镶钻”、2021 年突破 “足金珐琅” 工艺，2025 年推出十二月花神漆器螺钿金杯等新品，形成 “文化 + 工艺 + 审美” 的三重溢价，与国际五大高奢品牌消费者重合率达八成。

渠道端，2025 年新增门店 10 家、优化扩容 9 家，入驻上海恒隆广场、深圳万象城等高端商圈，新加坡金沙店、香港 IFC 旗舰店开业推动国际化布局，胡润报告显示其首次跻身 “高净值人群最青睐珠宝品牌” 前三。消费端，“越涨越买” 的心智深入人心，2024-2025 年多次涨价累计涨幅 64%，2026 年首轮调价 20%-30% 后，天猫旗舰店开售 1 秒成交额破 3 亿，二手市场爆款产品保值率显著高于传统品牌，爬藤葫芦等款式两年内价格近乎翻倍。

行业层面呈现鲜明两极分化。国家统计局数据显示，2025 年限额以上金银珠宝类零售额 3736 亿元，同比增长 12.8%，但增长主要由金价驱动，销量实则承压。老凤祥 2025 年营收同比下降 6.99%，净利润下滑 9.99%；中国黄金净利润锐减 55%-65%，而老铺黄金凭借高端定位实现逆势增长。

不过，行业竞争正持续加剧，周大福、周生生加大古法产品投入，君佩、琳朝等新兴品牌以高频涨价和极致工艺分流客群，君佩北京国贸店开业即限流，与老铺门店仅隔 500 米。

未来，公司高毛利可持续性存疑。成本端，据市场观察，2024 年至今金价涨幅达 130%，远超公司近几次调价总幅度，尽管国金证券研报预测其2025 年毛利率仍达 38.8%，但若金价触及摩根大通预测的 6000 美元 / 盎司，公司毛利空间将大打折扣。品牌层面，资深奢侈品专家周婷指出，其单纯依靠涨价冲高定位的模式缺乏百年文化沉淀与专利体系支撑，长期竞争力有待检验。此外，部分消费者认为老铺逐渐大众化，而小众品牌更具收藏价值，品牌护城河面临收窄风险。

几年时间里，老铺黄金凭借文化赋能、工艺创新与渠道升级，在黄金牛市中走出了独特的奢侈品化路径，2025 年业绩爆发验证了其商业模式的可行性，券商普遍看好 2026 年新店贡献与同店增长潜力。不过，金价大幅波动引发的成本压力、古法工艺赛道竞争加剧导致的差异化减弱、以及依赖涨价模式可能引发的消费疲劳，都是需要警惕的风险。

券商报告显示：当前公司估值处于合理区间，短期业绩增长动能充足，但投资者长期需关注公司在文化深耕、工艺专利化、高客服务升级等方面的持续投入。对于消费者而言，“买涨不买跌” 的投资属性需建立在对品牌长期价值的认可之上，盲目跟风抢购需谨慎评估风险。老铺黄金能否从 “网红品牌” 真正成长为国际奢侈品牌，仍需时间检验。

（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）