外汇商品 | 波动放大下的黄金：长牛中的回撤如何应对？

2026年1月底特朗普宣布将任命沃什担任美联储主席的消息带动伦敦金回撤幅度超过10%，终结了2023年10月以来的显著上涨波段（为2018年底本轮黄金大牛市开启后的第五段显著上涨波段），出现显著调整波段。近期原油飙升、流动性挤压下，黄金再度下探。

调整诱因来看，1970至1980年以及2018年至今黄金大牛市中的显著调整波段，总体都与美元指数大幅反弹或美联储快速加息预期相关，1970至1980年间黄金最大幅调整与美元信用修复直接相关（“石油美元”初定以及《牙买加协议》签订），与地缘政治阶段性降温关系较弱。2001至2011年黄金大牛市中的显著调整波段，与地缘政治担忧降温相关性明显增强，与美元指数、美联储货币政策以及QE预期也存在明显关联。

调整特征来看，1970至1980年间，除了1974年底至1976年初美元信用重构预期、牙买加协议签订带来的430个交易日的巨幅调整，其余的调整总体在100个交易日以内。2001至2011年间，除次贷危机深度调整外，多在30至50个交易日见底。2018年4次深度调整，除2020 年流动性冲击外，均与美联储政策收紧或者QE退坡相关，耗时在110 至170交易日。长时深调多伴随美元走强、加息或美元信用提升。

走势分析：长期来看（5至10年维度），美伊战争超预期升级、霍尔木兹海峡被封闭，地缘政治紧张以及秩序变革利好黄金的大逻辑进一步加强。中期来看（1至2年维度），油价的快速上涨带来了通胀显著反弹的风险，美联储货币政策处于两难境地，存在交易加息风险，带来黄金高位波动幅度的放大。短期黄金（1至2个月）的动荡有两个原因：1、波动率飙升；2、美联储准备金水平降至充裕以下。

基准预期下，我们认为黄金下探60日均线后有反弹动能，整体仍处于高位震荡区间等待新的驱动。但需注意尾部风险：若霍尔木兹海峡堵塞过久带来通胀压力过大，使得美联储在经济压力增大情况下被迫加息，这种情形下黄金未来几个季度将出现大幅调整。一旦有效跌穿50日均线，黄金将进入一段较长的调整期，50日均线将从过去两年多的牛市支撑线变为阻力线。但从更长期的牛市视角来看，这一阶段的调整将成为布局长线的重要时间窗口。投资者需要改变过去两年黄金流畅上涨、回撤极小的惯性思维，做好仓位控制，适度高抛低吸，以更低的持仓成本等待调整结束后的上涨。

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