在金价的“心慌”时刻，写写黄金伴投的一路走来

被中东局势和美联储整疯，大部分的朋友今天打开账户估计都不好受，持有黄金、有色的朋友尤甚。

（数据来源：Wind，截至2026.3.19）

从贪婪到恐惧，往往就在几个下跌瞬间。特别是今日大跌后，甚至有人问：黄金牛市，终结了吗？

北京时间凌晨，美联储开了个会：利率不变，但点阵图显示今年降息预期被砍得只剩一次，甚至有7个官员认为今年不该降息。鲍威尔语气硬气：“没有通胀进展，就不会降息。”甚至说，下一步要不要加息，都已拿出来讨论。

市场慌了。为什么鲍威尔保持了谨慎鹰派的立场，根子在通胀。前几天美国2月PPI同比上涨3.4%，创一年新高。霍尔木兹海峡被封锁，石油涨价压力正在向下游传导。数据还没完全反映战争冲击——仗打了三周，布伦特原油一度冲上107美元。

这个逻辑通过三步传导到金价：降息预期降温，利率高就意味着持有黄金的机会成本高，吸引力自然下降；美元走强，黄金承压；流动性踩踏，机构抛售黄金补保证金。

在这个“心慌”时刻，挖掘基回看这几年陪读者观察黄金市场的一路走来，内心感慨。

过去三年多，国际金价从1614美元/盎司攀援而上。2023年涨7%，2024年涨27%，2025年涨超50%，2026年初最高至5500美元上方。（数据来源：Wind，截至2026.3.19）

这三年多里，从陌生到熟悉，“攒金”成为全民热潮，黄金成为自媒体流量密码。手握“无需他人承诺”的硬通货，成为很多人的生活底气。

挖掘基从2023年第一次写黄金开始，见过了黄金的很多种样子，也见过了投资者的很多种样子，此时站在这个心慌时刻，聊聊黄金伴投的一路走来。

01 看过黄金的很多种样子

2023年3月，我看过冲破2000美元、在国人心中崭露头角的黄金。

彼时美国银行业暴雷，瑞士信贷陷入危机。市场避险情绪升温，此前低迷的黄金大幅走高。投资者开始研究黄金涨跌的影响因素，挖掘基开始写黄金的分析框架。黄金作为一种资产配置，开始被更多人注意到。

2024年5月，我看过2400美元、明目张胆“背叛”传统框架的黄金。

有几个时间段，黄金与美元、美债实际利率反向变动的规律“失灵”了——10年美债利率在涨，美元指数在涨，黄金却一路向西。

背离的发生，其实涨的是反美元的“脆弱性”。随着美国政府停摆风险反复、债务赤字扩大，全球进入“去美元化”过程，市场交易“美国霸权褪色”的预期，成为了共识。

2025年10月，我看过站上4000点、再难用传统估值模型定价的黄金。

去美元化浪潮和信任危机，让黄金从避险工具进化为信用对冲利器。在乱纪元时代的底色下，交易进入“叙事经济学”领域：越涨越有人信，越信越有人买，形成自我强化循环。

2026年2月，我看到从5500美元急速坠落，单日跌幅超12%，创40年之最的黄金。

市场归因于特朗普提名鹰派人物沃什出任美联储主席。但明眼人都知道，本轮大涨一气呵成，背后积累了天量获利盘。投机资金等着借口“摔杯”，这次急跌的本质，是技术性压力释放与资金自我清洗。

2026年3月，我看到了“避险属性”似乎失效，和风险资产一起下跌的黄金。

“炮声响黄金不涨”。可能大家最疑惑的这波冲突，黄金完全没有发挥避险的功能，甚至和很多风险资产一起下跌，这和正常逻辑是完全违背的。究其原因，是伊朗冲突带来的油价上涨、紧缩预期、美元走强与避险属性形成了对冲，向下的力暂时大过了向上的力。

从一场黄金流畅的牛市中走来，看过黄金的突破，也看过黄金的叛逆，像歌里唱的，看过“沙漠下暴雨”，也看过“大海亲吻鲨鱼”。

02 思考未来金价的支撑逻辑

这几天，被问得最多的问题是：“黄金牛市结束了吗？”

今日的暴跌，是多重因素共振——美联储鹰派信号、美元走强、技术破位、获利了结、避险溢价消退。这些在特定时点形成合力，导致快速下跌。

但是从黄金的1614点走来的三年多更坚定地让我们知道，黄金市场的

底层逻辑没有改变

：

去美元化、全球央行持续购金、供需缺口存在、地缘不确定性仍在

。理解这些逻辑，比预测短期走势更重要。

第一个支撑逻辑是流动性宽松通道不改，“类滞胀”担忧提供潜在催化。

2026年2月美国非农和失业率数据罕见地再次共同指向美国就业走弱风险，预计沃什担任美联储主席后全年仍有1-2次25bps的降息，流动性宽松通道不会反转。（数据来源：中信证券研究）

近三年美国就业不及预期程度较高的时期，金价通常加速上涨，包括2024年3-10月、2025年9-10月和2025年12月-2026年1月。

有人担心油价会逼停降息。但历史反复验证一个规律：只有战争爆发在高通胀基座上，美联储才会转向紧缩——两伊战争、俄乌战争都是如此。而这一次，通胀的静态水位和油价的传导幅度，跟前两次根本不在一个量级。（数据来源：中信证券研究）

考虑到历史上美国滞胀时期的金价上涨概率较大、涨幅较高，当前美国经济“类滞胀”风险加剧，对金价有潜在利好。

第二个支撑逻辑是美元信用弱化趋势延续，“美债担忧”溢价有望强化。

世界黄金协会数据显示，俄乌冲突以来，“去美元化”趋势促进全球央行购金潮延续，2022-2024年均净购金量超千吨，2025年维持863吨高位，本质原因在于市场对于美国在美债问题、对外频繁涉及以及对内机制运作方面的担忧不断升温，这一趋势有望延续。

历史上美债法定上限上修以及美债规模突破法定上限后的半年内，金价平均涨幅分别为4.4%、11%。当前美债上限的财政约束效应显著削弱，“上限不断上修-持续被突破”的无限循环有望带动金价持续上涨。（数据来源：中信证券研究）

再来看看达里奥近日对金价走势给出的方向——

看美元

。而美元的未来，取决于一场远在中东的较量：霍尔木兹海峡的控制权。达里奥有两种推演：

第一种

：若伊朗方实质控制或威胁海峡，意味着美国军事威慑失败，全球信誉熔断。这可比1956年苏伊士运河危机——英法武力夺运河，在美苏压力下惨淡收场，被视为大英帝国霸权落幕的标志。

若重现这一幕，盟友会怀疑“大哥还罩得住我吗”，资金或将潮水般离开美国。美元储备货币地位将产生根本裂痕。那时，黄金不再是简单投资品，而是全球信用体系重组的定盘星。

第二种

：若美国成功捍卫海峡的控制权，展示无可争议的军事实力，短期是强心针。盟友对美信心增强，美元美债地位巩固，可能迎来回归。

那黄金会一蹶不振吗？达里奥认为：也不会。驱动黄金的长期力量不止美元信用一条。他提出五大力量：

全球巨额债务、大国竞争博弈、技术变革冲击、各国内部政治周期、自然气候变化。

这些构成失序时代的根本力量。

归根结底一句话：金，牛市未尽。

03“心慌”之际的波动应对

那么，现在该怎么办？黄金、有色的下跌，与其说是风险的爆发，不如说是风险的显形。

但无论何时，当你能区分什么是时代的浪潮，什么是资产的本质，什么是自身的欲望与恐惧，你或许就不会再焦灼于“市场会怎样”，而是会坚定地知道“我该怎么做”。

从更长期视角，这一阶段调整是布局长线的重要窗口。投资者需改变过去两年流畅上涨的惯性思维，做好仓位控制，以更低成本等待调整结束。

从技术面看，黄金下探60日线后有反弹动能（2023年以来几乎未有效跌破60日线），整体将处高位震荡等待新驱动。历史规律显示，黄金回调15%-20%后往往能再创新高。

挖掘基一直认为，能够起到对冲风险，提供多元收益来源的资产都是很有价值，既然黄金长期仍有上涨逻辑，那么账户组合仍旧维持配置即可，下跌反而能够提供布局的机会。

也许霍尔木兹海峡的博弈，决定涨跌的节奏。而黄金的长期命运，早已写在全球债务曲线里，写在大国博弈棋局中，写在每个普通人保卫财富的渴望里。

从更宏大的视角看，若我们注定经历衰退转向萧条的康波尾声，黄金的超额收益或能对冲命运中的些许无奈；若我们有幸迎来新周期，在技术奇点中找到繁荣快车道，黄金也只会让我们损失有限的持有成本。

这就是迷雾时代黄金的魅力：如果说每一个短期都存在部分交易者在以一己之力和各国央行角力；而在更长期的经济规律里，康波周期已写下一代人的财富命运。

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