黄金暴跌，避险资产不避险了？一场流动性抽血引发的连锁反应

3月19日那天，金价大幅下跌超过3%，跌至每盎司4654美元，白银的表现更差，现货价格下滑超过3%，期货价格则暴跌8%以上，创下近十年来单日最大跌幅，相关的ETF和矿业公司股票也随之下挫，ProShares旗下做多白银的ETF在盘前就大跌20%，弗雷斯尼洛等大型矿商的股价一天内下跌近9%，欧洲基础资源股指数也跟着下滑6%，这显示出避险资产似乎集体转向了不利局面。

按理说，美伊冲突持续到第三周了，油价上涨、航线停运、风险升高，黄金白银应该跟着涨价，但市场偏偏不这么走，有人发现这次不是没人买黄金，而是大家急着把手上最容易卖的东西先换成钱，金斯伍德的保罗·瑟吉直接点明，现在进入抛售避险资产的后半段，之前涨得多的东西反而最先被卖掉，就像抢购风潮过后，人们发现自己囤多了货，开始甩卖来回笼资金。

美元走强是金价下跌的直接原因，AJ Bell分析师丹·科茨沃思指出，金价走势通常和美元相反，美元升值让非美元买家购买黄金的成本增加，导致他们倾向于卖出黄金压低价格，同时现在推动黄金市场的主要力量已从国家和收藏者转向使用杠杆的基金和ETF交易员，这些投资者资金紧张且面临高利率，市场一有波动就会优先选择减仓降低杠杆，而不是继续持有头寸。

实物运输被卡住也是个麻烦，中东在打仗，红海和霍尔木兹海峡这些重要通道要么限制通行要么彻底停航，运送黄金的费用猛涨，有时甚至完全运不过去，你账户里存着100盎司黄金，真到紧急关头却拿不到手里，那它到底算不算避险资产呢，这个道理一旦让人怀疑，大家的信心也就跟着动摇了。

央行也没有帮上忙，美联储、日本和瑞士的央行都说伊朗战争可能推高通胀，但谁都没有松口降息，瑞士央行还特意强调“外汇干预意愿增强”，意思很明白：汇率乱了他们不会坐视不管，这对黄金这种没有利息的资产来说，吸引力又减少了一块。

白银跌得比黄金厉害，这不是碰巧的事，因为它有六成以上都用在工业里，制造业一不景气，需求就垮了，再加上白银期货的杠杆高、散户多，去年底网红带节奏炒起来的泡沫还没完全消退，一遇到流动性紧张，立马就被挤破了，其实早在1月底，白银就因为类似原因在一天内暴跌过，那时候就该警惕这个情况。

2025年金银价格分别上涨66%和135%，涨势太猛，提前透支了市场预期，这次回调看似由地缘冲突引发，其实是金融化、高杠杆、运输不畅和政策观望四方面因素共同作用的结果，市场从不讲情面，价格上涨时大家喊着避险，下跌时才明白，所谓避险只是在你相信它有用的时候才成立。