滞胀预警！美联储维持利率不变，美股美债却崩盘？黄金也撑不住了

美联储3月议息会议结束，结果符合市场预期：

维持利率不变，未实施降息

。然而，资本市场反应却异常剧烈，出现美股与美债双双下跌、黄金价格下挫的“股债双杀”局面。

值得注意的是，美联储主席鲍威尔在会后记者会上透露，

美联储内部已有少数成员开始讨论加息的可能性

。但他明确强调，这一观点尚属少数，不足以构成美国货币政策方向的转变。

那么，为何市场反应如此剧烈？ 加息讨论的出现，必然源于对通胀压力的担忧。然而，鲍威尔在记者会上更侧重分析的是

关税对通胀的影响

。他曾在2024年12月表示，只要美国政府不再新增关税，通胀有望在2025年1月见顶。尽管今年美国最高法院已裁定特朗普时期的部分关税措施无效，但通胀并未如预期回落。对此，鲍威尔解释称，

关税影响的传导可能需要更长时间

，需等到今年年中才能看清效果。

但明眼人皆知，当前推高通胀的核心因素已非关税，而是

能源危机

。鲍威尔亦承认地缘冲突对美国构成显著影响，尤其关注

高油价对通胀与经济的双重冲击

——即在推升物价的同时抑制经济增长。这正是美联储最不愿面对的“滞胀”情景。

当被问及滞胀风险时，鲍威尔的回答堪称教科书式谨慎。他表示：“经济下行与通胀上行的压力确实较大，但目前用‘滞胀’一词描述当前状况仍不恰当；该词应保留用于更严峻的情形。” 笔者理解其潜台词是：

滞胀的苗头已然显现，但距离1970年代那种通胀超10%、经济负增长的极端局面仍有相当距离

。其真实意图或许是警示内部切勿轻举妄动。

从美股表现来看，资本市场显然已读懂这层含义。单纯的“不降息”本不至于引发如此剧烈抛售，但

能源危机叠加滞胀风险

，对美股而言却是致命打击——这意味着企业未来营收与利润将受压，同时市场流动性趋于收紧，形成典型的“戴维斯双杀”。

那么，美联储是否会转向加息？ 综合当前形势判断，

美联储实际上并无加息空间

。原因有三：

第一，点阵图仍指向降息路径

。 美联储公布的利率点阵图中，每位有投票权的委员以一个点代表其对未来利率的预期。尽管2026–2027年的降息次数有所减少，但整体趋势仍为

每年至少降息一次

，表明内部主流意见仍倾向于宽松。

第二，美国经济与金融体系脆弱性凸显

。 最新非农就业数据显示，就业岗位环比减少9.2万人，远逊预期，甚至引发数据真实性的质疑。在此背景下若贸然加息，无异于扼杀本已疲弱的经济。此外，近期反复浮现的

私募信贷危机

，如同幽灵般揭示了美国金融系统的深层脆弱性。此时加息，无异于引爆炸弹。

第三，通胀结构存在关键分化

。 当前CPI上涨主要受能源价格推动，属

输入性通胀

；而剔除能源与食品波动后的

核心CPI

涨幅有限。核心通胀反映的是居民收入、消费能力与经济内生动力。若经济繁荣、工资上涨能支撑物价提升，则可形成良性循环。但当前美国经济疲软，此循环无法启动，故能源驱动的通胀对核心指标的传导效应有限。

正因如此，鲍威尔更强调关税对核心通胀的影响——因其直接作用于商品成本结构。这也意味着，

若美联储因经济或金融稳定需要而选择降息，仍可在通胀数据中找到合理依据

。换言之，美联储并无加息意愿，唯恐美国政府某些政策（如再度加征关税或激化地缘冲突）迫使其被动转向紧缩。

在此背景下，对于A股、港股等受美元流动性影响的资产，

无需过度悲观

。当前地缘冲突虽不可控，其所带来的冲击是必须经历的阶段性过程。投资者宜采取“多看少动”策略，静待局势明朗。

若从特朗普角度审视，其处境可谓内外交困：若不能迅速化解地缘冲突引发的能源危机，美国恐真将滑向滞胀深渊，届时其赢得中期选举的希望将彻底破灭。因此，

未来战争局势可能出现重大变数

，我们唯有静观其变。