格林基金：黄金中长期定价中枢上移，短期调整非趋势反转

从宏观定价维度来看，本轮黄金价格调整的核心压制因素，在于地缘冲突激化引发通胀反扑，叠加全球央行紧缩预期再度升温。

近期中东战事持续升级，核心能源设施遭打击、关键运输通道受阻，对全球能源供给形成实质性冲击，直接推动原油、天然气价格大幅飙升。从当前地缘局势推演，若冲突持续发酵、油价中枢维持高位，供给端的短期扰动将逐步转化为中期通胀压力，进而强化市场通胀预期。这一趋势已在欧美央行近期会议中充分体现：美联储3月议息会议维持利率不变，同时上调长期利率中枢预期，释放出更为鹰派的政策信号；欧央行、英央行、日央行等全球主要央行亦同步维持利率不变，市场开始重新定价新一轮加息的可能性。由持续性能源通胀驱动的全球货币政策协同紧缩，直接带动各国国债收益率普遍上行，大幅推高无息资产的持有机会成本，进而对黄金形成阶段性显著压制。

从市场微观结构与流动性层面分析，本轮金价下跌本质是前期多头去杠杆后的市场结构性脆弱，叠加买盘承接力断层所致。2025年末至2026年初，黄金价格快速上涨，市场投机仓位与杠杆水平均处于高位。1月底美联储换帅引发的调整，已大幅压降COMEX黄金多头持仓，阶段性释放了流动性压力。2月金价反弹主要由波段交易资金与回补性多头推动，市场整体处于修复状态。在此背景下，3月宏观环境边际走弱，2月入场的短周期资金对利空因素敏感度极高，迅速触发止损平仓与去杠杆操作。与此同时，当前避险环境下，资金更倾向于流入美元、石油等资产，而非黄金。买盘承接力弱化与集中抛压形成共振，导致金价下行走势具备更强的连续性与陡峭度，进一步放大了本轮调整幅度。

尽管短期金价遭遇流动性冲击，但从中长期视角来看，决定黄金定价中枢的核心宏观逻辑并未发生逆转。相反，当下全球复杂的经济格局与地缘局势，进一步强化了黄金作为终极信用对冲资产的战略配置价值。

其一，主权债务持续扩张与“货币抗贬值交易”将成为长期市场主线。以美国为代表的全球主要经济体，财政赤字高企、债务规模持续扩张已呈现结构性特征，当前美国国债总量已逼近39万亿美元，叠加高利率环境下利息支出刚性攀升，债务货币化趋势难以避免。在此背景下，法定货币信用持续被稀释，全球资金配置逻辑逐步从“收益优先”转向“购买力保护”，而黄金天然具备对冲货币贬值的核心属性，成为资金避险保值的核心载体。

其二，全球央行购金行为为金价提供极强的底部支撑。近年来，全球央行持续加速增持黄金储备，2025年全球官方部门购金规模高达863吨，显著超出历史平均水平；截至2026年2月，中国央行已实现连续16个月增持黄金。与此同时，2025年全球黄金总需求突破5000吨，创下历史新高。这一市场格局转变意味着，黄金需求的边际主导力量，已从短期金融投机交易转向国家资产负债表配置行为，需求的稳定性与持续性大幅提升。

在多重核心逻辑的共同作用下，黄金中长期定价中枢已呈现明确的上移趋势。从资金结构层面来看，本轮黄金牛市的核心驱动力量——央行资金与长期配置型资金，并未出现任何松动，反而在地缘冲突加剧、政策不确定性攀升的背景下进一步加码布局。因此，本轮金价从5200跌至4500的调整，并非趋势性转折，而是上涨行情中的必要波动与筹码再分配过程。待流动性冲击逐步缓解、市场波动率回落之后，黄金仍具备重回上行轨道的核心动力。

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