暴跌10.24%，创43年最大跌幅！中东战局下，黄金为什么不涨反跌？

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欧若拉｜清华大学国际法硕士

现货黄金本周暴跌10.24%，报4491.67美元/盎司，创下自1983年以来最大周跌幅。

按照一般经验，在

战火纷飞、原油上涨

的宏观背景下，全球风险偏好下降，兼具贵金属属性和避险属性的黄金应该受益才对。但3月中旬以来，中东局势越来越乱，黄金却一路下跌。

为什么黄金没有发挥避险作用，乱世买金的说法失灵了吗？黄金还是不是安全的投资品？

过去很多年里，地缘冲突的情况下，黄金几乎都会上涨。人们就觉得只要打仗了，黄金就会涨。但其实，战争爆发和黄金涨价之间并不是直接对等的关系。

中东局势这次的特殊性在于，它直接引发了全球能源供应巨震

。3月中旬以后，随着战事扩大，石油等能源设施受袭，霍尔木兹海峡运输受扰，油价一下子水涨船高。路透社3月19日报道，布伦特原油盘中一度升破每桶119美元。

此次受到剧烈影响的霍尔木兹海峡承担着全球大约五分之一的原油和液化天然气运输。也就是说，

霍尔木兹出事，意味着这次的中东动乱并非简单局限于一定的地区范围，而是足以在一段时间内影响全球能源成本。

这就是此次分析黄金暴跌问题的关键一步。重要性如此巨大的霍尔木兹海峡出事，很可能意味着国际油价在很长一段时间内都会升高。那么，

原油贵、汽油更贵，再往后，物流、化工和制造这些成本都会层层上涨。

这样一来，目前市场对通胀升高的担忧与日俱增。

对于通胀高的预期，是引发此次黄金价格暴跌的第一张多米诺骨牌。

3月18日，美联储把联邦基金利率目标区间维持在3.50%到3.75%不变，在会后声明里明确提到，

中东局势给经济前景带来不确定性，通胀仍然略高

。这个表态让整个资本市场敏锐地发现，美联储也担心中东局势可能长期影响能源供应，换句话说，美联储担心能源价格长时间上涨引发通胀，于是暂时不敢降息。

与此同时，美债2年期收益率升到3.89%，10年期升到4.38%。2年期美债通常对美联储接下来一两年的政策变化反应最敏感。2年期走高，说明市场觉得通胀可能性确实比较大，美联储短期内大概率不会降息，甚至还可能维持高利率。10年期利率走高，则说明投资者连更长一段时间的通胀和利率预期也一起抬高了。

分析到这里，我们先总结一下这个逻辑链条。中东局势导致能源供应受阻，进一步引发能源价格上涨，美联储和市场由此认为，可能会发生高通胀。高通胀预期的结果是，美联储维持高利率不降，美债收益率也升高。

对黄金来说，这种变化很不友好。因为黄金本身不生利息，而美元和美债却能通过利率给投资者提供更高的回报。所以，只要市场觉得通胀的可能性越高，高利率拖得越久，就越愿意把资金从黄金投向美元资产，来谋取更高的受益。

资金避险的方式不只是买黄金一种。碰到真正剧烈的冲击时，资金往往会先去找流动性最强、可替代性最高、还能立刻拿到收益的资产。

在当前的全球金融体系里，这个位置通常是美元和美债

。

以往发生战争，人们通常担心战争导致经济衰退，各种资产都贬值，相比之下黄金更保值，所以大家更倾向于买黄金。可是正如前文所述，这次的战争直接影响全球能源供应，

可能导致经济通胀，而非紧缩

。美联储也不降息了，美债收益率也提高了。

黄金不生利息，美元和美债却能给利息，利率还可能不断上涨

。于是就出现了现在这种似乎有些反常的局面，同样是避险，却不买黄金买美元。

1月底，现货黄金一度突破5200美元/盎司，年初以来涨幅超过20%

。世界黄金协会发布的《2025年金需求趋势》也显示，

2025年全球黄金总需求达到5002吨，全年创出53次历史新高，黄金ETF全年净流入801吨

。

也就是说，

在3月这轮回调之前，黄金已经涨了太高

。任何资产涨得太快、太久，只要遇上一个足够强的新变量，

已经赚了钱的多头就很可能迅速卖出，以锁住一部分利益

。所以说，黄金这次下跌这么急，和它前期涨得太高、仓位太拥挤也有很大关系。

说到这里，很多读者或许会有疑问，黄金不再是避险资产了吗？

笔者认为，黄金的避险属性并没有消失，只是

它从来都不是在所有风险场景里都会立刻上涨

。它更擅长对冲的是长期货币信用风险和极端金融失序带来的不确定性。可在短期里，如果遇上像目前这样油价暴涨、通胀抬头、利率维持高位、美元走强的情况，黄金跌也属于正常。

那么问题又来了，经历了这次暴跌，黄金还是个好投资品吗？这个问题很难一句话答完，因为

黄金本来就不是靠生钱取胜的资产

。它没有票息，没有分红，也不像房产那样可能带来租金收益。

但

如果因此就把黄金归为糟糕的投资品，结论又下早了

。黄金的作用，本来就不是替代股票和债券去创造持续收益。可到了经济衰退、货币政策摇摆、地缘冲突频繁的时候，它往往不会和股票、债券一起跌，有时甚至还能逆势走强，这就是它存在的意义。

很多人希望黄金平时能稳稳升值，出事时能立刻暴涨，还最好像债券和股票那样给出稳定回报。

可这并不符合经济学逻辑，任何一类资产都做不到如此

。

黄金不是万能避险工具，也不是失败资产。把它放对位置，它才有价值。

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