乱世黄金缘何失效

3月19日，现货黄金跌3.5%触及6周新低，盘中一度跌至4500美元，跌幅超过6%，过去一周伦敦金现下跌超过10%，这是在伊朗冲突持续加剧的情况下出现的。一时间，黄金的各种利空论据甚嚣尘上，而乱世黄金的千年法则则被弃之敝履。

近期黄金大跌的背后，是利率预期逆转以及危机模式下现金为王的双重打击。

自伊朗冲突以来，黄金已连续三周下跌，而相对应的布油从70美元附近跳涨至100美元上方，美元指数同样强势，近期稳定在100附近。

油价的快速上涨，点燃了全球通胀预期，3月美联储议息会议维持利率目标符合预期，但从最新点阵图以及鲍威尔会后表态来看，降息预期进一步下降，上半年降息概率降至不足20%，全年降息预期一次，并且没有排除加息可能，偏向鹰派。

1973年和1979年两次石油危机的期间，由于美联储反应相对滞后，美国接下来的一年通胀分别达到12%和14%。在此之后，能源价格快速上行，美联储基本都是趋向鹰派态度。

类似于22年俄乌冲突前期，美联储快速加息，进行了自1980年以来最为激进的紧缩政策，在16个月内将联邦利率由0.25%提升至5.5%，对应的黄金价格在半年时间内回调幅度超过20%。

当前与俄乌冲突时段环境较为类似，都是在冲突之前有过“大放水”，流动性较为宽松，金价持续上行；军事冲突之后能源价格大涨，美联储由鸽转鹰，黄金中线回调。不同的是虽然表述转鹰，但当下仍然处于降息周期中，至少还没开始加息，若联储政策转向，黄金中短期仍然承压。

除此之外，危机交易下的现金为王同样使得金价短期承压。恐慌中，美元资产会被快速变现成美元现金，虽然黄金具备货币属性，但它并不是货币，流动性的转移和支付都存在问题，叠加巨大的浮盈盘，黄金抛压显著增加；而且此轮抛售并不局限黄金，白银、铂金、钯金、铜、铝等都相继走低，但从贵金属角度来看，黄金跌幅最小。

但是一旦恐慌过后，我们相信乱世黄金的道理会被投资者重新捡起，俄乌、印巴、以伊冲突以及当前美国直接下场，我们只是有幸生活在中国，国际上的乱世，其实已经来临。

回到本轮黄金趋势中，自22年底以来的上涨过程，是在美债收益率走高背景下完成的，按照之前黄金价格与美元实际利率负相关的逻辑来看，显然已经讲不通。更多是在于俄乌冲突美国动用Swift金融制裁之后，美元信用快速下行，黄金作为古老且永恒的货币媒介，重新成为各国央行储备体系的宠儿，黄金价格的中枢也随之水涨船高。

伊朗冲突发生至今，显然美国速胜论已经破产，后续只可能惨胜、嘴胜、持久战甚至落败，无论以何种方式收场，美国霸权以及美元霸权显然会受到进一步的削弱，而新的信用货币体系中短期内并不会看到，最利好甚至唯一利好的，都是黄金。

当然，由于黄金本身几乎没有价值，不像白银、铜、铝等金属具备工业属性，因此黄金价格不存在天花板，也不存在地板价，涨多少或者跌多少，都属于正常范畴，22年以来伦敦金价自1600美元最高涨至近5600美元，本身需要一个时间的消化，叠加当前的紧缩预期，使得卖盘快速涌现，不排除短期会出现进一步的下跌。

任何资产，超买会多利多逐渐钝化，超卖会对利空逐渐钝化，当前资产的主要矛盾都集中在了霍尔木兹海峡，封锁的时间越长，影响越大，通胀也会越为严重，对应的美联储利率政策以及金价的中短期走势，都会受到影响。

但中长期来看，无论是从美国债务角度还是美元信用角度，弱美元都无可避免，市场重新进入扩表或者货币信用逻辑之后，金价会重拾升势。

短期局势过于动荡，并不建议大幅抄底，并且从1月底高点至今，无论是调整时间还是调整幅度都不算充分，虽然我们坚定看好黄金趋势，但对于普通投资者，或许逢低定投黄金ETF相较于快速抄底是个更好的选择。

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。

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