黄金狂泻不止 长牛趋势反转了？

记者 陈姗

3月23日，国际现货黄金接连失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司关口，盘中最低探至4098.25美元/盎司，单日跌幅一度超过8%。继上周创下1983年3月以来的近43年最大单周跌幅纪录之后，黄金市场恐慌性抛盘仍在继续。

截至北京时间17时，现货黄金报约4250美元/盎司，已将2026年以来所有涨幅悉数抹平。

“大炮一响，黄金万两”。但本轮行情却呈现罕见背离——地缘冲突升级之际，金价非但未涨，反而连续暴跌，背后是多重宏观与资金面因素的共同作用。

3月23日下午，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹告诉经济观察报，本轮地缘冲击通过“通胀——利率——流动性”链条，激活了压制黄金的传统宏观因子，使其暂时脱离了避险资产定价逻辑。

接受记者采访的黄金研究人士普遍认为，本轮金价暴跌核心原因包括：地缘局势推升通胀上行与货币紧缩预期、资金高位获利了结、股市波动引发的流动性恐慌带来黄金被动抛压。

黄金跌势汹涌、年内涨幅回吐殆尽。这场罕见大跌，究竟是牛市中途的深度回调，还是本轮黄金牛市已然走到尽头？

暴跌逻辑

2026年以来，国际现货黄金累计最大涨幅一度达到30%，1月底触及5598.75美元/盎司的历史高价。然而，进入3月以来，黄金已连续三周下跌，并在3月23日接连跌破五道关口，年内涨幅迅速“清零”。

夏莹莹向经济观察报记者分析称，本轮中东地缘冲突中，黄金未现传统避险涨幅，反而与紧张局势呈现短期背离，这反映了避险逻辑与宏观定价机制的冲突。

具体来看，霍尔木兹海峡风险推升油价，直接威胁通胀回落轨迹，削弱美联储年内降息预期，甚至转为加息预期。美债收益率上行、美元指数反弹，实际利率抬升对零息资产黄金形成估值压制，避险需求被利率因子对冲。

其次，美元避险地位阶段性占优。美元兼具避险属性与流动性优势，前期美指弱势体现估值相对优势，叠加货币政策预期转鹰，美指反弹分流避险资金，形成“美元涨、黄金跌”的零和格局。

此外，流动性管理与战略支出触发阶段性抛售。比如，俄罗斯央行为对冲财政赤字而售金；波兰央行为国防融资计划短期抛售。同时，高油价加剧部分新兴市场贸易赤字与汇市压力，金融市场动荡加剧流动性压力，黄金变现需求与避险需求形成背离。

对于此轮金价暴跌的核心原因，前海开源基金首席经济学家杨德龙也向经济观察报记者表示，美联储降息预期推迟，成为本轮金价暴跌的重要触发因素。此外，黄金此前多年大幅上涨积累大量获利盘，部分机构因流动性压力抛售黄金持仓“救火”，叠加资金集中获利回吐，直接打压金价。

在行业研究人士看来，黄金持续性暴跌，市场正承受来自“流动性挤压”的压力。

博时基金的基金经理王祥指出，随着中东局势升级、霍尔木兹海峡运输受阻以及周边地区风险外溢，一些资金开始优先追求流动性和资产安全，导致黄金持有者在局部市场甚至以折价方式出售实物黄金。这类被动卖盘虽然不一定代表中长期看空，但足以在短时间内放大价格波动。

粤开证券在最新的研报中也谈到，“权益市场受波及，产生连锁反应，杠杆与流动性恐慌形成对黄金的集中抛压。”该机构指出，美以伊冲突导致全球股市大幅下跌，高杠杆融资盘面临追加保证金甚至强制平仓的风险。

以韩国股市为例，美以伊冲突爆发后，韩国综合指数连续大跌并一度触发熔断机制。在此之前，韩国市场的融资余额已攀升至历史高位，部分权重股的投资者保证金比例仅为30%至40%。随着股价持续下跌，这些高杠杆的多头头寸面临巨大的强制平仓压力，投资者需要在短时间内筹措资金以满足清算要求。此时，投资者优先抛售前期浮盈较高的黄金，使得黄金与风险资产短期同步走弱，呈现正相关。

华安基金表示，黄金近期的大幅回调是典型的流动性冲击与恐慌情绪引发的踩踏式抛售，而非对黄金基本面的否定。传导链条为：全球资产普跌→投资者面临追加保证金压力→抛售流动性最好的盈利资产（黄金）换取现金→金价下跌触发更多止损盘和量化抛售→形成负向循环→黄金短期承压。

从历史经验看，华安基金认为，流动性冲击往往具有“来得快、去得也快”的特征，超跌后或有反弹可能。本轮黄金从5600美元/盎司回调至今，2026年内最大回撤已达到30%，参考历史经验，2022年俄乌冲突时黄金价格的最大回撤21%，2008年金融危机时的最大回撤是30%。因此从跌幅角度，黄金的情绪冲击已呈现极端水平。

牛市终结？

面对金价的持续探底与市场恐慌情绪的蔓延，投资者不禁追问：这轮剧烈调整，是否代表黄金牛市终结？

粤开证券认为，短期市场仍将高度关注通胀上升及全球货币紧缩风险，金价可能持续承压。但长期来看，该机构认为支撑黄金价格的有利因素并未消失，当前黄金的暴跌并非牛市终结的信号，而是上升途中的深度回调。具体来看，一是全球地缘政治风险常态化，特朗普政府的外交政策导致冲突频率上升、连锁反应加剧，这将持续削弱美元信用；二是非美央行购金意愿依然强劲，有望继续推高黄金的价格中枢；三是全球经济风险若由“胀”切换至“滞”，金价有望获得支撑。

银河证券分析称，过去黄金上涨更多由去美元化与地缘风险驱动，而当前阶段，市场重新回到“通胀——利率——美元”的定价链条。在这一框架下，只要实际利率上行、美元走强，黄金就难以维持强势，即使风险仍在上升。

不过，银河证券进一步表示，在当前高油价与高利率环境下，黄金短期波动加大在所难免。但从中长期看，央行购金、储备多元化以及地缘不确定性仍构成支撑。整体来看，本轮调整更多是节奏变化，而非趋势逆转。

杨德龙表示，投资者不应过度关注国际金价的短期波动。黄金仍应作为长期可配置资产，此次短期大跌反而为前期踏空的投资者提供了低位配置机会。他认为，支持金价长期上涨的核心逻辑并未因中东冲突发生改变，且中东冲突持续时间不会像俄乌战争那样漫长，若近期美方主动撤军，伊朗放开霍尔木兹海峡、全球油运回归正常，国际油价回落，本轮全球股市及黄金价格的下跌有望告一段落。

王祥也持类似观点，他认为短期黄金市场表现已被市场情绪与投机博弈所主导，一定程度上偏离避险对冲与逆全球化的逻辑语境。但对中长期投资者而言，这也意味着配置性价比的提升。

在夏莹莹看来，一旦中东局势有所缓和，货币政策预期或有望重新“转鸽”并提振黄金价格。此外，金价已经回落至去年年底水平，而央行购金是否会随着价格下跌而被激发，可能也是金价能否止跌的重要因素。但短期看，她认为，美国海军陆战队与两栖戒备群将陆续抵达中东海域，中东局势进一步升级风险仍可能抑制短期黄金价格表现。

夏莹莹提醒，面对金价剧烈波动，投资者应保持理性，杜绝追涨杀跌，严格控制杠杆使用。在考虑低位布局时，需结合自身风险承受能力，切忌盲目抄底，应优先关注金价止跌信号、地缘局势走向以及宏观政策变化。