黄金抹去今年涨幅，老铺黄金股价见顶？

亮眼的业绩，能否阻挡老铺黄金股价月内跌近三成的态势？

2026 年 3 月 23 日，老铺黄金 (06181.HK) 披露 2025 年度业绩报告：全年实现收入 273.03 亿元，同比激增 221.0%；母公司所有者应占盈利 48.68 亿元，同比增长 230.5%，基本每股盈利 28.35 元，并拟宣派末期股息每股 11.95 元。核心经营数据中，销售业绩达 313.75 亿元，同比增长 220.3%，毛利增至 102.74 亿元，同比增幅 193.4%，展现出高端黄金赛道龙头的强劲增长势能。

多家券商对其表现给予积极反馈，海通国际维持 "优于大市" 评级，下调目标价至 813.6 港元，仍看好 20.5% 的上升空间；华西证券则坚持 "买入" 评级，认为品牌势能与渠道拓展将持续驱动业绩裂变。综合来看，公司在高基数背景下仍实现营收利润双高增，基本面趋势向好，但需警惕毛利率承压与竞争加剧等潜在风险。

不过，与亮眼业绩形成对比的，是不断下行的股价走势。万得Wind数据显示：近一个月（2026年2月23日至3月23日）老铺黄金股价走势呈现明显的冲高回落态势。月初股价在790港元高位开盘，随后经历持续回调，期间虽有业绩预增超200%的利好推动（3月11日一度拉升近4%），但整体趋势向下。股价从2月23日的790港元高点持续下跌至3月23日的558.5港元，累计跌幅约29.3%。3月23日，老铺黄金开盘时股价达到当天最高点584港元，但随后迅速下跌，在早盘时段出现显著回调，当天股价在540-584港元区间波动，走势表现为高开低走，盘中虽有反弹但未能收复开盘高位，最终以小幅下跌收盘，反映了市场对该股在当前位置的谨慎态度。

成交量方面，3月23日达到320万股的月内高点，显示抛压较重。南向资金在此期间呈现净卖出态势，3月18日净卖出927.48万港元，连续3日累计净卖出1.36亿港元。尽管公司基本面强劲，但股价在业绩利好兑现后仍面临较大调整压力，反映了市场对高估值和行业分化的担忧。

事实上，老铺黄金在业内构建了独有的三重竞争壁垒。品牌层面，其精准卡位高端古法黄金赛道，深度融合中国传统文化与现代设计，形成独特的奢侈品化定位，与国际五大高奢品牌消费者重合率高达八成，2025 年更跻身中国高净值人群最青睐珠宝品牌前三甲。产品端，公司坚持原创设计与非遗工艺传承，2025 年推出花丝钻饰金龙金凤香囊、七子葫芦等多款新品，通过足金镶钻、高温珐琅等创新工艺，赋予产品审美、寓意与收藏多重价值，二手市场流通性与保值率显著高于传统金饰品牌。渠道方面，截至 2025 年末，公司在 16 个城市拥有 45 家自营门店，全部入驻 SKP、万象城等高端商业中心，2025 年新增门店 10 家、优化扩容 9 家，同店年收入增长率达 160.6%，同时线上收入占比提升至 17.1%，形成全渠道协同格局。

当下行业环境呈现明显两极分化特征，为老铺黄金提供了差异化发展机遇。2025 年限额以上金银珠宝类零售额达 3736 亿元，同比增长 12.8%，但行业增长主要由金价驱动，销量实则承压。在这一背景下，老铺黄金凭借品牌溢价与消费升级红利实现逆势高增，而老凤祥、中国黄金等传统品牌则面临业绩下滑困境，前者 2025 年净利润同比下降 9.99%，后者净利润锐减 55%-65%。国际金价持续冲高也为行业带来机遇，2026 年初突破 5595 美元 / 盎司，高盛、美银等投行纷纷上调目标价，进一步强化了黄金饰品的投资属性，与老铺黄金 "越涨越买" 的消费现象形成共振。

盈利能力方面，尽管 2025 年毛利率维持 37.8% 的较高水平，但受金价大幅上涨影响，原材料成本压力持续加大，2024 年至今金价涨幅达 130%，远超公司 6 次调价累计幅度，未来毛利率能否稳定存疑。竞争格局上，古法黄金赛道热度攀升，周大福、周生生等传统品牌加大投入，君佩、琳朝等新兴品牌加速崛起，君佩北京国贸店开业即限流，与老铺形成直接竞争，稀释了其工艺与稀缺性优势。

此外，市场对其奢侈品化路径存在争议，有行业专家指出，单纯依靠涨价冲高定位难以持久，真正的奢侈品牌需要百年历史沉淀与文化内核支撑，而非短期价格炒作。同时，公司 2026 年面临高基数下同店增速放缓、业务扩张带来的资金需求等问题，也被海通国际列为主要风险点。

未来，金价波动的不确定性、行业竞争的加剧以及奢侈品化转型的长期可持续性，均可能影响公司估值溢价。对于投资者而言，短期可关注春节旺季销售兑现与毛利率修复进度，长期则需跟踪其品牌护城河深化、海外市场拓展及成本控制能力。

（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）