9连跌后迎反弹，黄金ETF国泰（518800）大涨2%，黄金长期逻辑变了吗？

3月24日，黄金在连续下跌9天后今日迎来超跌反弹，此前一度触达4100美元/盎司低点，几乎抹去年内涨幅。伦敦现货黄金此前连续失守多个整数关口，技术上已进入超卖状态。

近期黄金剧烈调整的主要原因有：

流动性冲击与“现金为王”效应。

当美元流动性趋紧时，黄金通常是投资者优先变现的资产之一。近期亚洲和欧洲交易时段黄金跌幅更为剧烈，或反映美元短缺压力在离岸市场的传导。

通胀预期升温，降息预期延后。

中东局势持续升级，冲突转向能源打击，原油价格再次冲高，全球通胀风险进一步上升。上周“全球央行超级周”落幕，美联储等央行保持利率不变，且表态显示对未来降息谨慎，市场对货币政策宽松预期有所减弱。

黄金上周遭遇近43年来最惨烈的单周跌幅，但由流动性主导的弱势通常不可持续，且技术性超卖有望为反弹积蓄动能，或可关注黄金ETF国泰、黄金股ETF国泰把握黄金长期机遇。

资料来源：国泰海通证券研究

【黄金为何“失灵”？——三重压制因素解析】

因素一：流动性冲击，黄金成“提款机”

：当全球风险偏好急剧下降时，投资者倾向于持有现金，黄金尽管具备避险属性，但作为高流动性的资产，往往成为率先被抛售的对象。国泰海通证券指出，黄金前期受投机资金追捧涨幅较大，并呈现出与风险资产趋同的特征，在地缘冲突升温、风险偏好下降的情况下容易受到资金撤出的流动性冲击。今日亚盘开盘后暴跌，正是投资者抛售流动性资产以换取流动性的体现。

因素二：降息预期延后，实际利率上行

：3月18日全球主要央行议息会议均表示对通胀风险的关注，远超市场预期，直接引发市场从降息交易到定价加息可能的转换。截至3月23日，CME数据显示市场对2026年不降息的预期概率显著提升，10年期美债实际收益率维持在4.4%以上高位。实际利率上行对不生息的黄金形成直接压制，这也是黄金在利率敏感型资产中表现偏弱的核心原因。

因素三：避险行情提前发酵，“卖事实”效应显现

：华福证券分析，此前美伊冲突的迹象已经在谈判、施压下显现，叠加前期涨幅，资金本身有“卖事实”止盈离场的可能。天风证券也指出，黄金的避险行情已经在2月下旬美伊局势升温时提前发酵，当冲突实际发生后，“卖事实”的止盈需求使得黄金的避险属性有所削弱。

【机构观点：回调或是战术性买入机会】

【资金拆解：谁在卖出黄金？】

资金结构分化：美洲流出，亚洲坚挺

：国泰海通证券对黄金资金流向的拆解显示，本轮黄金回调压力主要来自美洲资金的持续流出。美洲市场对黄金的投资热情与降息预期相关性较高，在货币政策预期扭转、加息担忧上升的情况下，黄金在美洲交易时段下跌压力明显，已跌去了2025年8月以来的全部涨幅。相比之下，亚洲交易时段黄金价格较为坚挺，亚洲黄金ETF仍呈资金流入趋势。世界黄金协会数据也印证了3月以来美洲黄金ETF持续流出，SPDR Gold Shares持有量较前一周减少14.57吨，而亚洲资金仍在净流入。

机构持仓回落，投机情绪降温

：CFTC最新数据显示，COMEX黄金投机净多头头寸由163,132手下降至159,869手，净多头头寸减少3,263手，显示投机资金正在撤离。国泰海通证券指出，2月以来黄金类基金资金流入规模持续回落，美伊冲突升温后有短暂反弹，但随后仍延续了回落趋势，私人部门黄金投资情绪持续降温。

【中长期逻辑：黄金牛市基础并未动摇】

从宏观大势来看，黄金长牛的基础逻辑不仅没有崩塌，反而可能更加稳固。财政赤字、地缘紧张及货币担忧等中长期因素仍然没有改变，黄金仍然是作为对冲“货币贬值”及美元信用风险的核心工具。

地缘冲突长期化，避险需求持续存在

：特朗普宣布的“48小时最后通牒”即将到期，美伊局势仍面临较大不确定性。中泰证券指出，后续若战争持续消耗，将加剧美国军费开支和财政负担压力，透支美元信用，推动去美元化。若冲突进一步升级，能源价格存在二次冲高风险，市场关注点可能从交易货币政策收紧切换到“滞胀”，黄金有望打开上涨空间。

去美元化趋势加速，央行购金提供坚实支撑

：近期全球多国出现减持美元资产的明确信号，丹麦、瑞典、加拿大等国的投资集团与养老基金大规模减持美债，诸多国家选择将黄金储备转移至非美地区。全球“去美元化”趋势仍在加速，央行购金持续提供坚实买盘。华福证券认为，黄金作为安全资产的配置价值正在被重新定价。中国央行已连续16个月增持黄金，2026年2月末黄金储备达7422万盎司，显示出官方对黄金配置的长期信心。

美元信用体系面临挑战

：美国财政赤字高企、债务压力持续累积，美元信用体系面临长期挑战。国泰海通证券强调，当前全球地缘政治风险扰动仍存、主要经济体财政不可持续压力加大、美元信用隐忧未消，全球仍将在信任基础持续下降的情况下经历货币体系的重构。黄金中长期上涨的逻辑仍然稳固。

【黄金ETF国泰、黄金股ETF国泰把握黄金长期机遇】

不可否认，当前局势不确定性较高，预计黄金短期内可能维持较高的波动率。但近期的深度回调可能为长期投资者在较低价位提供分批建仓的机会，投资者或可保持谨慎、在波动率降低过程中逐步逢低布局。

针对黄金投资，黄金ETF国泰底层资产对应实物黄金，黄金储备存放于上海黄金交易所金库，净值走势与黄金价格直接对标。

投资者参与黄金投资的方式多种多样，包括实物黄金、首饰金条、黄金期货、黄金ETF等，而黄金ETF国泰目前具备显著的投资优势。原因在于，去年11月国家出台了黄金税收新政，新政核心规定，通过交易所提取实物黄金需缴纳增值税；而通过黄金ETF国泰进行非实体化投资，所对应的黄金资产同样存放于交易所金库，且无需实际提取，因此可免征增值税。

黄金股ETF国泰作为布局黄金产业链的工具型产品，兼具金价弹性与股票市场流动性优势，适合希望通过权益市场参与黄金行情的投资者进行阶段性配置或中长期布局。

对于投资者而言，在短期波动与长期确定性之间，黄金板块的配置窗口正在打开。通过黄金ETF国泰、黄金股ETF国泰进行布局，既可捕捉短期地缘冲突催化的交易机会，也可作为长期配置黄金产业链的核心品种。

风险提示：提及个股仅用于行业事件分析，不构成任何个股推荐或投资建议。指数等短期涨跌仅供参考，不代表其未来表现，亦不构成对基金业绩的承诺或保证。观点可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议或承诺。提及基金风险收益特征各不相同，敬请投资者仔细阅读基金法律文件，充分了解产品要素、风险等级及收益分配原则，选择与自身风险承受能力匹配的产品，谨慎投资。涉及基金费率请查阅法律文件。

每日经济新闻

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